華爾街最大AI懷疑論者：人工智慧的獲利危機正在加劇

下一個階段：為何超大規模雲端商看起來比晶片更有吸引力

如果說半導體產業早期輕鬆入袋的財富已被充分捕捉，那麼科維洛現在看到哪裡有機會？他的公司正推薦一種「相對價值交易」：將資金從半導體股轉向三大超大規模雲端供應商——亞馬遜（Amazon）、微軟（Microsoft）與Alphabet（Google） 。

這個邏輯很直接。費城半導體指數（Philadelphia Semiconductor Index）在過去一年飆升了約150%，晶片製造商的股價已經反映了完美的未來，而它們的客戶卻正在苦苦掙扎難以實現這種未來 。相比之下，市場對於AI投資回報的懷疑，壓低了超大規模雲端公司的估值，這在高盛眼中創造了一個潛在的切入點 。

科維洛對超大規模雲端商的投資論點極具韌性，因為它為投資人指明了兩條分開的致富路徑 ：

1. 樂觀情境： 若AI最終兌現了它的承諾，超大規模雲端商將展現正向的投資回報。這將化解投資人的焦慮，並導致其偏高的股票估值獲得重新評價。
2. 務實情境： 若AI未能產生足夠的回報，這些雲端巨頭將被迫削減其龐大的資本支出。這種支出的立即減少，將大幅提升其自由現金流（free cash flow），同樣能讓股東受益。

這項交易的主要風險在於第三種、且更為痛苦的情境：那就是超大規模雲端商在未能展現明確回報的狀態下，持續投入重金，就像在一場永無止境的軍備競賽中持續失血 。

超越晶片與雲端：基礎設施的漣漪效應

雖然核心的股票故事是關於從晶片轉向雲端，但高盛更廣泛的研究指出，AI的資本支出超級週期也正在重塑傳統基礎設施的投資機會。AI對電力和網路連接的龐大需求，正迫使基礎產業快速擴張，從而在能源、電力傳輸和資料中心基礎設施等領域創造機會 。這部分的論點較無爭議，因為對更多實體基礎設施的需求，是這波AI建置熱潮所產生的直接且可計算的結果。

吉姆·科維洛傳達出的整體訊息是：投資人必須看穿炒作，並跟隨財務上的萬有引力。多年來，那引力一直把利潤拉向矽晶片。他現在押注的是，在下一個循環階段，價值將開始被拉回那些最終必須讓這項科技真正變現的軟體平台上。