騰訊2024年第二季財報：遊戲回溫與AI廣告助攻，但AI投資浪潮暗藏獲利隱憂

營收驅動引擎：遊戲與廣告

遊戲是最大業務板塊，國內遊戲貢獻總營收21%，國際遊戲貢獻9% 。國內遊戲營收恢復年增9%至346億元人民幣，主要受《Valorant》及2024年5月成功推出的《地下城與勇士：起源》所驅動 。國際遊戲營收亦加速至年增9%，達139億元人民幣，長青遊戲與新遊戲推出均帶來貢獻 。

線上廣告營收達299億元人民幣，年增19% 。主要驅動力來自遊戲、電商與教育類別的強勁廣告支出，以及騰訊廣告技術平台的AI升級，能更長期分析用戶興趣 。影片廣告營收年增超過80%，而行動廣告聯播網營收則因廣告主轉向影片格式而下滑 。

AI支出：仍在初期，尚未構成拖累

2024年第二季，騰訊的AI支出仍處於早期階段。營運資本支出年增超過一倍，部分原因為GPU伺服器投資 。然而，此沉重的資本支出尚未影響自由現金流，且利潤率反而擴大 。

管理層表示正「投資於包括AI在內的平台與技術」，以創造新的商業價值 。公司近期推出了三項針對企業的AI平台解決方案，包括圖像生成與影片生成引擎 。AI已內部用於增強廣告業務，並對騰訊的雲端運算業務貢獻日益增加 。

毛利年增21%，相較於營收僅年增8%，顯示AI驅動的廣告效率與高利潤營收組合帶來了利潤率擴張 。

2024年第二季的挑戰

儘管季度表現強勁，騰訊仍面臨逆風：宏觀經濟不確定性與中國消費者支出謹慎持續存在。行動廣告聯播網營收因廣告主轉向影片格式而下滑 。晶片進口限制仍是AI產能擴張的風險 。

2026年第二季的清算：帳單到期

2024年第二季預示的模式，在2026年8月12日公布的2026年第二季財報中變得清晰。營收年增11%至2048億元人民幣，優於預期 。但淨利為560億元人民幣——僅年增0.7%，遠低於分析師共識的618億元人民幣，差距近10% 。

資本支出年增176%至528億元人民幣（約78億美元），騰訊將AI基礎設施投資增加超過一倍 。自由現金流轉為淨流出138億元人民幣，AI運算成本超過了營運現金流 。自2023年以來的雙位數獲利成長紀錄因而終結 。

到2026年第二季，2024年第二季僅處於初期階段的AI支出，已成為獲利的直接逆風，即使AI驅動的廣告與遊戲成長持續帶來強勁的營收增長 。管理層主張這些投資最終將產生「卓越」回報，但投資人面對的是一個AI基礎設施成本消耗壓過獲利成長的季度 。