SK海力士創紀錄獲利引爆股災：KOSPI兩日狂瀉12.6%，市值蒸發2兆美元

以下為事件完整始末——以及為何破紀錄的獲利仍遠遠不夠。

擊潰市場的財報

SK海力士2026年第二季成績單以任何歷史標準來看都驚人：

• 營收：79.3兆韓元，年增257% 。
• 營業利潤：60.5兆韓元，年增557% 。
• 營業利潤率：76.3%，高於前一季的71.5% 。
• 淨利潤：93.9兆韓元，年增1,242% 。
• 現金及約當現金：88兆韓元，較第一季增加33.6兆韓元 。

問題出在哪？市場期望更高。LSEG SmartEstimate共識預測營業利潤為64兆韓元，SK海力士實際數字短少了約3.5兆韓元 。營收79.3兆韓元也低於約84兆韓元的預估 。

市場將此次財報未達標解讀為AI記憶體循環可能已觸頂的信號——即便成長驚人，當膨脹的預期遇上減速的動能，照樣令人失望 。

南韓股市大屠殺

KOSPI先前已承受壓力。自6月22日收盤創下9,114.55點歷史新高後，至7月初已跌逾20%，進入熊市 。SK海力士財報讓修正演變成危機。

兩日崩跌。 7月28日，KOSPI暴跌近11%，三星電子和SK海力士各自跌逾13%，多次觸發交易暫停 。次日，指數一度再跌12.6%，創下史上最慘的兩日跌幅紀錄 。截至7月29日收盤，KOSPI自6月高點已暴跌逾40%，市值蒸發約2兆美元 。

SK海力士股價。 該公司美國掛牌股票（SKHY）7月28日正規交易時段下跌8.98%至130.17美元，盤後進一步下滑 。在韓國交易所，SK海力士股價自6月歷史高點已回檔約33%——7月13日因獲利預警已先跌一波 。

三星電子。 三星股價7月2日跌逾9%，7月28日再跌逾13% 。兩大半導體股合計佔KOSPI權重超過一半，使該指數對其漲跌格外敏感 。

全球傳染：從首爾到華爾街

賣壓不限於南韓。AI需求疑慮蔓延，全球主要半導體股同步走跌：

• 台積電、鎧俠、輝達、超微、美光全數下跌 。
• SK海力士美國掛牌股票先前某一個交易日已重挫9.3%，拖累其他主要晶片股 。
• 賣壓背後因素包括中國晶片製造商競爭加劇、Meta計畫出售算力引發AI產能過剩疑慮，以及市場日益懷疑超大型雲端業者資本支出能否支撐晶片股已反映的成長率 。

槓桿ETF定時炸彈

南韓於2026年5月27日開放單股槓桿ETF，散戶得以對SK海力士、三星等個股進行槓桿押注 。

資金流向。 南韓散戶淨買入14兆韓元，遠高於外資的約2兆韓元 。這些基金成為極端波動的來源，7月7日單日即佔整體ETF交易量的35.9% 。

引爆點。 SK海力士股價修正時，這些槓桿基金蒙受災難性損失。強制平倉連鎖效應席捲市場——某單股期貨合約瞬間暴跌18-20%，觸發約5,700萬美元的平倉 。賣壓進一步放大整體跌勢。

道歉。 7月29日，財政部長秋慶鎬在國會為「未經充分審議」即倉促推出單股槓桿ETF道歉，坦承該商品加劇了股市崩跌，並重創散戶投資人 。金融監督院院長李昌鎮早在6月22日就承認審核過快 。

監管應對。 南韓暫時禁止與主要科技股連動的新單股槓桿ETF掛牌，並將散戶投資該商品的最低存款要求提高至3,000萬韓元（約20,300美元）。

資本支出與失落的股東回報政策

資本支出增加。 SK海力士將2026年資本支出指引上調至「高40兆韓元」區間，反映其積極投資HBM與先進DRAM產能，包括加速M15X設施 。這釋放出一個訊號：即便獲利創紀錄，公司仍須持續重金投入以維持技術領先。

未宣布股東回報政策。 儘管帳上現金高達88兆韓元，SK海力士並未宣布新的股東回報政策 。投資人對公司未提出明確的股利或庫藏股計畫感到失望，此舉與南韓政府推動的「Value Up」計畫精神相悖 。

分析師反應

• 韓國投資證券早在7月13日即警告Q2營業利潤將低於共識，並需下修2026及2027年獲利預估 。
• KIS Semicon分析師蔡旻錫已先將Q2營業利潤預測下調至60.4兆韓元，較共識低8%，導致股價7月13日即暴跌8% 。
• 分析師普遍指出，雖然絕對數字驚人，但季增動能正在減速，市場在AI狂熱下設定的門檻已高到不可能達到 。

長期供應協議

法說會上，SK海力士管理層表示已與約10家關鍵客戶簽訂涵蓋AI應用的高頻寬記憶體長期供應協議，提供部分至2027年以後的營收能見度 。然而這項保證未能安撫市場。關鍵問題不在需求是否存在，而在於成長速度能否支撐當前估值 。

籠罩的不確定性

此次股災在多重未解的宏觀與產業風險下爆發：

• 聯準會利率決策。 市場對聯準會下一步動向存有疑慮，利率維持更高更久將威脅支撐晶片股高估值所使用的折現率 。
• 超大型雲端業者AI資本支出指引。 投資人等待微軟、亞馬遜、Google、Meta等雲端巨頭的資本支出展望。任何支出放緩的跡象都將直接衝擊SK海力士的HBM與伺服器DRAM訂單 。
• 中國競爭。 對中國記憶體晶片製造商技術追趕、侵蝕SK海力士定價能力的擔憂，加重了空頭氣氛 。

連鎖反應六步驟

1. 市場對SK海力士股價設定超高期望 → 獲利557%成長，但實際營業利潤（60.5兆韓元）仍低於預估（64兆韓元），形成財報未達標。
2. 持有14兆韓元散戶資金的單股槓桿ETF，透過強制平倉放大賣壓。
3. KOSPI觸發熔斷機制，恐慌蔓延至三星及其他晶片股。
4. 全球傳染效應：台積電、輝達、超微、美光、鎧俠同步下挫，AI需求疑慮成為全球主題。
5. SK海力士帳上現金88兆韓元卻未宣布股東回報政策，令Value Up支持者失望。
6. 財政部長為倉促批准槓桿ETF的政策錯誤公開道歉。

這場股災是一個嚴峻的提醒：在AI狂熱驅動的市場中，當期望值被拉到不可能的高度時，就連破紀錄的獲利也會被視為失敗。