Alphabet 第三季營收組成出現一個醒目的變化：Google Search & other 帶來 633.5 億美元，占總營收 1,275.8 億美元的 49.7%。根據 FourWeekMBA 回看 32 季財報數據的統計，這是自 2018 年底以來，搜尋營收占比首度跌破一半。20

不過，占比下降不等於搜尋業務萎縮。Search & other 營收仍年增 12%；真正改變營收結構的，是 Google Cloud 成長得更快，年增 103% 至 307.1 億美元。191

搜尋占比下滑，為何不等於搜尋衰退？

49.7% 是搜尋營收占 Alphabet 總營收的比例，不是搜尋營收本身的變化。Search & other 本季營收為 633.5 億美元，高於一年前的 565.7 億美元；前一季占總營收 52.8%，一年前則為 55.3%。2019

Cloud 的快速擴張有助解釋這項變化。以公布的約數計算，Cloud 一年增加約 156 億美元營收，而 Alphabet 整體營收增加約 252 億美元，Cloud 約占增量的 62%。換句話說，搜尋仍在成長，只是其他業務成長更快，拉低了它在總營收中的比重。1

投資人擔心的，不只是占比變化

市場反應更在意搜尋成長是否正在降速，以及財報是否符合預期。Search 第三季營收年增 12%，低於第一季的 19.1%；營收也未達分析師預估的 649.6 億美元。1912

Alphabet 的多項財報數字同樣低於預期：調整後每股盈餘為 2.67 美元，低於預估的 3.02 美元；總營收為 1,275.8 億美元，也略低於預估的 1,282.2 億美元。自由現金流則為負 90.7 億美元，與分析師預期的正 27 億美元相去甚遠。1253

10 月 29 日，Alphabet A 股下跌 12.6%，收在 283.82 美元。Fortune 報導，這是該股自 2004 年開始交易以來最差的單日表現。17

高額投資也讓市場關注資金壓力。Alphabet 本季資本支出達 514 億美元，高於同期 423 億美元的營運現金流。Cloud 表現亮眼固然是利多，但投資人仍要看這些基礎建設支出最終能否帶來足夠回報。24

AI 查詢變多，還不代表每次搜尋都更賺錢

執行長 Sundar Pichai 表示，Google 搜尋查詢量的年增率達五年來最高。12 這顯示使用者仍在搜尋，但查詢量增加本身，並不能說明每次互動能帶來多少收入。

Alphabet 商務長 Philipp Schindler 指出，AI Mode 查詢快速成長，對營收造成影響，因為這類查詢目前的變現能力較低。28 因此，AI 功能帶動更多使用，不必然立刻帶來與傳統搜尋相同的廣告收入。接下來的關鍵，是 Alphabet 能否提升 AI 搜尋的變現能力，同時維持使用者參與度。

Cloud 成長能否轉化為長期回報？

Google Cloud 擴張，讓 Alphabet 的營收來源不再那麼集中於搜尋，但營收組成更多元，不代表投資回報已經獲得驗證。Google Cloud 第三季未完成訂單金額（backlog）為 5,610 億美元；Alphabet 表示，預計在接下來 24 個月內認列其中略多於 55% 的營收。59 Backlog 代表未來預期認列的合約收入，並非已收到的現金或已實現的獲利。

目前能從數字看出的，是兩件事同時發生：搜尋營收仍在增加，Cloud 則以更快速度擴大，改變 Alphabet 的營收結構。投資人真正等待的答案，是 Cloud 成長與 AI 使用能否轉化為持續的變現與現金流，同時支應龐大的基礎建設投入。11953

Alphabet 第三季營收組成出現一個醒目的變化：Google Search & other 帶來 633.5 億美元，占總營收 1,275.8 億美元的 49.7%。根據 FourWeekMBA 回看 32 季財報數據的統計，這是自 2018 年底以來，搜尋營收占比首度跌破一半。20

不過，占比下降不等於搜尋業務萎縮。Search & other 營收仍年增 12%；真正改變營收結構的，是 Google Cloud 成長得更快，年增 103% 至 307.1 億美元。191

搜尋占比下滑，為何不等於搜尋衰退？

49.7% 是搜尋營收占 Alphabet 總營收的比例，不是搜尋營收本身的變化。Search & other 本季營收為 633.5 億美元，高於一年前的 565.7 億美元；前一季占總營收 52.8%，一年前則為 55.3%。2019

Cloud 的快速擴張有助解釋這項變化。以公布的約數計算，Cloud 一年增加約 156 億美元營收，而 Alphabet 整體營收增加約 252 億美元，Cloud 約占增量的 62%。換句話說，搜尋仍在成長，只是其他業務成長更快，拉低了它在總營收中的比重。1

投資人擔心的，不只是占比變化

市場反應更在意搜尋成長是否正在降速，以及財報是否符合預期。Search 第三季營收年增 12%，低於第一季的 19.1%；營收也未達分析師預估的 649.6 億美元。1912

Alphabet 的多項財報數字同樣低於預期：調整後每股盈餘為 2.67 美元，低於預估的 3.02 美元；總營收為 1,275.8 億美元，也略低於預估的 1,282.2 億美元。自由現金流則為負 90.7 億美元，與分析師預期的正 27 億美元相去甚遠。1253

10 月 29 日，Alphabet A 股下跌 12.6%，收在 283.82 美元。Fortune 報導，這是該股自 2004 年開始交易以來最差的單日表現。17

高額投資也讓市場關注資金壓力。Alphabet 本季資本支出達 514 億美元，高於同期 423 億美元的營運現金流。Cloud 表現亮眼固然是利多，但投資人仍要看這些基礎建設支出最終能否帶來足夠回報。24

AI 查詢變多，還不代表每次搜尋都更賺錢

執行長 Sundar Pichai 表示，Google 搜尋查詢量的年增率達五年來最高。12 這顯示使用者仍在搜尋，但查詢量增加本身，並不能說明每次互動能帶來多少收入。

Alphabet 商務長 Philipp Schindler 指出，AI Mode 查詢快速成長，對營收造成影響，因為這類查詢目前的變現能力較低。28 因此，AI 功能帶動更多使用，不必然立刻帶來與傳統搜尋相同的廣告收入。接下來的關鍵，是 Alphabet 能否提升 AI 搜尋的變現能力，同時維持使用者參與度。

Cloud 成長能否轉化為長期回報？

Google Cloud 擴張，讓 Alphabet 的營收來源不再那麼集中於搜尋，但營收組成更多元，不代表投資回報已經獲得驗證。Google Cloud 第三季未完成訂單金額（backlog）為 5,610 億美元；Alphabet 表示，預計在接下來 24 個月內認列其中略多於 55% 的營收。59 Backlog 代表未來預期認列的合約收入，並非已收到的現金或已實現的獲利。

目前能從數字看出的，是兩件事同時發生：搜尋營收仍在增加，Cloud 則以更快速度擴大，改變 Alphabet 的營收結構。投資人真正等待的答案，是 Cloud 成長與 AI 使用能否轉化為持續的變現與現金流，同時支應龐大的基礎建設投入。11953