Tom Lee 所說的「第一段上漲」，並不是單純押注比特幣會到某個價格，而是一套由多項條件串連而成的市場情境。他認為，比特幣升至約 78,875 美元可能仍只是早期布局；如果機構需求持續、聯準會沒有釋放更嚴格的政策訊號，行情有機會延伸至 15 萬美元。347

但必須先釐清：這是 Lee 描述的上行情境，不是已經確定會發生的結果。若機構資金反轉、長期美債殖利率上升，或市場出現更廣泛的避險潮，整套論述都可能失效。

核心邏輯：流動性加上採用率

Lee 的框架主要結合兩股力量：大型投資者取得加密資產的管道日益成熟，以及可能讓風險資產更具吸引力的宏觀環境。

他表示，機構投資者已在買入與加密貨幣相關的股票，並預期第四季的加密資產配置會增強。他也將交易活動升溫解讀為投資者可能正在為更大的行情提前布局，而不是把近期反彈視為散戶最後一波追價。37

這正是他稱目前行情為「第一段上漲」的原因。在 Lee 看來，市場或許仍處於大型投資者逐步建立部位的階段，更大規模的配置浪潮尚未完全展開。

為什麼機構買盤如此重要？

機構參與可能透過兩種方式影響比特幣。第一，資金可以經由加密貨幣相關股票及受監管的投資產品進入整個資產類別。第二，比特幣可能從單純的投機交易，逐步成為退休基金、投資顧問、企業及其他大型投資者正式進行資產配置時會考慮的標的。

看多邏輯相當直接：如果大型投資者只需在投資組合中配置少量比重，需求增長速度仍可能快過市場上可立即交易的比特幣供應量。這是 Lee 採用的「採用率」機制，但不代表這些配置必然會出現。

因此，市場報導中的機構資金流入，以及 Lee 對第四季配置增強的預期，都是 15 萬美元情境的核心支柱。318

為什麼 9 月 15 日是關鍵日期？

Lee 將聯準會 9 月 15 日的政策會議視為可能的轉折點。根據相關報導，他的基本情境是聯準會既不降息，也不升息。他曾表示，如果就業與通膨數據弱於預期，即使央行維持利率不變，市場仍可能出現強勁反彈。1217

這套論述不要求聯準會立即降息，重點是政策結果要比投資者擔心的情況更不利空市場。如果決策者按兵不動，同時沒有釋放更強硬的訊號，那些原本為 9 月下跌而採取防禦性布局的投資者，可能需要重新增加風險資產曝險。

這也是 Lee 將市場普遍的崩盤憂慮視為反向訊號的原因。當市場情緒已經極度偏空，只要政策結果沒有出現預期中的負面意外，資產價格便可能快速朝相反方向移動。17

長期美債殖利率是另一項變數

另一個重要宏觀因素，是長期利率的走勢。Lee 曾指出，長期利率趨勢對比特幣及整體市場都十分重要。3

一般而言，長天期美國國債殖利率下跌，會減輕長久期及成長型資產面對的估值壓力，也提高風險較高投資的相對吸引力。在 Lee 的框架中，這種風險偏好回升可能先支撐股票，之後再外溢至比特幣及加密貨幣相關股票。

反過來說，長期殖利率維持高位或繼續上升，便會直接削弱這項論述。即使聯準會維持政策利率不變，只要金融環境仍然偏緊，市場也未必能順利轉向全面追逐風險。近期報導便特別提到，長期殖利率偏高，且與有效聯邦基金利率之間存在明顯落差，是市場關注的風險。19

股票與企業獲利如何納入這套看法？

Lee 對比特幣的看法，其實是更廣泛的風險資產預測一部分。同樣的宏觀組合——貨幣政策穩定、長期殖利率下降，以及企業獲利預期改善——也可能推高股票估值。

這不代表比特幣會直接推動標普 500 指數上升，而是 Lee 認為兩種資產都可能受惠於同一個宏觀環境。相關報導將比特幣可能升向 15 萬美元的看法，與標普 500 指數突破 8,200 點的預測連在一起。4

