這次減持延續了該基金近年的劇烈調整。2025 年第四季，Brevan Howard 曾出售約 3,120 萬股，令持倉由 3,670 萬股降至約 550 萬股，減幅約 86%；申報部位價值也由約 24 億美元降至 2.75 億美元。

其後的申報與市場報道顯示，Brevan Howard 的現貨 ETF 與期權敞口仍曾再次變動。這說明單一季末的持倉數字，更像是某個時間點的投資組合截面，不宜直接視為基金永久性的比特幣投資立場。

Graham Capital：方向明確，但精確數字仍有落差

現有報道指 Graham Capital 在第二季將 IBIT 持倉削減約 72%。 另一則報道則稱減幅接近 75%，並指其減持後仍持有約 900 萬美元的 IBIT。

不過，現有資料對 Graham Capital 第一季與第二季的確切股數並不一致。一個投資組合資料來源列出約 200 萬股、價值 6,700 萬美元，並稱減幅為 38%；另一份較早期紀錄則顯示持有 925,862 股。 由於這些數字與「第二季減持約 72%」的說法並不完全吻合，目前無法有信心地確認 Graham Capital 的完整前後持股數量及剩餘市值。

因此，最可靠的結論僅限於：Graham Capital 在第二季明顯、大幅降低了申報的 IBIT 敞口，但其精確的減持比例與剩餘部位，仍應保留一定程度的不確定性。

JPMorgan 增持，Morgan Stanley 與 UBS 的情況較複雜

第二季申報並沒有呈現一致的機構操作模式：

• JPMorgan 增加 IBIT 持倉。 其申報持股約為 1,040 萬股，截至季末價值約 3.557 億美元；第一季約為 830 萬股、價值約 1.62 億美元。
• Morgan Stanley 申報的 IBIT 股數上升。 持股由約 1,340 萬股增至約 1,650 萬股，增幅約 23%，季末價值約 5.49 億美元。
• UBS 的敞口變化不能只看普通股數。 有報道指出，UBS 調整了申報的期權組合；另一資料則顯示其截至 6 月 30 日持有約 250 萬股 IBIT，價值約 9,000 萬美元。
• Bridgewater 的活動缺乏足夠證據。 目前提供的資料不足以確認 Bridgewater 在第二季增持 IBIT 或其他比特幣 ETF，因此不應把它納入「所有大型機構都在吸納」的結論。

Morgan Stanley 的案例也提醒投資者，必須分辨不同金融工具。報道一方面提到其外部 ETF 單位減少，另一方面又出現新的 Morgan Stanley 品牌比特幣信託；申報文件並不能證明兩者之間發生了直接資產轉移。

整體機構數據，比個別基金的減持更有韌性

根據現有第二季分析，機構申報持有的比特幣 ETF 總量增加 7.5%，但比特幣同期下跌約 14%。 換句話說，其他機構的增持幅度，在總體數據上超過了 Brevan Howard 與 Graham Capital 的減持。

這個結果同時包含多個訊號：部分宏觀基金降低現貨 ETF 敞口，大型銀行申報更多 IBIT，有些投資者維持原有部位，另一些則轉換產品或調整期權配置。市場更接近「各自為戰」，而非存在單一的機構共識。

比特幣處於艱難的市場環境

上述持倉調整發生在比特幣表現疲弱的背景下。資料顯示，截至 2026 年上半年，比特幣年初至今跌幅約 32% 至 33%；第二季本身則按不同數據集下跌約 13.4% 至 14.2%。

現貨 ETF 資金流向也轉弱。美國上市現貨比特幣 ETF 在 7 月 23 至 24 日合計流出超過 4.65 億美元，市場對利率可能維持較高水平的擔憂，蓋過了政策進展帶來的支持。

截至 8 月 10 日的一週，13 檔美國上市現貨比特幣 ETF 合計淨流出約 3.897 億美元，扭轉前一週約 8.535 億美元的淨流入。

較高利率預期、ETF 資金流出及美國加密貨幣立法進程受阻，都可能削弱市場風險胃納。不過，現有證據並不足以確認任何單一基金的具體交易原因，也不足以獨立驗證更廣泛的政策敘事。

為何不能把 13F 減持當成比特幣走勢預言

Form 13F 是美國機構投資經理定期提交的持倉申報，主要反映報告期末的美國上市證券部位。SEC 的 13F 資料系統提供的是定期文件與資料集，而不是即時交易紀錄。

因此，IBIT 持股下降不一定代表基金已經對比特幣形成結構性看空看法。可能原因包括：

• 投資組合再平衡；
• 對沖或套利交易調整；
• 基差交易平倉；
• 流動性或資金管理需要；
• 從現貨 ETF 轉向期權或其他金融工具。

Brevan Howard 過往同時調整現貨與期權敞口的紀錄，正好凸顯了這項限制。 反過來說，13F 顯示持股增加，也不能單獨證明機構已建立持久的比特幣看好共識。13F 通常無法揭示空頭部位、許多衍生品、非美國持倉、季末後交易，也未必能說明持倉是為客戶持有，還是基金自有資產配置。

最合理的解讀：機構持倉正在分化

2026 年第二季最有根據的結論相當有限但清晰：Brevan Howard 與 Graham Capital 大幅削減了申報的 IBIT 持倉；與此同時，其他機構增加或重新配置了比特幣 ETF 敞口。

這些文件揭示的是一個立場分裂、策略多元的市場，而不是機構投資者整體放棄比特幣的確定證據。對投資者而言，13F 適合用來觀察資金配置方向，卻不應被當作即時交易訊號，或單一基金對比特幣長期前景的最終判決。

