歐元區薪資增長溫和，Rehn：ECB暫有耐心等待的空間，但能源風險仍是變數

薪資數據令人稍感安心，反映的是目前情況，並不代表能源供應若長期受阻後，局勢仍會維持不變。隨着美國與伊朗迅速取得外交突破的希望減退，市場開始更大程度地反映荷姆茲海峽航運限制可能持續較長時間的可能性。能源價格因此持續包含地緣政治風險溢價，供應憂慮亦有所升溫。

ECB已指出，與伊朗戰事相關的能源衝擊，可能推高歐元區通脹，同時削弱經濟增長。ECB工作人員的預測亦顯示，如果荷姆茲海峽只能逐步恢復通航，油價可能持續高於原先預期，歐元區增長將較低，而通脹則會較高。

這對央行構成兩難：能源價格上升會直接推高通脹，但由此造成的購買力下降、生產成本增加及供應中斷，又可能打擊需求與經濟活動。ECB真正需要判斷的，不是能源價格是否上升，而是衝擊會否局限於能源項目，還是會進一步蔓延至工資、服務價格及較長期的通脹預期。

對ECB 9月10日決策意味着甚麼？

Rehn的言論並不支持一條預先承諾的利率路徑。ECB很可能會在兩組訊號之間作出取捨：

• **薪資壓力受控、通脹預期維持錨定：**這將支持決策者避免因外部能源衝擊而機械式反應，先等待更多數據。
• **能源通脹持續，或出現更廣泛的傳導跡象：**如果加薪要求升溫、企業更廣泛地轉嫁成本，或通脹預期開始脫錨，收緊政策的理由便會增強。Rehn過去曾表示，若通脹透過更高工資和物價在經濟中根深蒂固，貨幣政策就必須迅速作出反應。

ECB對專業預測人士的調查顯示，2026年第二季的短期整體通脹及核心通脹預期均被上調，但較長期的整體通脹預期則維持不變。這種組合突顯了兩者的差別：一方面是可能暫時性的短期能源衝擊，另一方面則是市場對中期物價穩定失去信心的更大風險。

實際上，9月決策的重點將不只是能源價格升了多少，而是衝擊是否持續，以及是否正在擴散。政策制定者將密切觀察工資協議、服務通脹、通脹預期，以及企業把較高成本轉嫁至售價的程度。

EUR/USD可能如何反應？

匯市的影響同樣是雙向的。若市場認為持續的能源通脹將迫使ECB把利率維持在較高水平更長時間，歐元區預期利率上升，可能為歐元提供支持。

但如果荷姆茲海峽的運輸中斷持續，歐洲能源成本及經濟增長前景也會惡化。當投資者更關注歐洲活動轉弱及地緣政治風險，而不是ECB收緊政策的可能性時，美元需求可能增加，令EUR/USD承受壓力。市場分析已指出這項矛盾：即使較高能源價格提高ECB再次加息的預期，增長所受的衝擊仍可能成為主導歐元的因素。

因此，匯率的核心問題在於，市場會把這次衝擊主要解讀為ECB面對的通脹問題，還是歐洲面對的貿易條件及增長問題。EUR/USD此前曾在1.1600上方交投，而Rehn的言論並未排除任何一種情境；但訊息相當清楚：只要通脹預期仍然錨定，溫和的薪資增長便仍是一項利好訊號。