小米市值蒸發逾半的背後：一紙高盛警告，讓兩千億回購也徒勞

潑了市場一頭冷水的高盛預警

在股價重挫之際，高盛於6月11日發布研究報告，火上加油地預測小米2026年第二季財報將「相對疲軟」 [19, 25]。該投行給出的悲觀預測數字包括：

• 營收成長：年增幅僅1%。若剔除電動車與AI等新事業，核心營收甚至會年減9% 。
• 調整後淨利：預估將年減50%至54億元人民幣，季減幅達11% 。
• 全年核心獲利：預測全年核心獲利為328億元人民幣，相當於年減12% 。

這份預警猶如一道驚雷，是因為它緊接在已堪稱災難的第一季財報之後。2026年第一季，小米調整後淨利已重挫43.1%至60.7億元人民幣，遜於分析師共識預期 [20, 35]。若按通用會計準則（GAAP）計算，淨利更是雪崩式下跌57%至47.2億元人民幣 。

高盛倒是沒有完全絕望，也點出了幾個未來潛在的催化劑：大約三個月後將推出的增程式電動SUV，以及預計第三季發表的AIOS系統，但仍維持對小米的「買入」評級 。

重創小米本業的三股逆風

智慧型手機出貨量直線下墜

小米的根基——智慧型手機業務，正面臨嚴峻壓力。2026年第一季，手機出貨量年減近20%至3,380萬部，雖然仍連續23季穩居全球出貨量第三名 [11, 34]。

肇因來自記憶體晶片成本的急劇攀升。DRAM與NAND Flash價格的飆漲，不僅嚴重擠壓了手機的利潤空間，也迫使廠商將成本轉嫁給消費者 [7, 35]。當季手機業務營收因此下滑12.5%，該部門的息稅前利潤（EBIT）更較去年同期暴跌70% [35, 36]。

整體第一季營收因此下滑10.9%至991億元人民幣，寫下近三年來首次單季營收萎縮的紀錄 [20, 11]。根據IDC預測，2026年全球智慧型手機市場還將萎縮13.9% ，對小米而言，無異於在逆風中繼續踩油門。

電動車豪賭仍看不見回報

曾被投資人寄予厚望的小米電動車事業，如今已成拖油瓶。2026年第一季，電動車與AI創新業務部門繳出31億元人民幣的營運虧損，逆轉了2025年才剛實現的全年盈利 [11, 22]。交車進度不如預期，加上中國電動車市場日益激烈的價格戰，無不讓該部門承受沉重壓力 。

在電動車領域，步步進逼的競爭態勢與估值壓力，持續困擾著投資人。越來越多人開始將這個部門視為一台燒錢機器，距離成為可靠的獲利中心恐怕還遙遙無期 。

Jefferies投下震撼彈：降評至「跑輸大市」

2026年5月27日，Jefferies將小米的評級從「持有」下調至「跑輸大市」，並將其目標價大砍14%至25.49港元 [36, 37]。分析師指出，第一季財報在息稅前利潤層面不如預期，疊加市場期望過高及電動車估值壓力，是本次降評的主要原因 。

Jefferies更點出了三股同步來襲的逆風：手機利潤率節節敗退、電動車銷量下滑，以及絲毫未見緩解跡象的記憶體晶片成本飆升 。該券商直言，小米的核心手機業務正夾在零組件成本高漲與同業激烈的價格戰之間，腹背受敵；與此同時，電動車的產能爬坡距離損益兩平仍是長路漫漫 。

實質上，小米正在多條戰線上同時開戰。公司砸下巨資護盤，昭示了管理層認定股價已被低估的信心，但截至目前，市場的判決清晰明瞭：在本業基本面真正觸底回穩之前，任何規模的庫藏股買盤，都無法為股價構築有效支撐。