印度的統一支付介面（UPI）長期以近乎零商家費用的模式快速普及，如今將開始對部分較高金額的商家收款產生交易收入。自 2026 年 10 月 15 日起，部分超過 ₹2,000 的個人對商家（P2M）UPI 付款，將適用 0.4% 商戶折扣率（Merchant Discount Rate，MDR）。這不是向消費者直接收費，而是由商家支付生態系內部負擔。14

對銀行、支付 App 與支付處理業者而言，這是 UPI 商業模式的重要轉折；對多數日常使用者來說，付款體驗仍維持免費。

一個可能達 ₹1,600 億至 ₹1,700 億的年度收入池

花旗估計，新制度可形成每年約 ₹1,600 億至 ₹1,700 億的 MDR 收入池。依其預測，銀行將取得約 60%，UPI App 供應商約 25%，支付聚合商則約 15%。19

不過，這不是保證會實現的收入。Jefferies 先前估計的年度潛在收入池為 ₹500 億至 ₹1,000 億，顯示最終規模仍取決於符合收費資格的交易金額、商家採用情況，以及 MDR 在各參與方之間的實際分配方式。17

關鍵在於：過去難以直接變現的高金額 UPI 商家付款，如今可為提供收單、發卡、App 與交易處理服務的業者帶來經常性收入；但廣大的消費者端 UPI 使用仍不收費。

誰可能最受惠？銀行料居首位

由於預期銀行將保留最大比例的 MDR，擁有可觀 UPI 收單或發卡業務的銀行，可能是首要受惠者。花旗點名 Yes Bank 為主要銀行受惠者，其後包括 Bank of Baroda、Punjab National Bank 與 IndusInd Bank。4

支付企業方面，Paytm、Pine Labs 與 MobiKwik 被視為直接受惠者。規模同樣重要：大型 UPI App 若承接更多商家交易量，對 UPI 變現的曝險也會更高；不過，各公司最終取得的經濟利益，仍要看合作銀行、商家類型與商業協議而定。419

股市為何先漲後分歧？

政策公布後，投資人迅速提高對支付產業獲利的期待。隔日早盤，Paytm、MobiKwik、Yes Bank 與 Axis Bank 股價上揚，多檔個股的報導漲幅介於 2% 至 8%。19

但短線上漲並不代表市場已完全認定獲利將大幅改善。在原本的交易時段中，部分支付公司回吐漲幅，反映投資人仍在評估收入貢獻的規模與落地時間。4

券商預測顯示其上行空間可能相當可觀，但都屬分析估算，並非公司財測或保證結果：

• 高盛估計，在較樂觀情境下，UPI 變現可能使其對 Paytm 2028 財年 EBITDA 的預測提高 40% 至 70%。4
• Jefferies 將 Paytm 與 Pine Labs 的目標價分別調升至 ₹2,150、₹235。4
• Emkay 對兩者給出的目標價分別為 ₹2,400、₹230。4

0.4% MDR 為何被視為 UPI 可持續性的轉捩點？

支付網路並非沒有成本。交易處理、商家 QR 收款受理、系統維運與風險管理，都需要銀行與支付業者投入資源。新制度讓服務商可從符合資格的商家交易中回收部分成本，因此支持者認為，它有助於提升 UPI 的長期可持續性，同時讓消費者與小型商家繼續享有低成本服務。14

而且，0.4% 的標準 MDR 仍低於市場評論所列的卡片收單費率：信用卡約為 1.5%，簽帳金融卡最高可達 0.9%。這使 UPI 有機會繼續維持相對卡片支付的商家成本優勢，同時創造新的收入來源。4

但 UPI 並未因此全面商業化。長期價值不只取決於 0.4% 這個表面費率，更取決於多少交易金額在門檻、小型商家豁免與特定類別排除後，仍屬可收費範圍。

哪些付款仍免費？費用上限如何計算？

這套 MDR 架構的適用範圍相當明確：

• 個人對個人（P2P）轉帳持續免費。12
• 金額不超過 ₹2,000 的個人對商家（P2M）付款持續免費。213
• 透過符合資格 UPI QR 收款安排、每月收款不超過 ₹10 萬的小型商家可獲豁免。23
• 一般適用交易的 MDR 為 0.4%，但單筆最高 ₹300；交易金額達 ₹75,000或以上即適用此上限。29
• 鐵路、電信服務、保險與燃料等特定商家類別，對超過 ₹2,000 的付款改採每筆 ₹5 固定費用，而非標準百分比費率。1011

已公布報導亦提及基本服務與資本市場交易有另行處理方式；但現有資訊對所有類別與上限的描述並不完全一致，因此這些交易的實際影響，仍應以印度國家支付公司（NPCI）的適用規則為準。4

結論：收入機會存在，但實現程度仍有條件

這次 UPI MDR 改革不是單純「多收一筆費」，而是讓印度支付產業開始建立針對部分商家交易的收入機制。若依花旗估算，年度收入池可達 ₹1,600 億至 ₹1,700 億，銀行因可望分得約六成而最具優勢。19

對支付公司與投資人而言，機會確實存在，但實際收益將取決於可收費商家交易在整體 UPI 金額中的占比、費用如何在合作夥伴間分配，以及商家是否持續接受 UPI 的新成本。對消費者而言，核心價值主張仍大致不變：P2P 轉帳、低額商家付款與符合資格的小型商家，仍在免收費範圍內。12

