Payward 第二季成績揭示 Kraken 正從加密交易所走向綜合金融平台

Payward Inc. 是 Kraken 的母公司。公司截至 2026 年 6 月 30 日止第二季交出一份「收入增長、盈利受壓」的成績表：調整後營收按年增加 17% 至 5.08 億美元，但調整後稅前盈利由去年的 7,970 萬美元跌至 2,300 萬美元，跌幅達 71%，主要受到加密貨幣交易活動轉弱拖累。

不過，這一季也讓 Payward 有理由強調其長期多元化策略。入金帳戶數量創新高，達 660 萬個；資產型及其他收入佔總收入的比例由 55% 升至 60%；現貨交易以外的業務增長，抵銷了部分交易活動下滑的影響。

先看關鍵數字

Payward 第二季的主要數據如下：

• **調整後營收：**5.08 億美元，按年增長 17%。
• **調整後稅前盈利：**2,300 萬美元，較一年前的 7,970 萬美元下跌 71%。
• **調整後 EBITDA：**2,300 萬美元，維持正數，並較第一季的 1,800 萬美元改善。
• **入金帳戶：**660 萬個，按年增加 42%。
• **資產型及其他收入：**佔總收入 60%，高於一年前同期的 55%。

這裡需要特別留意盈利指標的名稱。彭博社引述的股東信將 2,300 萬美元描述為「調整後稅前盈利」，而 Payward 的公司摘要及部分報道則稱其為「調整後 EBITDA」。兩者並不是同一項財務指標，因此不能簡單說 Payward 所有形式的盈利都下跌了 71%。

交易量跌幅存在差異，但下滑本身沒有疑問

Payward 平台第二季交易總量為 3,100 億美元。多份報道指交易量按年下跌 13%，反映加密貨幣現貨交易活動轉弱；另有報道則指跌幅為 18%。

現有資料未能釐清兩個百分比差異的原因。較穩妥的結論是：Payward 處理的平台交易量明顯少於一年前，但收入仍然增加。這個落差正是理解本季表現的關鍵——公司不再只依靠交易手續費，而是從更廣泛的產品與服務組合中取得收入。

客戶數增長，改變了收入結構

儘管交易環境轉弱，入金帳戶仍按年增加 42% 至 660 萬個，代表 Kraken 的客戶基礎持續擴大。 同期，資產型及其他收入佔總收入的比例由 55% 升至 60%。

這項轉變的重要性在於，交易收入通常與市場活躍程度及交易量密切相關。資產型及其他業務的收入比重提高，意味著公司在客戶某一季減少買賣加密貨幣時，仍有其他收入來源可以支撐業績。

這並不代表 Payward 已經擺脫市場週期風險，但至少公司的增長來源不再只有一條路。

Kraken 不再只是一間現貨加密貨幣交易所

第二季業績進一步印證 Payward 正在推動的方向：把 Kraken 從傳統現貨加密貨幣交易平台，擴展成涵蓋更多金融產品的綜合平台。公司正發展衍生工具、股票、代幣化股票等業務，同時爭取提高現貨市場佔有率。

收購 NinjaTrader 則為 Payward 集團帶來美國期貨交易基礎設施及客戶，讓公司接觸與加密現貨不同的交易類別。 此外，Payward 亦在美國推動零售現貨保證金及永續期貨等產品，藉此擴大客戶在不同市場週期中的交易選擇。

背後的商業邏輯並不複雜：當某一類產品降溫，其他產品的增長可以部分保護整體收入。第二季正好提供了一個初步例子——平台交易量下降，收入卻仍然上升。

五月削減成本，令 EBITDA 按季回升

Payward 亦提到五月實施的成本削減措施。調整後 EBITDA 由第一季的 1,800 萬美元升至第二季的 2,300 萬美元，按季有所改善，雖然按年盈利仍大幅下跌。

這顯示管理層在市場轉弱時，一方面收緊成本，另一方面繼續投資於新產品及業務擴張。不過，單一季度的按季改善，尚不足以證明盈利已形成持續回升趨勢。按年下跌 71% 仍然說明，Payward 對加密市場活躍程度相當敏感。

合規監管正成為增長策略的一部分

Payward 的擴張也與監管基礎設施密不可分。Kraken 表示，公司在全球 30 多個國家及地區維持逾 100 個有效牌照或許可，並持有更多涵蓋不同資產類別的全球監管權限。

Payward 另已向美國貨幣監理署（Office of the Comptroller of the Currency，OCC）申請全國性信託公司牌照，計劃成立專注於數碼資產託管的受聯邦監管實體。 若申請獲批，將有助公司為機構客戶提供更具聯邦監管色彩的數碼資產託管服務。

不過，目前申請仍在審批中，不能視為 Payward 已經取得相關牌照或已具備該項營運能力。

這項監管布局符合 Payward 的整體定位：公司希望外界看到的，不只是 Kraken 這個加密貨幣交易品牌，而是一套可在不同司法管轄區支援交易、託管、衍生工具、股票及代幣化資產的金融基礎設施。

對 Kraken 潛在 IPO 有何影響？

第二季業績同時強化了 Kraken 上市論述的正面與負面兩面。

有利因素包括：營收增長 17%、入金帳戶增長 42%、非交易收入佔比提高、產品組合更加多元，以及監管基礎設施持續擴張。 這些數據可支持 Payward 將自己描述為一家更具規模、客戶基礎更廣、收入來源更多元的金融平台。

但風險也十分直接：當交易環境轉弱，調整後稅前盈利便按年暴跌 71%。公開市場投資者可能因此更關注盈利質素、利潤率，以及公司收入中仍有多少部分暴露於加密貨幣市場週期。

Kraken 已秘密提交美國 IPO 申請，但現有報道未有確認公開上市估值或定價區間。私人市場及二手股交易所反映的估值約介乎 130 億至 200 億美元，其中包括一宗據報暗示約 133 億美元估值的二手股份交易，以及此前報道的 200 億美元估值。這些數字不能等同於最終公開市場估值。

結論：收入已多元化，盈利仍未脫離市場週期

Payward 第二季既不是一個毫無瑕疵的增長故事，也不能簡單歸類為加密寒冬下的全面倒退。更準確的描述是：公司在交易活動轉弱時仍能增加收入及客戶，但盈利能力同時承受重大壓力。

最值得關注的訊號，是收入結構正在改變。資產型及其他收入已佔總收入 60%，高於一年前的 55%，顯示 Payward 對現貨加密貨幣交易的依賴程度有所下降。

這種多元化可能改善公司的 IPO 故事，並在長期提高業務韌性。但在盈利波動仍然明顯之前，第二季數據仍提醒市場：Payward 的綜合金融平台策略，正接受加密市場週期的實際考驗。