CoinShares：比特幣礦商為何轉向 AI？關鍵不只是幣價，而是每 MW 的收益

上市比特幣礦商如今被看重的，不再只是算力，而是更稀缺的資產：已併網、具許可條件的電力容量。CoinShares 在 2026 年第二季挖礦報告中指出，礦商轉向人工智慧（AI）與高效能運算（HPC），本質上是把同一批電力基礎設施投入報酬更高的用途；一旦場址、資本支出與客戶合約都已到位，即使比特幣價格反彈，也不容易把業者拉回以挖礦為主的策略。217

同樣一 MW 電力，AI／HPC 的利潤約是挖礦 3 倍

CoinShares 估計，AI／HPC 基礎設施每 MW 的年利潤約為 150 萬美元；比特幣挖礦則約為 50 萬美元。兩者都高度依賴大型電力設施，但 AI／HPC 對這些容量的變現潛力更高，這正是轉型最直接的經濟理由。10

這項比較出現在挖礦環境尤其艱困的季度。CoinShares 表示，2026 年第二季上市礦商每生產 1 枚比特幣的加權平均稅前現金成本約為 75,500 美元，而比特幣季末價格為 58,400 美元；以整體來看，上市礦商當時低於現金損益兩平點。17

衡量每單位算力收入的「算力價格」（hash price）也在 6 月降至平均 27.7 美元／PH/s／日的歷史低點。CoinShares 指出，網路算力出現自中國禁礦以來首次連續 6 個月下滑，且算力約較趨勢水準低 50%。17

其後隨比特幣回升，挖礦環境確有些微改善；但 CoinShares 的判斷是，僅憑幣價復甦，難以扭轉已把基礎設施承諾給 AI／HPC 的業者。2

為何轉型後很難再回頭？

差別不只是兩種收入來源誰比較賺。比特幣挖礦收入會隨幣價、網路難度與算力價格變動；AI／HPC 則可由多年度客戶合約支撐，帶來相對可預期的合約收入。12

而且，這些承諾的規模相當龐大。CoinShares 提及，Core Scientific 與 AI 雲端服務商 CoreWeave 簽署 12 年期託管協議，總合約價值達 102 億美元；IREN 則與 Microsoft 簽訂 5 年、價值 97 億美元的 AI 雲端合約。1

改變方向也可能立即付出高昂代價。報告指出，Core Scientific 為取消約 15 EH/s 的新世代挖礦設備訂單，支付近 4,200 萬美元。這說明，即便是效率高的礦機，當場址正改造成供運算客戶使用的資料中心時，也未必仍是資本的最佳配置。2

CoinShares 同時指出，擁有已簽約 AI 或 HPC 容量的公司可享有估值溢價；不過，這項溢價的前提是合約容量必須真的上線，並開始產生收入。17

哪些礦商正在淡出比特幣挖礦？

CoinShares 表示，Keel Infrastructure（前身為 Bitfarms）已停止比特幣挖礦業務，以便為 HPC 開發準備場址；其後，CoinShares 也稱 Keel 已完成美國挖礦業務的除役作業。1718

第二季報告亦將 IREN 與 Cipher 列為正從挖礦容量轉型的公司。CoinShares 估計，這些轉型至少可能使上市礦商群體減少 35 EH/s 算力。2

不過，並非每家公司都會立即、完全退出。Core Scientific 取消設備訂單並著手轉換場址，較適合視為混合式過渡：挖礦可在一段時間內持續進行，但不再是長期成長的主要去向。2

比特幣若持續上漲，誰仍可能擴大挖礦？

現有報告資料並未列出 CoinShares 認定「完全具彈性」的礦商名單，但實際的分界相當清楚：

• 具彈性的礦商：仍保有未承諾的電力容量與礦機。若挖礦經濟條件強勁且持續，便可能有理由擴大算力。
• 已承諾 AI／HPC 的業者：其容量已受客戶合約綁定，或場址正進行資料中心改建；即便比特幣上漲，要重回挖礦也更困難。

換言之，比特幣行情走強仍能改善保有挖礦曝險業者的現金流，但較不可能使已簽約、已轉作 AI／HPC 的基礎設施回流挖礦。12

最大變數：合約不等於已實現收入

CoinShares 並未把 AI／HPC 轉型描繪成零風險的選擇。已簽訂的訂單儲備，仍須完成交付、通電、啟用及開始服務，才會轉化為收入。因此，轉向 AI 的礦商，其投資邏輯不只取決於合約的帳面金額，更取決於執行能力：建設進度、電力交付、客戶部署與產能爬坡是否順利。17

CoinShares 的整體訊息是，上市比特幣礦商正逐漸成為可將電力容量分配到不同用途的基礎設施公司。在 2026 年第二季，AI／HPC 為這種稀缺電力資產提供了顯著更具吸引力的經濟回報；而正在簽下的長期合約，也讓這項選擇愈來愈具持久性。1017