比特幣礦商轉攻 AI：更高的每 MW 利潤，與難以回頭的長約

對公開上市的比特幣礦商來說，最有價值的資產愈來愈不只是 ASIC 礦機，而是已取得許可、已接上電網、可立即供電的場址與資料中心能力。CoinShares 在 2026 年第二季比特幣挖礦報告中指出，AI 與高效能運算（HPC）可為每 MW 電力容量帶來更高、且由合約保障的回報；一旦容量交付給長期客戶，礦商往往很難再把它轉回比特幣挖礦。34

為何礦商把電力容量留給 AI？每 MW 的利潤差距很大

CoinShares 估計，AI／HPC 基礎設施每 MW 的年利潤約為 150 萬美元，而比特幣挖礦約為 50 萬美元。近乎三倍的差距，使營運商更有誘因把有限的供電與場地容量分配給運算客戶，而非繼續放置 ASIC 礦機。6

2026 年第二季的挖礦環境尤其凸顯此一壓力。比特幣在季末報 58,400 美元；上市礦商的加權平均稅前現金生產成本約為每枚 75,500 美元。以整體產業計算，當季已落入現金損益兩平以下。3

另一項關鍵指標「哈希價格」（hash price，意指每單位算力可預期取得的挖礦收入）也走弱：6 月平均值跌至史低的 27.70 美元／PH/s／日。其後，隨比特幣接近 77,000 美元，哈希價格回升至約 38 美元，確實可改善仍保有未承諾挖礦容量的業者前景；但對已出租給 AI／HPC 客戶的電力容量而言，這種短期改善未必足以改變既有合約的經濟性。34

「結構性難以逆轉」指的是什麼？

這波轉型的核心，在於電力與資料中心的稀缺性。取得許可、完成併網並可穩定營運的場址難以複製，因此其價值不再只由礦機數量決定。3

如果礦商已改造設施並簽下 AI 或 HPC 長期租約，要回頭並不是把礦機重新開機那麼簡單。它可能意味著放棄固定、持續的合約收入，拆回已完成的機房改造，甚至違約或買斷客戶承諾。業界已有長年期安排：Core Scientific 與 AI 雲端供應商 CoreWeave 簽有 12 年代管協議；Hut 8 則為德州 Beacon Point 園區簽下 15 年租約。8

Core Scientific 的決策也說明了重新配置容量的代價。CoinShares 報告指出，該公司支付 4,190 萬美元，取消約 15 EH/s 的新一代挖礦硬體交付。這反映公司判斷：在這些場址，把容量用於 AI 的價值高於擴增效率更佳的挖礦機隊。34

因此，所謂「結構性難以逆轉」，不是指比特幣上漲絕不會改善挖礦利潤；而是價格上漲無法輕易讓已經出租、已簽約的 MW 容量重新變得可用。CoinShares 的結論是，單靠 BTC 價格回升，可能不足以扭轉整體礦商轉向 AI 的趨勢。4

AI 基建報酬較高，但前期投入也非常重

每 MW 潛在利潤較高，並不代表轉型能立刻賺錢。要把場址升級為適合 AI 的資料中心，所需資本遠高於傳統挖礦設施。

九家可比較礦商在 2026 年上半年共投入 51.1 億美元資本資產，但直接申報的 AI／HPC 營收僅 3.412 億美元，資本支出與營收約為 15 比 1。這些公司第二季 AI／HPC 營收合計為 2.058 億美元，季增 52%；數字雖顯示業務正在加速，卻也說明擴建仍高度仰賴資本、工程執行與交付能力。1

換句話說，礦商押注的不是短期把支出迅速換成收入，而是日後可持續多年的合約現金流。它們必須籌措建置資金、按期完成設施，並持續符合運算租戶對可靠度與效能的要求。

哪些業者正在退出挖礦？對比特幣網路有何影響？

CoinShares 認為，產業正在分化：部分公司把電力容量轉供運算業務，另一些公司則保留以挖礦為主的彈性。

• Keel 已於 6 月 29 日停止挖礦，預計第三季不再有挖礦營收。3
• IREN 被點名計畫在 2026 年完成退出挖礦；Cipher Digital 預計在 2027 年退出。3
• TeraWulf 正削減 145 MW 挖礦容量，將基礎設施重新配置至價值更高的運算用途。3
• CoinShares 估計，至少 35 EH/s 算力可能自上市礦商退出，約占假設比特幣網路算力 750 EH/s 的 4.7%。36

若算力離開網路，區塊獎勵的競爭可能下降，仍在線上的礦商相對處境可望改善，其他條件不變時尤其如此。不過，這並不會讓已租給 AI 客戶的電力容量輕易回流，也不代表收回容量後挖礦必然更划算。

哪些礦商仍可能隨 BTC 上漲擴張？

CoinShares 點名 Riot Platforms、MARA Holdings、HIVE Digital Technologies 與 Bitdeer Technologies，認為若比特幣價格上漲，這些業者仍可能擴大挖礦。原因在於它們保留了較高的挖礦曝險，且在部分情況下，仍有尚未被長期 AI／HPC 合約綁定的容量。4

這種彈性比單次價格波動更重要。擁有未承諾電力的公司，可迅速比較當前挖礦收益與其他用途；已簽多年期運算租約的公司，則已作出更長久的資源配置決策。

公開礦商的新分界線：容量是否仍可回收？

CoinShares 所描繪的是一個兩極化的產業。比特幣走強，可能讓仍有可用容量、專注挖礦的公司受益；已轉型的業者則愈來愈像資料中心公司，其經濟模式取決於電力取得、工程執行，以及長期租戶合約。

所以真正的問題不只是「比特幣會不會上漲」，而是礦商手上的容量是否仍屬於未簽約、且在經濟上可逆轉的資源。對產業中相當一部分公司來說，長期 AI／HPC 合約、機房改造成本與稀缺的併網電力，已使運算基建成為策略性承諾，而非因挖礦利潤疲弱而採取的暫時避險。34