Lee 早期的市場評論也曾將企業獲利成長視為支撐股票估值的重要因素。2829 不過，就目前這套論述而言，獲利是支持條件之一，並不是單獨解釋比特幣目標價的理由。

不同比特幣目標，代表不同時間尺度

Lee 提到的價格目標並不是同一個期限內的單一預測：

• 約 15 萬美元： 從約 78,875 美元出發的較近期上行情境，前提是機構需求延續，且聯準會政策結果對市場有利。349
• 20 萬至 25 萬美元： 相關報導中的更樂觀延伸情境，不是 9 月 15 日會議所觸發的核心目標。722
• 最高 300 萬美元： 建立在更廣泛採用及比特幣稀缺性上的長期估值情境，不是 9 月或第四季的價格目標。1112

這種區分十分重要。短期目標高度取決於流動性、投資者部位及市場情緒；要達到數百萬美元，則需要比特幣在金融體系中的角色出現更大、也更持久的轉變。

哪些因素可能推翻「第一段上漲」論？

Lee 的看法本身具有條件性，以下幾項假設都可能失效：

1. 聯準會釋放負面意外： 更鷹派的政策訊號，甚至升息，都可能削弱市場風險偏好。12
2. 長期殖利率維持高位或上升： 這會破壞金融條件轉鬆的關鍵前提。19
3. 機構需求只是短暫現象： 交易量增加本身，不能證明市場正在進行持久累積。
4. 利多可能已被市場提前反映： 如果投資者早已在會議前建立多頭部位，聯準會維持利率不變，未必足以再推動下一段行情。
5. 更廣泛的避險事件壓過加密貨幣利多： 比特幣的上行潛力仍受整體市場環境影響，而不只是採用率相關消息。

因此，最準確的解讀不是「比特幣一定會升至 15 萬美元」，而是 Lee 認為，只要機構買盤、貨幣政策預期與長期殖利率同時朝有利方向發展，市場便存在從目前水平走向該目標的可行路徑。至於 300 萬美元，屬於更長期的採用故事；9 月 15 日的聯準會會議，才是檢驗「第一段上漲」能否延續的近期關卡。

Tom Lee 所說的「第一段上漲」，並不是單純押注比特幣會到某個價格，而是一套由多項條件串連而成的市場情境。他認為，比特幣升至約 78,875 美元可能仍只是早期布局；如果機構需求持續、聯準會沒有釋放更嚴格的政策訊號，行情有機會延伸至 15 萬美元。347

但必須先釐清：這是 Lee 描述的上行情境，不是已經確定會發生的結果。若機構資金反轉、長期美債殖利率上升，或市場出現更廣泛的避險潮，整套論述都可能失效。

核心邏輯：流動性加上採用率

Lee 的框架主要結合兩股力量：大型投資者取得加密資產的管道日益成熟，以及可能讓風險資產更具吸引力的宏觀環境。

他表示，機構投資者已在買入與加密貨幣相關的股票，並預期第四季的加密資產配置會增強。他也將交易活動升溫解讀為投資者可能正在為更大的行情提前布局，而不是把近期反彈視為散戶最後一波追價。37

這正是他稱目前行情為「第一段上漲」的原因。在 Lee 看來，市場或許仍處於大型投資者逐步建立部位的階段，更大規模的配置浪潮尚未完全展開。

為什麼機構買盤如此重要？

機構參與可能透過兩種方式影響比特幣。第一，資金可以經由加密貨幣相關股票及受監管的投資產品進入整個資產類別。第二，比特幣可能從單純的投機交易，逐步成為退休基金、投資顧問、企業及其他大型投資者正式進行資產配置時會考慮的標的。

