浮虧比例在不到四個月內從約46%飆升至超過50%，反映出這是一次由宏觀因素驅動的快速去槓桿化，而非結構性的緩慢衰退。比特幣從2025年10月約126,000美元的歷史高點，跌至2026年2月的低點，跌幅超過50%，而浮虧供應量指標幾乎與之同步。

這不是一場加密市場內生的崩跌

與2022年的FTX崩盤或2020年的新冠疫情閃崩不同，2026年的這次下跌並非由單一加密貨幣事件觸發。這是一次由宏觀因素驅動的拋售，在這場拋售中，比特幣的表現更像是一種高貝塔值的風險資產，而非通膨避險工具。主要的壓力來源包括：

• 關稅升級： 美國有效關稅稅率從2025年初的約2.2%，在2026年初大幅攀升至約10.3%。2月23日，川普總統宣布實施15%的全球關稅稅率，導致比特幣在單日內跌破65,000美元。比特幣幾乎在每次關稅消息傳出時都遭到拋售。
• 通膨僵固與聯準會按兵不動： 聯準會在2026年初將利率維持在3.50%至3.75%之間，澆熄了帶動選後反彈的風險偏好氛圍。
• 地緣政治風險： 2026年初美國與伊朗緊張局勢升級，引發了包括股票和加密貨幣在內的風險資產全面拋售。
• 創紀錄的ETF資金外流： 截至6月初，美國現貨比特幣ETF連續13個交易日資金外流，總額超過40億美元。這股賣壓正好在鏈上指標顯示出本週期最悲觀讀數時加劇了跌勢。
• 減半後的週期效應： 2025年10月接近126,000美元的高點，大約發生在2024年4月減半後的18個月，這與歷史上的減半後週期模式相符，而此類週期通常會緊接著出現50%至80%的回檔。

歷史如何看待50%浮虧供應量訊號

在過去三個週期中，每當比特幣達到主要熊市底部時，都出現過同樣的鏈上條件：

• 2018年熊市： 在週期低點（約3,100美元）附近，浮虧供應量飆升至50%以上。
• 2020年3月新冠疫情崩盤： 在短暫但劇烈的拋售中，該指標突破50%，比特幣跌至約3,800美元。
• 2022年熊市（FTX崩盤後）： 在約15,500美元的週期低點附近，浮虧供應量達到50%以上的峰值。

2026年2月初，當比特幣跌向60,000美元時，流通中的浮虧供應量激增至近1,000萬枚BTC，創下史上第四高，與2015年、2019年和2022年的熊市底部相當。到6月，該門檻已被明確突破，52%的供應量處於水下。

值得注意的是，處於獲利狀態的UTXO（未花費交易輸出）從2025年10月的99.89%暴跌至2026年2月底的56.4%，證實了在反彈期間轉移的大多數比特幣，如今都被套牢在更高的成本基礎上。浮虧供應量的集中區域似乎集中在兩個區間：80,000至95,000美元，以及105,000美元以上。

分析師意見分歧：底部已現，還是才剛開始？

從鏈上數據來看，歷史數據支持底部已到的觀點；但宏觀和需求數據尚未證實這一點。

看多論點：底部可能已出現

加密分析師Ali Martinez在6月7日表示，根據比特幣浮虧供應量指標，比特幣「可能已在這個週期中觸及一個主要底部」。歷史數據顯示，當浮虧量超過1,000萬枚BTC時，通常都與晚期投降階段同時發生，而這類階段之後都緊隨著主要的週期復甦，且復甦的衡量單位是週而非年。

創紀錄的ETF資金外流與超過50%的浮虧供應量同時觸發，這兩個歷史可靠指標被一些分析師解讀為經典的逆向買入訊號。2026年2月低點時，創紀錄的32億美元實體調整已實現虧損，也顯示出投降級別的恐慌。

謹慎論點：確認訊號仍未出現

其他分析師則認為，該指標只是指出了先前週期找到底部的區域，但並不能保證目前也已經形成底部。6月5日的一份市場報告指出，「確認比特幣底部似乎仍為時過早」，需求仍在收縮，賣壓尚未完全消化，「投降可能才剛剛開始」。

CryptoQuant分析師Darkfost在5月中旬指出，當時的浮虧供應量（約820萬枚BTC）仍低於2022年熊市的高峰（約1,060萬枚BTC），這意味著在真正的底部出現之前，可能還有進一步下跌的空間。下一個主要支撐位被認為在55,000美元附近，而61,000美元則構成上方阻力。

市場目前的所有關注焦點都集中在聯準會6月16日至17日的FOMC會議上。如果比特幣能夠在該事件發生前守住當前水準，並且ETF資金外流速度放緩，那麼歷史模式暗示最壞的情況可能已經過去。反之，如果無法守住，那麼無論鏈上訊號在過去曾顯示什麼，測試更低支撐位將是最有可能的情境。

