美債殖利率反彈，亞洲股市為何再度承壓？

亞洲股市週五（8月21日）普遍低開，關鍵不在於單一市場事件，而是投資人重新評估美國債市的壓力是否真的已經緩解。

前一日，美國財政部宣布擴大長天期國債回購，曾推動美債殖利率回落，並帶動亞洲股市反彈。但這波舒緩很快失去動能。市場逐漸認為，回購可以改善特定債券的流動性與需求，卻無法根除政府持續借款、新債供給龐大及通膨預期偏高等推升長期殖利率的結構性因素。

回購利多退潮，美債殖利率重新上升

美國財政部計畫自9月起，將10年至30年期國債的回購規模至少提高一倍，每次操作金額達40億美元或以上。消息公布初期，長天期債券殖利率下滑，市場風險偏好也一度回升。

然而，回購規模即使可能高於最初宣布的40億美元，仍不足以直接解決美國政府的融資需求與債券供給問題。當投資人重新聚焦這些壓力，30年期美債殖利率上升約6個基點至5.248%，10年期殖利率也升破4.70%。

殖利率上升會同時打擊股市的兩個支柱：一方面，企業融資成本增加；另一方面，投資人會用更高的折現率評估未來企業獲利，使遠期獲利占估值比重較高的成長股承受更大壓力。

美股下跌，為亞洲市場定下負面基調

美債殖利率再度走高之際，美國股市也同步走弱。標普500指數下跌0.9%，那斯達克100指數下跌0.7%，連續第五個交易日收跌。

這種連動關係並不難理解：美國國債殖利率是全球金融市場重要的定價基準。當長期殖利率上升，全球借貸成本與股票估值所使用的報酬率基準也會提高。投資人因而可能減少高風險資產配置，亞洲股市便受到美股下跌與全球風險偏好轉弱的雙重影響。

油價上漲，讓通膨擔憂再度升溫

油價上漲進一步削弱市場情緒。相關報導指出，原油價格攀升使市場重新擔心通膨與債券殖利率，抵銷了部分財政部宣布回購計畫後的舒緩效果。

能源成本會傳導至運輸、製造業與家庭支出。對市場而言，油價若持續偏高，可能意味著通膨降溫速度放慢，利率與債券殖利率因此在更長時間內維持高位，股市也難以獲得降息預期通常帶來的支撐。

日本多了一項國內政策風險

日本股市還面臨額外的本土逆風。日本7月核心消費者物價指數（CPI，剔除生鮮食品但包括能源項目）年增1.8%，高於6月的1.6%。日圓偏弱推高進口成本，加上能源相關壓力，促使企業成本逐步轉嫁給消費者。

這項數據強化了市場對日本銀行（日銀，BOJ）可能在9月政策會議考慮升息的預期。日本利率若上升，國內債券對日本投資人而言可能變得更具吸引力，進而降低其持有海外固定收益資產的誘因。

此外，日銀正逐步縮減債券購買規模。升息預期與購債退坡若同時發生，可能對全球長天期債券需求形成額外壓力。不過，現有證據並不能證明日銀單獨造成亞洲股市下跌；日本通膨數據更像是在美債殖利率、油價與財政疑慮主導的全球重新定價之外，再添一項區域性政策風險。

市場真正擔心的是什麼？

週五亞洲股市走弱，反映的是投資人對多項風險的重新定價：

• 美債殖利率反彈： 長期殖利率在回購消息後重新上升，顯示債券市場的賣壓並未完全消失。
• 政府債務供給： 回購可以支撐部分需求，卻無法消除美國政府持續發債及借款需求帶來的壓力。
• 通膨風險： 油價上升使市場擔心價格壓力可能持續更久。
• 央行政策轉向： 日本核心通膨加速，提高了日銀可能在9月升息的預期。

因此，這次下跌更像是短暫反彈後的重新審視，而不是單一消息引發的恐慌。美國財政部的長債回購計畫或許能在市場承壓時提供緩衝，但投資人仍不相信它足以逆轉通膨、政府借款與央行減少債券需求等推高長期殖利率的根本力量。