比特幣熊市未跌破實現價格，反彈仍須闖過兩道關卡

比特幣這輪跌勢有一個不尋常之處：Glassnode 在 2026 年 9 月 23 日的報告指出，熊市期間的日收盤價始終高於「實現價格」，包括 6 月低點所在的階段。近期價格雖已收復幾項持幣成本指標，但反彈能否延續，仍取決於後續買盤能否承接潛在賣壓。96

沒跌破平均成本，不等於沒人虧損

「實現價格」以每枚比特幣上次在鏈上移動時的價格，估算全網供給的平均取得成本。它反映的是整體成本概況，不是每位投資人的買入價。11

這項區別很重要。Glassnode 指出，處於獲利狀態的比特幣占比，一度降到與 2022 年相近的水準；但衡量全網未實現獲利與虧損差額的 NUPL，始終維持正值。913 換言之，不少比特幣可能低於各自的取得成本，整體帳面獲利卻仍大於帳面虧損。這比「持有人都沒有認賠」更準確，也不足以證明市場不會再出現拋售。

跌幅同樣要看比較基準。若以報導所列先前約 126,200 美元的高點，對照 2026 年 6 月 30 日的 58,524 美元收盤價，兩者相差約 54%。因此，若未說明起算價格，就不能把「約跌 30%」當作這輪行情完整的高低點跌幅。3033

反彈要看哪些價位？

Glassnode 報告發布時，比特幣已重返約 77,000 美元的「真實市場均價」（True Market Mean）之上；這項指標用來觀察活躍投資人的平均成本。不過，比特幣在 9 月稍早也曾跌破該水準，顯示收復關卡不代表它已成為穩固支撐。93

更近的一道考驗，是 84,000 至 85,000 美元附近集中的長期持有人供給。若價格能站穩，將有助於顯示買盤足以承接這一帶的潛在賣壓；若再次跌回區間下方，反彈的說服力便會減弱。93

再往上，Glassnode 指出，約 96,700 美元的平均 MVRV 價格是主要鏈上阻力，也落在相關報導所述的 95,000 至 97,000 美元測試區間。選擇權市場的避險交易可能影響該區價格走勢，但「阻力」是可能遇到的考驗，並非保證會抵達的目標。94

買盤回來了，牛市結論仍嫌太早

Glassnode 觀察到獲利了結賣壓偏輕、ETF 買盤回升；相關報導也提到現貨交易轉強，而山寨幣上漲並未伴隨大量新增槓桿部位。94 這些跡象較符合現貨需求帶動的反彈，卻不能證明槓桿風險已消失，更不能保證持有人增加賣出時，買盤仍足以承接。

季度表現也應放在時間點下解讀：截至 9 月 19 日，比特幣本季上漲約 39%，有機會寫下一年來首個上漲季度；但當時距離 9 月 30 日季末仍有時間，結果尚未確定。33 Tom Lee 將市場視為接近四年週期底部，並提出偏多看法；那是他的市場判讀，不是 Glassnode 指標已證實的結論。20

**目前較審慎的判斷是：**這輪熊市沒有出現日收盤價跌破全網平均成本的情況，反彈也收復了重要成本指標；但能否守住 84,000 至 85,000 美元，並克服約 96,700 美元的阻力，仍有待市場驗證。9