浮虧比例在不到四個月內從約46%飆升至超過50%，反映出這是一次由宏觀因素驅動的快速去槓桿化，而非結構性的緩慢衰退。比特幣從2025年10月約126,000美元的歷史高點，跌至2026年2月的低點，跌幅超過50%，而浮虧供應量指標幾乎與之同步。

這不是一場加密市場內生的崩跌

與2022年的FTX崩盤或2020年的新冠疫情閃崩不同，2026年的這次下跌並非由單一加密貨幣事件觸發。這是一次由宏觀因素驅動的拋售，在這場拋售中，比特幣的表現更像是一種高貝塔值的風險資產，而非通膨避險工具。主要的壓力來源包括：

• 關稅升級： 美國有效關稅稅率從2025年初的約2.2%，在2026年初大幅攀升至約10.3%。2月23日，川普總統宣布實施15%的全球關稅稅率，導致比特幣在單日內跌破65,000美元。比特幣幾乎在每次關稅消息傳出時都遭到拋售。
• 通膨僵固與聯準會按兵不動： 聯準會在2026年初將利率維持在3.50%至3.75%之間，澆熄了帶動選後反彈的風險偏好氛圍。
• 地緣政治風險： 2026年初美國與伊朗緊張局勢升級，引發了包括股票和加密貨幣在內的風險資產全面拋售。
• 創紀錄的ETF資金外流： 截至6月初，美國現貨比特幣ETF連續13個交易日資金外流，總額超過40億美元。這股賣壓正好在鏈上指標顯示出本週期最悲觀讀數時加劇了跌勢。
• 減半後的週期效應： 2025年10月接近126,000美元的高點，大約發生在2024年4月減半後的18個月，這與歷史上的減半後週期模式相符，而此類週期通常會緊接著出現50%至80%的回檔。

歷史如何看待50%浮虧供應量訊號

在過去三個週期中，每當比特幣達到主要熊市底部時，都出現過同樣的鏈上條件：

• 2018年熊市： 在週期低點（約3,100美元）附近，浮虧供應量飆升至50%以上。
• 2020年3月新冠疫情崩盤： 在短暫但劇烈的拋售中，該指標突破50%，比特幣跌至約3,800美元。
• 2022年熊市（FTX崩盤後）： 在約15,500美元的週期低點附近，浮虧供應量達到50%以上的峰值。

2026年2月初，當比特幣跌向60,000美元時，流通中的浮虧供應量激增至近1,000萬枚BTC，創下史上第四高，與2015年、2019年和2022年的熊市底部相當。到6月，該門檻已被明確突破，52%的供應量處於水下。

值得注意的是，處於獲利狀態的UTXO（未花費交易輸出）從2025年10月的99.89%暴跌至2026年2月底的56.4%，證實了在反彈期間轉移的大多數比特幣，如今都被套牢在更高的成本基礎上。浮虧供應量的集中區域似乎集中在兩個區間：80,000至95,000美元，以及105,000美元以上。

分析師意見分歧：底部已現，還是才剛開始？

從鏈上數據來看，歷史數據支持底部已到的觀點；但宏觀和需求數據尚未證實這一點。

看多論點：底部可能已出現

加密分析師Ali Martinez在6月7日表示，根據比特幣浮虧供應量指標，比特幣「可能已在這個週期中觸及一個主要底部」。歷史數據顯示，當浮虧量超過1,000萬枚BTC時，通常都與晚期投降階段同時發生，而這類階段之後都緊隨著主要的週期復甦，且復甦的衡量單位是週而非年。

創紀錄的ETF資金外流與超過50%的浮虧供應量同時觸發，這兩個歷史可靠指標被一些分析師解讀為經典的逆向買入訊號。2026年2月低點時，創紀錄的32億美元實體調整已實現虧損，也顯示出投降級別的恐慌。

謹慎論點：確認訊號仍未出現

其他分析師則認為，該指標只是指出了先前週期找到底部的區域，但並不能保證目前也已經形成底部。6月5日的一份市場報告指出，「確認比特幣底部似乎仍為時過早」，需求仍在收縮，賣壓尚未完全消化，「投降可能才剛剛開始」。

CryptoQuant分析師Darkfost在5月中旬指出，當時的浮虧供應量（約820萬枚BTC）仍低於2022年熊市的高峰（約1,060萬枚BTC），這意味著在真正的底部出現之前，可能還有進一步下跌的空間。下一個主要支撐位被認為在55,000美元附近，而61,000美元則構成上方阻力。

市場目前的所有關注焦點都集中在聯準會6月16日至17日的FOMC會議上。如果比特幣能夠在該事件發生前守住當前水準，並且ETF資金外流速度放緩，那麼歷史模式暗示最壞的情況可能已經過去。反之，如果無法守住，那麼無論鏈上訊號在過去曾顯示什麼，測試更低支撐位將是最有可能的情境。