NORDEN 的 2026 霍爾木茲難題：油輪利多與乾貨痛點同時上桌

丹麥航運公司 NORDEN 的 2026 年霍爾木茲曝險，最值得注意的不是一句「利多」或「利空」能概括，而是同一場地緣衝擊把公司往兩個方向拉：一邊是船舶受困、通過霍爾木茲的業務停擺；另一邊是油輪運價走強、船舶出售帶來獲利支撐 。

這也讓 NORDEN 成為觀察 2026 年航運風險的典型案例：關鍵航道一旦變得不可預期，營運、成本、運價與資產交易會同時改寫損益表。

先看營運現場：需要過海峽的運力，不再是正常運力

NORDEN 第一季投資人簡報表示，公司目前有 7 艘租賃船卡在波斯灣內，其中 6 艘為乾貨船、1 艘為油輪 。同一份簡報也說，NORDEN 已暫停所有需要通過霍爾木茲海峽的業務 。

這句話的含意很實際：不論外界把海峽風險視為情境假設，還是短期衝擊，NORDEN 在商業安排上已不把相關航次視為普通可用產能。涉及該水道的船舶與貨載，都會面對部署、排程、履約和成本回收的不確定性。

但也要分清楚：公司揭露的是「暫停相關業務」與「7 艘船受困」這兩個營運事實 。這不能直接推導為霍爾木茲海峽已有一個確定的全年關閉或重啟時間表。

第一季成績單：集團小賺，部門分化很劇烈

NORDEN 2026 年第一季淨利為 1,100 萬美元，約 7,200 萬丹麥克朗；公司表示，強勁的油輪表現抵銷了疲弱的乾貨業務 。Alpha Spread 的法說摘要也指出，該季營運現金流為 1.72 億美元，每股資產淨值（NAV）季內上升 11% 至 422 丹麥克朗 。

真正的落差在分部。Inderes 對第一季簡報的整理顯示，油輪部門 IFRS 16（租賃會計）前 EBIT 為 4,730 萬美元；乾貨部門 EBIT 則虧損 4,500 萬美元，主因包括與伊朗衝突相關的租船與重新調度成本 。

所以，NORDEN 第一季不是「沒受傷」，而是「油輪賺得夠多，暫時蓋過乾貨的傷」。

油輪為什麼受惠：油流受擾，現貨運價走高

NORDEN 的油輪業務吃到的是市場緊縮的紅利。公司第一季中期報告相關內容指出，油輪表現強勁，來自現貨運價飆升，並透過船隊執行與重新部署捕捉收益 。Inderes 也把油輪市場在季末的明顯上行，連結到全球石油供應受擾與更強的現貨運價 。

換句話說，同一個風險事件讓航線安排變困難，也讓部分油輪運力變得更值錢。對 NORDEN 來說，第一季這股油輪順風大到足以在集團層面抵銷大部分乾貨壓力 。

乾貨船最痛：不只是船卡住，還有燃油與保險成本

乾貨業務是霍爾木茲風險最直接反映的地方。NORDEN 的中期報告指出，乾貨虧損受到區域定位與波斯灣衝突推動；霍爾木茲海峽關閉及一次性區域船用燃油溢價，直接影響獲利 。

成本壓力不只來自船舶受困。NORDEN 投資人簡報顯示，船用燃油（bunker）成本自年終以來上升超過 50%，原因是油市受擾及實體交付溢價大幅上升 。同一份簡報也指出，乾貨業務受到額外營運與保險成本影響 。

因此，乾貨的問題不是單一的「少幾艘船可用」，而是一整串連鎖反應：燃油更貴、區域供油溢價更高、保險摩擦增加，貨物流向與航次安排也被迫重算。

為何全年財測反而上修

看似矛盾的是，NORDEN 仍把 2026 年全年淨利財測從 3,000 萬至 1 億美元，上修至 7,000 萬至 1.4 億美元；公司給出的原因是油輪市場更強，以及額外船舶出售 。

這裡不能忽略資產出售。NORDEN 5 月發布的資料指出，維持上修後財測時，已納入 6,400 萬美元船舶出售收益，高於先前的 2,000 萬美元；公司並表示年初至今已出售 7 艘船 。

也就是說，財測上修不是「所有業務都變好」的訊號。它更像是兩股力量的加總：油輪行情與賣船收益提供上行空間，乾貨中斷與成本上升則繼續拖累營運 。

船隊策略：在高波動年代，彈性比押注單一路線重要

NORDEN 的船隊動作，顯示管理層正在把「可調度性」放在更高位置。公司表示，年初至今已在 Handysize 小型散貨船與 MPP 多用途船領域，為核心船隊新增 11 艘船；其中包括兩艘冰級新造船，用於服務與瑞典礦業公司 LKAB 的長期運輸合約（COA）。

另一方面，投資人簡報也提到，公司出售 7 艘船，其中包括 4 個購買選擇權，並安排 8 筆 TC-out（將船舶以期租形式租出），以鎖定暴露於高市場波動船舶的長期收益 。

這些動作放在霍爾木茲背景下並不難理解：當一條關鍵水道可能在商業上變得不可用，企業會更珍惜可選擇性——少做受阻航線的承諾，在運價好的地方鎖定收入，並在資產市場有利時出售船舶。

對全球航運的訊號：同一場危機，兩種行情

NORDEN 的案例提醒市場，不要把霍爾木茲衝擊簡化成航運股的單邊利多或利空。公司投資人簡報稱，波斯灣衝突正在全球市場與供應鏈中製造波動與中斷；油輪收益受到飆升的現貨運價支撐，乾貨業務則面對額外營運與保險成本 。

航運媒體的相關報導也把這種影響描述為分層市場：乾貨營運承受船舶受困、燃油成本與貿易流向改變的壓力，油輪收益則因油流受擾與現貨運價上升而受惠 。

對投資人、租船人與營運商來說，接下來最值得追蹤的不是單一頭條，而是幾個可驗證的營運指標：還有多少船留在波斯灣內，霍爾木茲相關業務暫停多久，燃油與保險溢價何時正常化，以及 NORDEN 2026 年獲利中有多少來自經常性營運、多少來自賣船收益 。

結論很清楚：NORDEN 的霍爾木茲曝險不是一個單純航線風險，而是一場壓力測試。它同時考驗公司如何處理卡住的運力、跳動的燃油成本、分化的運價，以及在同一年內用資產交易穩住財務表現。