比特幣短期持有者 SOPR 重返 1 以上：復甦初訊，而非牛市定論

賣壓正在緩解，但獲利賣壓隨之而來

比特幣短期持有者的已花費輸出利潤率（STH SOPR）已回到關鍵的 1.0 之上，報導指出約為 1.01，是超過一年來首度進入正值區。STH SOPR 用來比較近期買入的比特幣在賣出時的價值與原始取得成本：高於 1，代表這批持有人平均實現獲利；低於 1，則代表平均認賠賣出。短期持有者通常是指持幣未滿約 155 天的地址。 3414

這項變化值得留意，因為它顯示近期買家已不再普遍處於「套牢後被迫賣出」的狀態。不過，1.01 僅代表非常有限的已實現獲利；較合理的解讀是市場正從投降式賣壓走向正常化，而不是新一輪牛市已獲確認。

從 6.3 萬到 7.7 萬美元：投降後的快速修復

此前，短期持有者的獲利狀況曾急遽惡化。根據 CryptoQuant 資料，8 月 17 日僅有 26.1% 的短期持有者供應處於獲利；在比特幣約一週內由 6.3 萬美元升至 7.7 萬美元後，這一比例於 8 月 24 日升至 74.9%。 2

這種迅速改善，可能反映一段密集的認賠階段已告一段落。但市場的難題也隨之改變：先前要消化的是恐慌賣盤；如今則必須承接剛回本或轉盈的持有人所帶來的獲利了結供給。

SOPR 高於 1 為何偏正面，卻不足以直接看多？

小幅高於 1 的 STH SOPR 通常偏正面，因為它意味賣方的壓力已不再主要來自虧損出場。然而，持有人重回獲利也可能形成上方供給——一些人會選擇趁反彈降低部位。

關鍵不在於指標是否跨過 1，而在於市場能否在這些賣單出現時守住價格。比特幣在投資人各群體回到淨獲利後，曾難以把 8 萬美元轉化為支撐，正說明「回到獲利」有時會減慢漲勢，而非自動推動續漲。 1

與其把 1.01 當成交易訊號，更值得觀察下列幾項條件是否同時成立：

• **持續性：**30 日 STH SOPR 均線能否持續位於 1 之上，而不是短暫突破後再度跌回。 3
• **有序性：**獲利了結是否保持溫和，而非擴大成集中式派發。
• **價格承接：**新增賣壓釋出時，比特幣能否守住已收復的價位。
• **突破並轉為支撐：**能否明確站上鄰近的 8.1 萬至 8.3 萬美元阻力區。9 月初的報導將 8.05 萬至 8.2 萬美元視為阻力帶，並把突破後的 8.3 萬美元列為可能的延續區域。 1923

沒有任何單一鏈上指標能獨自確認以上所有條件。

短期持有者成本基礎：應視為行為參考，而不是精準底部

短期持有者已實現價格，也就是這個族群的平均成本基礎，是一項實用的行為參考指標，而非精確的價格底線。當比特幣在該水準之上交易時，較多近期買家處於獲利；若跌至其下，一些持有人可能在反彈回本時增加賣出意願。 1014

這個數值會隨持有人組成與計算時間而改變，因此不宜執著於單一靜態價位。更重要的是：價格在拉回時能否持續守在當前短期持有者成本基礎之上。若能長時間站穩，水下近期買家的即時賣壓會減少；反之，若失守，反彈就可能更難延續。

宏觀環境仍可能壓過鏈上改善

這波復甦訊號出現之際，比特幣仍對美國利率預期高度敏感。美國就業報告優於預期後，市場重新押注聯準會（Fed）可能在 9 月升息；比特幣一度下跌 3.5%、最低來到 78,649 美元。同時，兩年期美債殖利率走高、美元轉強。 17

這也是不能只看鏈上數據的原因。更高的利率與殖利率預期可能壓抑高風險資產，而期貨市場去槓桿則可能放大雙向波動。STH SOPR 轉正並不能消除這些宏觀因素。

該如何看待目前格局？

目前證據支持一個審慎偏正面的結論：市場似乎已經走出許多近期買家認賠出場的階段，而略為恢復獲利，符合早期復甦的特徵。 234

但在比特幣能有效吸收獲利了結，並於短期持有者成本基礎及 8.1 萬至 8.3 萬美元阻力帶上方建立穩固支撐前，這波漲勢仍未獲驗證。若價格在此區遭拒，尤其又碰上升息預期升溫，便不能排除這只是反彈行情，而非可持續的趨勢反轉。 1719

對投資人而言，STH SOPR 約 1.01 最適合作為市場背景訊號，而非單獨的買進依據：它說明賣方壓力已有所緩和；能否演變為更廣泛的上漲，仍取決於價格承接力與宏觀流動性環境。