騰訊為何預付逾500億元搶記憶體晶片？AI擴張的算盤一次看懂

騰訊這筆預付款的核心，不只是「囤晶片」，而是在AI基礎設施供應緊張時先確保關鍵資源，並將算力優先押注於自研模型與企業AI產品。代價已反映在短期財務數字：資本支出大幅跳升、自由現金流轉負，獲利成長也明顯放緩；回報則取決於混元、WorkBuddy與CodeBuddy能否形成持續且有利潤的收入。

逾500億元預付款，買的是供應確定性

根據引述匯豐研究報告及投資人路演內容的報導，騰訊管理層表示，公司在2026年第二季預付逾人民幣500億元，鎖定現有及下一代記憶體晶片供應，目標是在具吸引力的價格下緩解供應瓶頸。管理層將其定性為「五年一遇」的策略性採購。1020

這個說法的重要性在於，它不是一般季度性、例行性的伺服器支出，而是帶有供應保障意味的前置部署。不過，騰訊正式發布的第二季業績只確認營運現金流中包含大額AI相關預付款，用於支援混元模型升級、WorkBuddy與CodeBuddy推理需求、微信AI項目及整體AI能力建設；財報沒有披露記憶體晶片採購的具體金額，也沒有使用「五年一遇」的說法。3

同一份匯豐路演紀要相關報導稱，管理層認為第二季的支出水準可作為新的常態基準，但仍會隨需求上下浮動。匯豐估計騰訊2026年資本支出約為人民幣2,124億元，高於2025年的人民幣1,127億元；這是分析師預測，並非騰訊的官方指引。10

現金流為何先受壓？

騰訊2026年第二季資本支出為人民幣528億元，年增176%。同季資本支出付款為人民幣593億元，加上人民幣50億元媒體內容付款與人民幣22億元租賃負債付款，超過人民幣527億元的營運活動現金流入，使自由現金流錄得負人民幣138億元。3

要注意的是，「資本支出」與「資本支出付款」並非完全相同的會計概念；但兩者都顯示，騰訊正在以顯著加快的速度投入AI基建。

核心業務仍在成長，卻不足以完全掩蓋投資對短期獲利的壓力：第二季營收年增11%至人民幣2,048億元，但歸屬權益持有人利潤僅年增0.7%至約人民幣560億元。1719 這些數字說明的是AI擴張的當期成本，尚不能證明最終投資報酬已經實現。

騰訊的盤算：不只出租算力，而是做自家產品

騰訊在業績會上表示，新增AI基建主要用於支援混元模型升級、WorkBuddy與CodeBuddy的推理需求、旗下產品與服務的AI功能，以及日益增加的雲端需求。2

對騰訊而言，單純把算力租給第三方，並非沒有經濟價值。管理層指出，受惠於強勁需求與租賃價格，出租算力可望快速回收折舊成本。不過，公司更傾向把絕大部分新增算力投入領先模型與自家AI應用，押注更強的產品智能可帶來更好的長期經濟效益。1233

換句話說，出租算力是可行的財務緩衝方案；真正的主策略，則是建立從模型、推理到應用服務的產品收入。

AI變現的早期訊號：高用量付費用戶

匯豐路演紀要相關報導提供了幾項更具體、但非經審計分部財報的營運指標：

• Harness付費用戶的Token消耗量據稱超過免費用戶的兩倍。
• 模型即服務（Model-as-a-Service，MaaS）的毛利率約為40%，但業務從訓練逐漸轉向推理，將帶來結構性的毛利壓力。
• Harness付費用戶的推理毛利率據稱可與MaaS相當。1015

這些指標的意義在於，騰訊期待的並非只靠賣基礎算力賺錢，而是讓高頻、高強度使用的付費客戶，透過Token消耗及應用服務帶來更高價值的收入。由於上述資料來自路演內容的轉述，投資人仍應把它們視為管理層披露的營運觀察，而非正式經審計的分部業績。

混元4與CodeBuddy，是這筆投資的關鍵落點

騰訊已將資本支出增加與混元模型及AI應用的發展直接連結。公司表示，正在訓練參數規模更大的混元4，預計於2026年稍後推出，並持續投資WorkBuddy與CodeBuddy。214

根據匯豐路演紀要相關報導，組織重整曾讓模型開發延後約6至9個月；其後騰訊調整為約每兩個月推出一次模型的迭代節奏。報導亦稱，混元4預期會提升程式編寫能力，進一步強化CodeBuddy。10

這筆交易真正代表甚麼？

騰訊傳遞的訊息並不是：預付晶片款會立刻推升盈利。相反地，公司是在供應可能受限的環境下，以現金流與短期利潤壓力為代價，確保訓練更強模型、承接推理需求及大規模推出付費AI產品所需的基礎設施。

短期結果已很清楚：資本支出急升、自由現金流為負、利潤幾乎持平。長期成敗則仍取決於騰訊能否將混元、WorkBuddy與CodeBuddy的使用量，轉化為可持續且毛利足夠的收入，以及這批提前鎖定的基建資源，最終能否比其先行投入的現金更有價值。317