西班牙、挪威零售數據轉弱，歐洲消費是否正失去動力？

7 月數據顯示，西班牙與挪威的家庭商品需求均較前期疲弱。不過，這些結果暫時只能視為消費動力減弱的早期訊號，尚不足以證明歐洲正陷入廣泛且持續的消費下滑。

解讀時最重要的前提是：兩國公布的指標並非同一種比較。西班牙公布的是經通脹及日曆因素調整後的按年實質銷售量變化；挪威公布的則是經季節調整後、由 6 月至 7 月的實質零售銷售量變化。

7 月數據一覽

• **西班牙：**零售銷售量較 2025 年 7 月下跌 0.3%，扭轉 6 月修訂後 0.6% 的升幅。數據經日曆調整並剔除價格影響，因此主要反映實際售出商品數量，而不是以貨幣計算的名義銷售額。11
• **挪威：**經季節調整的零售銷售量較 6 月下跌 0.7%，此前 6 月曾錄得修訂後 1.8% 的升幅。3223

兩個結果都偏弱，但回答的是不同問題：西班牙數據表示實質零售量略低於一年前；挪威數據則表示零售量在 6 月強勁反彈後，於翌月回落。

西班牙的負增長意味著什麼？

西班牙 7 月數據令經日曆調整及通脹調整後的按年系列重新跌入負值區間。西班牙國家統計局（INE）指出，經平減的指數會移除價格變動影響，而季節及日曆調整則有助提高不同時期零售業數據的可比性。39

因此，這項數據比單純觀察零售商的現金營業額更能反映實際需求：它顯示商戶售出的商品數量較一年前輕微減少。不過，0.3%的按年跌幅相當有限，且 6 月數據曾被修訂。日曆因素、資料修訂及後續月份表現，都意味著市場仍需等待更多公布，才可判斷這是否代表趨勢真正轉向。

挪威的跌幅較像回調，但仍值得留意

挪威 7 月零售量按月下跌 0.7%，是在 6 月修訂後上升 1.8%之後出現。挪威統計局的相關系列採用經季節調整的銷售量數據，除了日曆因素，也會剔除一年之內通常出現的季節性模式。22

從數據序列來看，這較符合強勁月份後的回調，而不是需求突然全面崩弱。這個 0.7%跌幅也不代表挪威零售活動較 2025 年 7 月低 0.7%；要作出更完整判斷，仍須觀察三個月趨勢及其後的月度數據。

商品類別是否全面轉弱？目前證據不足

如果食品、非食品及可選消費品均同步下跌，通常會比單一波動較大的類別疲弱更具警示性。然而，現有的 7 月公布資料不足以確定這種跨類別的全面弱勢。

因此，目前較穩妥的結論是：兩國的總體零售指標在 7 月均轉弱，但僅憑這些數據，無法判斷消費者是普遍削減開支、在不同類別之間轉移消費，還是受到短期時機及季節因素影響。

歐洲整體消費背景同樣偏軟

更廣泛的地區數據也顯示，6 月歐洲零售活動有所降溫。歐盟統計局（Eurostat）指出，經季節調整的零售貿易量按月在歐元區下跌 0.3%，在歐盟下跌 0.1%，此前 5 月仍錄得升幅。與此同時，歐元區零售量按日曆調整後仍較一年前高 0.7%。2

這個組合值得注意：月度疲弱可以與按年仍有溫和增長並存。它反映家庭需求面臨壓力，卻不能單獨證明經濟正走向衰退式崩跌。

高利率及借貸成本會壓抑信貸融資和可選消費；持續的價格上升則削弱實質購買力，令家庭預算更為緊絀。這些因素能解釋為何零售數據值得關注，但仍不能取代對就業、信心、服務消費及其他需求指標的整體觀察。

對西班牙第三季經濟及旅遊業的啟示

零售銷售是觀察家庭商品購買的重要指標，但並非衡量消費需求或經濟活動的完整工具。服務及旅遊相關支出並不會完整反映在零售指數之中。

因此，西班牙實質零售量轉弱，是第三季內需及國內生產總值（GDP）的下行風險，卻不能據此判斷第三季整體增長或旅遊業表現。若旅遊旺季表現強勁，旅客消費可能抵銷部分本地居民商品消費疲弱；若旅遊旺季不如預期，零售數據的警示意義則會提高。單靠這份零售報告，仍無法回答旅遊業對第三季經濟的實際貢獻。

挪威零售下跌如何影響貨幣政策？

挪威零售下跌增加了「限制性貨幣政策正在冷卻需求」的證據，但並未決定下一次利率會如何調整。挪威央行在 8 月會議將政策利率維持在 4.25%，並表示通脹已放緩、今夏低於預期，但水平仍然過高；央行同時指出，日後仍可能有必要加息。55

挪威 7 月消費者物價指數按年上升 3.0%，仍高於央行 2% 的目標。17這讓決策者需要在兩項相反訊號之間取捨：需求走弱支持對進一步收緊政策保持審慎，但通脹高於目標又不容許市場假定減息即將到來。

結論：值得警惕，但還不是確認的下行週期

7 月數據值得密切跟進，但現階段不宜直接作出衰退判斷。最明確的訊號是零售商品需求失去部分動力：

1. 西班牙實質、經日曆調整的銷售量按年錄得小幅下跌。
2. 挪威在 6 月強勁上升後，7 月回吐部分升幅。
3. 歐元區 6 月零售量亦按月下跌，但按年仍保持正增長。

要確認持續放緩，還需要看到連續數月的疲弱實質銷售、消費者信心或就業數據惡化，以及零售以外的支出——尤其是服務和旅遊——同步轉弱。

就目前而言，西班牙與挪威的數據反映家庭需求正在承受高利率、價格壓力及預算收縮的考驗，但仍未構成歐洲消費全面收縮的確鑿證據。