USDC 流通量驟降 15 億美元，Circle 第二季營收卻創 7.01 億美元新高：解析 2026 年的矛盾現象

最主要的原因是 DeFi 抵押品需求降溫，而非 Circle 的償付能力出了問題 。隨著鏈上收益率調整和 DeFi 活動趨緩，用戶選擇將 USDC 贖回為法幣，而非重新投入市場。此外，Ethena 的 USDe 協議的解散，也從其儲備中抽走了約 20 億美元的 USDC 。更廣泛的加密貨幣市場在 2026 年低點附近盤整，以及美國聯邦新規定禁止穩定幣發行商向代幣持有者支付利息，進一步降低了持有 USDC 的吸引力 。

儘管流通量縮減，營收為何仍能成長

Circle 報告 2026 年第二季的 總營收與準備金收益為 7.01 億美元，較去年同期的 6.581 億美元成長 7% 。調整後的 EBITDA 成長 8%，達到 1.43 億美元，而來自持續經營業務的淨利潤為 4800 萬美元，較去年同期的虧損大幅改善了 5.3 億美元 。

營收成長的關鍵在於該季 更高的 USDC 平均流通量。雖然期末流通量為 733 億美元（年增 19%），但 USDC 季度平均流通量高達 765 億美元，年增 25% 。Circle 的收入模式是將支撐 USDC 的現金儲備投資於短期美國國債及現金等價物，以賺取收益。整個季度更高的平均餘額產生了更多的利息收入，即使流通量在接近季末時有所減少。具體而言，準備金收益成長了 5%，達到 6.677 億美元，但準備金收益率年減 66 個基點至 3.5% 。

7.01 億美元的營收略低於華爾街預期的 7.17 億美元，導致 Circle 股價在盤前交易中下跌約 4% 。

USDC 2026 年第二季關鍵指標一覽

儲備資產組成： USDC 完全由 Circle 持有的現金等價物和短期美國政府債券作為擔保，Circle 是一家受監管的金融機構 。截至 2026 年 8 月 6 日，總儲備約為 720 億美元，其中包括約 518 億美元的美國國債隔夜逆回購協議、約 90 億美元期限在 3 個月以下的美國國債，以及約 100 億美元存放於系統重要性銀行的存款 。第二季超過 99% 的鏈上代理商務 (agentic commerce) 使用 USDC，其中超過 90% 的交易量發生在 Coinbase 的 Base 網絡上 。

更廣泛的穩定幣市場收縮

整體穩定幣市值在 2026 年 5 月達到近 3200 億美元的高峰，隨後在 7 月中旬降至約 3065 億美元，在約 90 天內減少了約 115 億美元（約 3.6%），這是近三年來首次季度萎縮 。CoinGecko 的 2026 年第二季加密貨幣產業報告顯示，季末市值為 3051 億美元，下跌 1.6% 。

此次下跌由多重因素造成：

• USDC 因 DeFi 抵押品需求減少而縮水 。
• USDe 和 USDS 的供應量因其收益率被調降而下降 。
• USDT 則因策略調整而非收益率壓力，供應量大致維持不變 。
• 美國聯邦新規定禁止對穩定幣支付利息，加速了資金外流 。
• 僅 6 月份就減少了 77 億美元，這是自 2022 年 5 月 Terra-Luna 崩盤以來的最大單月跌幅 。

重要的是，即使在供應量收縮的同時，鏈上交易量卻創下歷史新高——2026 年 6 月調整後的穩定幣交易量達到 1.79 兆美元，較 5 月成長 63%，較去年同期成長 125%，這意味著即便總流通量減少，穩定幣的流通速度和使用強度都在增加 。USDC 在 2026 年第二季占據了約 62% 的穩定幣交易量，高於去年同期的 36% 。

2026 年的監管與合作夥伴發展

以下是 2026 年影響 Circle 地位的幾項關鍵發展：

• 符合 MiCA 法規： 歐盟的「加密資產市場法規」（MiCA）持續塑造全球穩定幣市場格局，而 USDC 因其合規性而成為主要受益者，助其提升了交易量市場份額 。
• Hyperliquid 合作： Circle 參與了與 Coinbase 及 Hyperliquid 的一項安排，以擴大 USDC 在衍生品和鏈上交易中的應用；截至季末，Hyperliquid 約 90% 的 USDC 存放在 Coinbase 平台內 。
• OKX X Layer 上線（2026 年 8 月 7 日）： Circle 在大型交易所 OKX 的二層網絡 X Layer 上推出了原生 USDC，整合其穩定幣與跨鏈協議 。
• 與 Coinbase 續約合作夥伴關係： Circle 與 Coinbase 自動續簽了商業合作協議，延長至 2029 年。Coinbase 持有約 30% 的流通 USDC，並將繼續分享準備金收益 。
• Circle Arc 平台擴張： Circle 持續擴展其面向機構的數位美元服務平台「Arc」，管理層在第二季財報電話會議中將其視為成長動能 。

結論

USDC 流通量的減少反映的是 DeFi 抵押品需求的暫時降溫和更廣泛的加密貨幣市場盤整，而非市場對 Circle 或 USDC 的信心危機。營收的成長，得益於該季更高的平均流通量，這顯示 Circle 透過儲備資產賺取收益的核心商業模式，即使在季末供應量下滑的情況下，依然具有韌性。創紀錄的鏈上交易量和 USDC 在穩定幣交易量中不斷增長的份額（截至 6 月接近 70% ）表明，即使在整體市場縮減的情況下，資金正持續集中在合規、受監管的穩定幣上。Circle 第二季的表現凸顯了對於穩定幣發行商而言，值得關注的關鍵指標可能不是季末的供應量快照，而是隨時間變化的平均流通量和交易速度。