這次減持延續了該基金近年的劇烈調整。2025 年第四季，Brevan Howard 曾出售約 3,120 萬股，令持倉由 3,670 萬股降至約 550 萬股，減幅約 86%；申報部位價值也由約 24 億美元降至 2.75 億美元。

其後的申報與市場報道顯示，Brevan Howard 的現貨 ETF 與期權敞口仍曾再次變動。這說明單一季末的持倉數字，更像是某個時間點的投資組合截面，不宜直接視為基金永久性的比特幣投資立場。

Graham Capital：方向明確，但精確數字仍有落差

現有報道指 Graham Capital 在第二季將 IBIT 持倉削減約 72%。 另一則報道則稱減幅接近 75%，並指其減持後仍持有約 900 萬美元的 IBIT。

不過，現有資料對 Graham Capital 第一季與第二季的確切股數並不一致。一個投資組合資料來源列出約 200 萬股、價值 6,700 萬美元，並稱減幅為 38%；另一份較早期紀錄則顯示持有 925,862 股。 由於這些數字與「第二季減持約 72%」的說法並不完全吻合，目前無法有信心地確認 Graham Capital 的完整前後持股數量及剩餘市值。

因此，最可靠的結論僅限於：Graham Capital 在第二季明顯、大幅降低了申報的 IBIT 敞口，但其精確的減持比例與剩餘部位，仍應保留一定程度的不確定性。

JPMorgan 增持，Morgan Stanley 與 UBS 的情況較複雜

第二季申報並沒有呈現一致的機構操作模式：

• JPMorgan 增加 IBIT 持倉。 其申報持股約為 1,040 萬股，截至季末價值約 3.557 億美元；第一季約為 830 萬股、價值約 1.62 億美元。
• Morgan Stanley 申報的 IBIT 股數上升。 持股由約 1,340 萬股增至約 1,650 萬股，增幅約 23%，季末價值約 5.49 億美元。
• UBS 的敞口變化不能只看普通股數。 有報道指出，UBS 調整了申報的期權組合；另一資料則顯示其截至 6 月 30 日持有約 250 萬股 IBIT，價值約 9,000 萬美元。
• Bridgewater 的活動缺乏足夠證據。 目前提供的資料不足以確認 Bridgewater 在第二季增持 IBIT 或其他比特幣 ETF，因此不應把它納入「所有大型機構都在吸納」的結論。

Morgan Stanley 的案例也提醒投資者，必須分辨不同金融工具。報道一方面提到其外部 ETF 單位減少，另一方面又出現新的 Morgan Stanley 品牌比特幣信託；申報文件並不能證明兩者之間發生了直接資產轉移。

整體機構數據，比個別基金的減持更有韌性

根據現有第二季分析，機構申報持有的比特幣 ETF 總量增加 7.5%，但比特幣同期下跌約 14%。 換句話說，其他機構的增持幅度，在總體數據上超過了 Brevan Howard 與 Graham Capital 的減持。

這個結果同時包含多個訊號：部分宏觀基金降低現貨 ETF 敞口，大型銀行申報更多 IBIT，有些投資者維持原有部位，另一些則轉換產品或調整期權配置。市場更接近「各自為戰」，而非存在單一的機構共識。

比特幣處於艱難的市場環境

上述持倉調整發生在比特幣表現疲弱的背景下。資料顯示，截至 2026 年上半年，比特幣年初至今跌幅約 32% 至 33%；第二季本身則按不同數據集下跌約 13.4% 至 14.2%。

現貨 ETF 資金流向也轉弱。美國上市現貨比特幣 ETF 在 7 月 23 至 24 日合計流出超過 4.65 億美元，市場對利率可能維持較高水平的擔憂，蓋過了政策進展帶來的支持。

截至 8 月 10 日的一週，13 檔美國上市現貨比特幣 ETF 合計淨流出約 3.897 億美元，扭轉前一週約 8.535 億美元的淨流入。

較高利率預期、ETF 資金流出及美國加密貨幣立法進程受阻，都可能削弱市場風險胃納。不過，現有證據並不足以確認任何單一基金的具體交易原因，也不足以獨立驗證更廣泛的政策敘事。

為何不能把 13F 減持當成比特幣走勢預言

Form 13F 是美國機構投資經理定期提交的持倉申報，主要反映報告期末的美國上市證券部位。SEC 的 13F 資料系統提供的是定期文件與資料集，而不是即時交易紀錄。

因此，IBIT 持股下降不一定代表基金已經對比特幣形成結構性看空看法。可能原因包括：

• 投資組合再平衡；
• 對沖或套利交易調整；
• 基差交易平倉；
• 流動性或資金管理需要；
• 從現貨 ETF 轉向期權或其他金融工具。

Brevan Howard 過往同時調整現貨與期權敞口的紀錄，正好凸顯了這項限制。 反過來說，13F 顯示持股增加，也不能單獨證明機構已建立持久的比特幣看好共識。13F 通常無法揭示空頭部位、許多衍生品、非美國持倉、季末後交易，也未必能說明持倉是為客戶持有，還是基金自有資產配置。

最合理的解讀：機構持倉正在分化

2026 年第二季最有根據的結論相當有限但清晰：Brevan Howard 與 Graham Capital 大幅削減了申報的 IBIT 持倉；與此同時，其他機構增加或重新配置了比特幣 ETF 敞口。

這些文件揭示的是一個立場分裂、策略多元的市場，而不是機構投資者整體放棄比特幣的確定證據。對投資者而言，13F 適合用來觀察資金配置方向，卻不應被當作即時交易訊號，或單一基金對比特幣長期前景的最終判決。