加密借貸第二季下滑16.78%：Galaxy稱這還不是2022年式崩盤

Galaxy Research在8月14日發布的報告顯示，加密信貸市場仍在收縮，但步伐相對有序。2026年第二季，加密資產抵押借貸按季減少113.3億美元，跌幅為16.78%，餘額降至561.6億美元；與2025年第三季創下的786.9億美元高峰相比，累計下跌40.13%。

三大市場領域同步退潮

第二季是加密資產抵押借貸連續第三季下滑，也是在2022年末以來，CeFi（中心化金融）、DeFi（去中心化金融）以及以加密資產作抵押發行的CDP穩定幣，首次同時收縮的一季。

各領域跌幅並不一致：

• DeFi借貸按季下跌27.61%，至204.3億美元。
• CeFi未平倉借款下降9.62%，至229.8億美元。
• CDP穩定幣抵押品供應減少7.86%。

由於DeFi的跌幅更大，市場結構也隨之改變。CeFi未償借款規模自2023年第三季以來首次超越DeFi。

為何Galaxy稱這是「有序」去槓桿

16.78%的季度跌幅看似不小，但Galaxy更關注的是下跌方式。報告形容，借貸規模並非一次性斷崖式崩落，而是逐步、階梯式（staircase）下降。

這與2022年第二季的情況形成鮮明對比。當時，在熊市信貸危機衝擊下，未償加密借貸規模下跌超過55%。Galaxy認為，2026年第二季的走勢更接近市場有管理地降低槓桿，而不是由被迫平倉、連鎖清算及交易對手倒閉所推動的失序信貸事件。

不過，「有序」並不代表市場已經安全。若後續出現嚴重清算或重大交易對手違約，漸進式收縮仍可能迅速轉為失序調整。因此，Galaxy的判斷帶有前提：只要沒有出現足以 destabilize 市場的催化因素，去槓桿或會維持較溫和的步伐。

DeFi承受更大幅度的撤退

DeFi借貸按季下跌27.61%，跌幅接近CeFi借款的三倍。這種差距解釋了為何兩個領域都在收縮，市場比重卻發生逆轉：第二季末DeFi規模為204.3億美元，CeFi則為229.8億美元。

數據顯示，這次去槓桿並非只發生在某一種借貸架構，而是涵蓋加密市場的整體槓桿與借款需求。由於CDP穩定幣抵押品同樣下跌，第二季的收縮也遍及目前追蹤的主要加密抵押信貸形式。

Tether仍是CeFi市場主導者

Tether在第二季佔CeFi借貸58.54%的份額，儘管其市場份額在季度內減少約371個基點。

這反映出中心化借貸市場的集中程度：CeFi借款相較DeFi更具韌性，但整個領域仍高度依賴一家具主導地位的貸款機構。現有報導支持Galaxy分析中所列的份額及季度變化，但未能獨立證明造成該變化的原因。

這對加密信貸週期意味著什麼？

561.6億美元的市場規模，較2025年第三季高點少225.3億美元。換言之，這不只是單季波動，而是自週期高峰以來持續數季的退潮。

但與2022年的比較仍是關鍵。當前跌幅足以顯示槓桿與借款需求正在退減，然而報告所呈現的走勢較慢，也較分散，尚未重現2022年信貸危機期間的急劇崩塌。

目前最準確的解讀，是把Galaxy的結論視為對市場結構的描述，而不是「損失不會發生」的預測：加密借貸正在去槓桿，而目前的速度仍足夠有序，尚未呈現連鎖反應。這一判斷最大的風險，在於市場從逐步削減資產負債表，轉向被迫拋售、大規模清算或交易對手失效。