高盛霍爾木茲海峽警告深度解析：日減1900萬桶的供應震撼，如何將全球推向「需求破壞」

一場史無前例的供應震撼

這場供應中斷的規模，以任何歷史標準來看都令人咋舌：

• 流量崩跌：通過該水道的石油流量，預估銳減了約每日1,700萬至1,900萬桶。
• 產能中斷：高盛估計，約有每日1,450萬桶的中東原油生產受到干擾。
• 無法繞道：現有陸上管道的替代運能大約僅每日400萬桶，意味著至少有每日1,600萬桶的中斷供應無法繞道運輸，這等同於全球石油供應瞬間蒸發了約15.5%。

這個實體缺口徹底顛覆了全球市場的供需平衡。原先在2025年每日180萬桶的過剩，到了2026年第二季已劇烈翻轉為每日960萬桶的赤字。成品油價格隨之飆升，已開始壓制需求，預估第二季全球石油需求將因此減少每日170萬桶，全年則減少約每日10萬桶。高盛分析師更進一步警告：「如果供應衝擊持續得更久，可能需要更劇烈的需求損失來平衡市場」。

史無前例的庫存消耗速度

全球石油庫存正以前所未見的速度被快速消耗。2026年4月，庫存正以每日1,100萬至1,200萬桶的驚人速度下降。到了5月，在海峽流量僅剩正常水準5%的情況下，消耗速度仍維持在歷史高檔的每日870萬桶——幾乎是衝突爆發以來平均速度的兩倍。如此迅速的庫存消耗，正在急遽侵蝕全球的戰略緩衝，為燃料短缺埋下巨大隱憂。

高盛不斷上修的布蘭特原油價格情境

隨著危機的演進，高盛也不斷調高其油價展望。以下是該行在不同時間點，針對不同情境所提出的價格預測路徑：

• 早期情境（2025年6月）：若海峽流量減半達一個月，並在接下來11個月維持減少10%的狀態，布蘭特原油可能短暫觸及每桶110美元的高峰，隨後在2025年第四季回落至均價約95美元。
• 基本情境（2026年3月）：考量為期六週、流量維持在正常水準5%的干擾（造成約8億桶的累積損失），高盛將第二季布蘭特均價預測上調10美元至每桶76美元，並將全年預測上調至每桶71美元。
• 延續性干擾情境（2026年3月）：若海峽關閉狀態再延續數週，且流量維持在正常水準的15%左右，布蘭特原油可能觸及每桶100美元。
• 更新後第四季預測（2026年4月）：鑑於每日1,450萬桶的產能損失與創紀錄的庫存消耗，高盛將第四季布蘭特預測大幅上調至每桶90美元，西德州中級原油則看每桶83美元。
• 當前現貨價格（2026年5月）：在海峽流量僅剩5%的嚴峻現實下，布蘭特原油現貨價已交易在每桶約106美元的水準，年初至今漲幅超過70%。

高盛全球商品研究共同主管丹·史崔文指出，市場目前計入的風險溢價約為每桶14美元，這反映了交易者對霍爾木茲海峽可能全面中斷四週之風險的補償。

國際三大機構罕見聯合示警燃料安全

危機的嚴重性，促使國際貨幣基金、世界銀行與國際能源總署在2026年5月29至30日發表了罕見的協調性共同聲明。這三大機構的領袖警告，在衝突持續的背景下，通過霍爾木茲海峽的石油運輸若無法恢復正常，將在夏季需求高峰來臨之際，對燃料安全、市場穩定與更廣泛的經濟韌性構成嚴重威脅。

他們在聲明中表示：「為因應通過霍爾木茲海峽的供應重大損失，全球石油庫存正以創紀錄的速度被消耗。」並強調：「若航運流量無法恢復正常，在北半球夏季石油需求達到高峰之前，全球石油庫存的持續快速消耗，將對燃料安全構成越來越大的風險。」

這項警告特別點出了開發中與新興市場的脆弱性，這些國家將最先面臨實體燃料短缺與進口成本飆升的衝擊。

衝擊如何在不同地區發酵

這場危機並非對所有經濟體造成同等的打擊。以下是供應震撼如何在不同主要地區層層傳導的剖析：

• 亞洲：仰賴進口的經濟體如印度、日本、南韓及中國，承受的曝險最高。它們正面臨飆升的進口成本、擴大的貿易逆差與潛在的燃料配給風險。
• 歐洲：更高的能源成本將加劇現有的通膨壓力，拖慢經濟復甦腳步，並進一步推升天然氣價格的風險。
• 美國：國內頁岩油產量提供了一定的隔絕效果，但消費者仍須面對更高的汽油價格與廣泛的通膨壓力。高盛後續對西德州中級原油（WTI）的預測落在83至87美元的區間。
• 中東產油國：部分波灣國家可能受惠於高油價，但依賴霍爾木茲海峽出口的國家——包括沙烏地阿拉伯、阿聯、伊拉克、科威特——則因無法順利輸出原油而直接受害。
• 新興市場：由於高度依賴燃料進口且財政緩衝空間有限，它們承受的負擔最為沉重。國際貨幣基金、國際能源總署和世界銀行已明確指出這些地區的經濟韌性正面臨風險。

目前，全球石油市場正航行在一個前所未見的領域。高盛已發出信號，市場若要從根本上恢復平衡，要不是供應完全恢復，就是需要出現更顯著的需求破壞——這個現實，早已反映在每桶近106美元的布蘭特油價，以及那場史無前例的庫存大消耗之中。