小米 Q2 利潤大跌 42.6%，電動車能否成為下一個增長引擎？

因此，這份財報的重點不只是「營收下跌」，而是盈利跌幅遠超營收跌幅。這說明成本通脹及業務組合變化，對小米的打擊比單純的收入收縮更深。

記憶體成本升勢，手機提價也難以完全抵銷

DRAM 與 NAND 記憶體價格上升，是小米手機業務面對的核心壓力。小米透過加價及提高中高階產品佔比，令智能手機平均售價（ASP）創下新高；不過，這些措施仍不足以完全吸收記憶體及其他零組件成本的急升。

第二季智能手機毛利率為 8.5%，低於去年同期的 11.5%；集團整體毛利率亦由 22.5% 下跌至 19.8%。

這反映「產品升級」策略在需求疲弱周期中的局限。提高售價可以增加每部手機的收入，但也可能削弱銷量；當出貨量減少、每部手機的物料成本卻更高時，毛利率自然受到雙重擠壓。彭博引述的報道顯示，小米手機出貨量按年下跌，手機收入亦下跌 7.5%。

與分析師預期相比：盈利至少低於一項主流共識

市場預測並非完全一致，因此需要區分不同預測口徑。

Reuters 引述 LSEG 數據稱，分析師平均預期小米經調整淨利潤約為人民幣 66 億元。實際數字為 62 億元，低約 4 億元。同一報道顯示，營收共識為人民幣 1,122 億元，亦高於小米實際的 1,089 億元。

另一方面，一項業績前機構預測估計營收為人民幣 1,088.23 億元，按年下跌約 6.15%，與實際結果大致相若。 另一份預覽則預測經調整淨利潤為人民幣 61.6 億元，與實際數字接近，但這只代表單一預測，不能視為完整分析師共識。

較穩妥的結論是：小米的經調整淨利潤至少低於一項廣泛引用的 LSEG 平均預期；至於營收，則可能符合其中一項業績前預測，但低於 Reuters／LSEG 所引述的較高共識。現有資料沒有提供可靠的 GAAP 淨利潤共識，因此不能斷言 GAAP 盈利勝出或遜於預期。

毛利率預測同樣存在差異

不同來源對毛利率的定義和預測亦不完全相同。一份業績預覽估計小米整體毛利率約為 19.9%，並指較彭博共識低約 1.1 個百分點，意味市場共識可能採用了明顯較高的假設。

至於手機業務，高盛據報預期毛利率為 8.2%，實際結果則為 8.5%。換言之，手機毛利率略優於這項特定預測，但集團整體盈利仍然明顯惡化。

在預測口徑不一致的情況下，19.8% 應被視為最重要的已公布結果，而不宜套用一個單一、確定的市場共識。真正值得關注的是，集團毛利率不但受壓，亦遠低於一年前的 22.5%。

GAAP 與經調整盈利：兩個數字揭示不同問題

小米第二季按 GAAP 計算的淨利潤為人民幣 94.6 億元，按年下跌約 20%；經調整淨利潤則約為人民幣 62 億元，按年下跌 42.6%。

經調整盈利跌幅更大，反映記憶體成本、行業競爭及消費需求疲弱，已對核心經營盈利造成更直接的打擊。GAAP 淨利潤的絕對金額雖然較高，但現有資料沒有提供可比的分析師 GAAP 盈利預期，因此不能據此判定是勝預期還是遜預期。

電動車增長強勁，但盈利與交付目標仍是未解難題

電動車業務是小米業績中的重要增長亮點。第二季交付量達 104,199 輛，按年增長 28.2%；同期中國乘用車零售市場卻面對艱難環境。

不過，智能電動車及其他創新業務仍然錄得虧損，市場尚未看到車輛銷量增長何時能轉化為可持續盈利。

小米訂下的 2026 年全年交付目標為 550,000 輛，較上一年度約 410,000 輛的基礎高出 34%。 一份市場報道指，小米上半年交付 185,055 輛，代表下半年必須大幅提高交付速度，才有機會達標。

分析師形容這項目標正變得愈來愈具挑戰性，並需要新款 SkyNomad 快速放量及近乎零失誤的執行。 目標並非絕對不可能，但所需的加速幅度，意味著未來業績不只要看交付量，也要看達成這些銷量需要付出多少成本。

高階電動車策略帶來另一項毛利取捨

小米的高階化策略並不限於手機。投資者亦關注，更新版 SU7 在中國競爭激烈的電動車市場中，只作出幅度有限的加價，能否維持盈利能力。

這裡存在一個熟悉的取捨：更具競爭力的定價有助於支持交付量及市場份額，但也可能限制每輛車對毛利的貢獻。對小米而言，電動車前景不能只看交付增長，市場還會關注車價、單車經濟效益，以及業務能否藉規模效應逐步走向可持續盈利。

盈利表現疲弱，為何小米股價仍然上升？

業績公布後的市場反應，比損益表本身樂觀。香港上市的小米股價早段升 6.8% 至 27.96 港元，原因之一是公司表示手機業務最壞的壓力時期可能已經過去，記憶體價格升幅亦可能在下半年放慢。

業績公布前，市場已預期股價可能出現較大波動。期權隱含波動率反映，業績後股價可能向任何一個方向變動 3.6%，高於小米過去八次季度業績公布後平均約 2.8% 的波幅。 同時，市場對小米的看淡押注亦曾增加：5 月沽空股數佔自由流通股比例約 9%，一年前則低於 2%。

股價上升更像是押注未來，而不是對本季盈利的直接肯定。投資者聚焦於零組件成本壓力可能緩解，以及電動車長期增長潛力；但這種樂觀仍有條件。小米必須證明記憶體通脹正在降溫、手機需求可以穩定，並且能在不大幅讓價的情況下，將電動車增長轉化為盈利。

投資者應看甚麼？

小米第二季業績顯示，公司正處於轉型階段。手機業務透過提高售價及產品組合，成功令平均售價創新高，但仍不足以抵銷記憶體成本上升及出貨量下跌的影響。經調整淨利潤的跌幅遠超營收，集團毛利率亦降至 19.8%。

電動車業務增長迅速，為小米提供第二個潛在增長引擎；但業務仍未盈利，2026 年 550,000 輛的交付目標亦需要下半年大幅提速。股價反彈顯示市場正看淡前期成本壓力，並押注電動車規模化的長期回報。

下一個真正的驗證點，不是單看交付量是否增加，而是這些增長能否開始反映在毛利率、現金創造能力及可持續盈利之上。