印度的統一支付介面（UPI）長期以近乎零商家費用的模式快速普及，如今將開始對部分較高金額的商家收款產生交易收入。自 2026 年 10 月 15 日起，部分超過 ₹2,000 的個人對商家（P2M）UPI 付款，將適用 0.4% 商戶折扣率（Merchant Discount Rate，MDR）。這不是向消費者直接收費，而是由商家支付生態系內部負擔。14

對銀行、支付 App 與支付處理業者而言，這是 UPI 商業模式的重要轉折；對多數日常使用者來說，付款體驗仍維持免費。

一個可能達 ₹1,600 億至 ₹1,700 億的年度收入池

花旗估計，新制度可形成每年約 ₹1,600 億至 ₹1,700 億的 MDR 收入池。依其預測，銀行將取得約 60%，UPI App 供應商約 25%，支付聚合商則約 15%。19

不過，這不是保證會實現的收入。Jefferies 先前估計的年度潛在收入池為 ₹500 億至 ₹1,000 億，顯示最終規模仍取決於符合收費資格的交易金額、商家採用情況，以及 MDR 在各參與方之間的實際分配方式。17

關鍵在於：過去難以直接變現的高金額 UPI 商家付款，如今可為提供收單、發卡、App 與交易處理服務的業者帶來經常性收入；但廣大的消費者端 UPI 使用仍不收費。

誰可能最受惠？銀行料居首位

由於預期銀行將保留最大比例的 MDR，擁有可觀 UPI 收單或發卡業務的銀行，可能是首要受惠者。花旗點名 Yes Bank 為主要銀行受惠者，其後包括 Bank of Baroda、Punjab National Bank 與 IndusInd Bank。4

支付企業方面，Paytm、Pine Labs 與 MobiKwik 被視為直接受惠者。規模同樣重要：大型 UPI App 若承接更多商家交易量，對 UPI 變現的曝險也會更高；不過，各公司最終取得的經濟利益，仍要看合作銀行、商家類型與商業協議而定。419

股市為何先漲後分歧？

政策公布後，投資人迅速提高對支付產業獲利的期待。隔日早盤，Paytm、MobiKwik、Yes Bank 與 Axis Bank 股價上揚，多檔個股的報導漲幅介於 2% 至 8%。19

但短線上漲並不代表市場已完全認定獲利將大幅改善。在原本的交易時段中，部分支付公司回吐漲幅，反映投資人仍在評估收入貢獻的規模與落地時間。4

券商預測顯示其上行空間可能相當可觀，但都屬分析估算，並非公司財測或保證結果：

• 高盛估計，在較樂觀情境下，UPI 變現可能使其對 Paytm 2028 財年 EBITDA 的預測提高 40% 至 70%。4
• Jefferies 將 Paytm 與 Pine Labs 的目標價分別調升至 ₹2,150、₹235。4
• Emkay 對兩者給出的目標價分別為 ₹2,400、₹230。4

0.4% MDR 為何被視為 UPI 可持續性的轉捩點？

支付網路並非沒有成本。交易處理、商家 QR 收款受理、系統維運與風險管理，都需要銀行與支付業者投入資源。新制度讓服務商可從符合資格的商家交易中回收部分成本，因此支持者認為，它有助於提升 UPI 的長期可持續性，同時讓消費者與小型商家繼續享有低成本服務。14

而且，0.4% 的標準 MDR 仍低於市場評論所列的卡片收單費率：信用卡約為 1.5%，簽帳金融卡最高可達 0.9%。這使 UPI 有機會繼續維持相對卡片支付的商家成本優勢，同時創造新的收入來源。4

但 UPI 並未因此全面商業化。長期價值不只取決於 0.4% 這個表面費率，更取決於多少交易金額在門檻、小型商家豁免與特定類別排除後，仍屬可收費範圍。

哪些付款仍免費？費用上限如何計算？

這套 MDR 架構的適用範圍相當明確：

• 個人對個人（P2P）轉帳持續免費。12
• 金額不超過 ₹2,000 的個人對商家（P2M）付款持續免費。213
• 透過符合資格 UPI QR 收款安排、每月收款不超過 ₹10 萬的小型商家可獲豁免。23
• 一般適用交易的 MDR 為 0.4%，但單筆最高 ₹300；交易金額達 ₹75,000或以上即適用此上限。29
• 鐵路、電信服務、保險與燃料等特定商家類別，對超過 ₹2,000 的付款改採每筆 ₹5 固定費用，而非標準百分比費率。1011

已公布報導亦提及基本服務與資本市場交易有另行處理方式；但現有資訊對所有類別與上限的描述並不完全一致，因此這些交易的實際影響，仍應以印度國家支付公司（NPCI）的適用規則為準。4

結論：收入機會存在，但實現程度仍有條件

這次 UPI MDR 改革不是單純「多收一筆費」，而是讓印度支付產業開始建立針對部分商家交易的收入機制。若依花旗估算，年度收入池可達 ₹1,600 億至 ₹1,700 億，銀行因可望分得約六成而最具優勢。19

對支付公司與投資人而言，機會確實存在，但實際收益將取決於可收費商家交易在整體 UPI 金額中的占比、費用如何在合作夥伴間分配，以及商家是否持續接受 UPI 的新成本。對消費者而言，核心價值主張仍大致不變：P2P 轉帳、低額商家付款與符合資格的小型商家，仍在免收費範圍內。12