看多邏輯相當直接：如果大型投資者只需在投資組合中配置少量比重，需求增長速度仍可能快過市場上可立即交易的比特幣供應量。這是 Lee 採用的「採用率」機制，但不代表這些配置必然會出現。

因此，市場報導中的機構資金流入，以及 Lee 對第四季配置增強的預期，都是 15 萬美元情境的核心支柱。318

為什麼 9 月 15 日是關鍵日期？

Lee 將聯準會 9 月 15 日的政策會議視為可能的轉折點。根據相關報導，他的基本情境是聯準會既不降息，也不升息。他曾表示，如果就業與通膨數據弱於預期，即使央行維持利率不變，市場仍可能出現強勁反彈。1217

這套論述不要求聯準會立即降息，重點是政策結果要比投資者擔心的情況更不利空市場。如果決策者按兵不動，同時沒有釋放更強硬的訊號，那些原本為 9 月下跌而採取防禦性布局的投資者，可能需要重新增加風險資產曝險。

這也是 Lee 將市場普遍的崩盤憂慮視為反向訊號的原因。當市場情緒已經極度偏空，只要政策結果沒有出現預期中的負面意外，資產價格便可能快速朝相反方向移動。17

長期美債殖利率是另一項變數

另一個重要宏觀因素，是長期利率的走勢。Lee 曾指出，長期利率趨勢對比特幣及整體市場都十分重要。3

一般而言，長天期美國國債殖利率下跌，會減輕長久期及成長型資產面對的估值壓力，也提高風險較高投資的相對吸引力。在 Lee 的框架中，這種風險偏好回升可能先支撐股票，之後再外溢至比特幣及加密貨幣相關股票。

反過來說，長期殖利率維持高位或繼續上升，便會直接削弱這項論述。即使聯準會維持政策利率不變，只要金融環境仍然偏緊，市場也未必能順利轉向全面追逐風險。近期報導便特別提到，長期殖利率偏高，且與有效聯邦基金利率之間存在明顯落差，是市場關注的風險。19

股票與企業獲利如何納入這套看法？

Lee 對比特幣的看法，其實是更廣泛的風險資產預測一部分。同樣的宏觀組合——貨幣政策穩定、長期殖利率下降，以及企業獲利預期改善——也可能推高股票估值。

這不代表比特幣會直接推動標普 500 指數上升，而是 Lee 認為兩種資產都可能受惠於同一個宏觀環境。相關報導將比特幣可能升向 15 萬美元的看法，與標普 500 指數突破 8,200 點的預測連在一起。4

Lee 早期的市場評論也曾將企業獲利成長視為支撐股票估值的重要因素。2829 不過，就目前這套論述而言，獲利是支持條件之一，並不是單獨解釋比特幣目標價的理由。

不同比特幣目標，代表不同時間尺度

Lee 提到的價格目標並不是同一個期限內的單一預測：

• 約 15 萬美元： 從約 78,875 美元出發的較近期上行情境，前提是機構需求延續，且聯準會政策結果對市場有利。349
• 20 萬至 25 萬美元： 相關報導中的更樂觀延伸情境，不是 9 月 15 日會議所觸發的核心目標。722
• 最高 300 萬美元： 建立在更廣泛採用及比特幣稀缺性上的長期估值情境，不是 9 月或第四季的價格目標。1112

這種區分十分重要。短期目標高度取決於流動性、投資者部位及市場情緒；要達到數百萬美元，則需要比特幣在金融體系中的角色出現更大、也更持久的轉變。

哪些因素可能推翻「第一段上漲」論？

Lee 的看法本身具有條件性，以下幾項假設都可能失效：

1. 聯準會釋放負面意外： 更鷹派的政策訊號，甚至升息，都可能削弱市場風險偏好。12
2. 長期殖利率維持高位或上升： 這會破壞金融條件轉鬆的關鍵前提。19
3. 機構需求只是短暫現象： 交易量增加本身，不能證明市場正在進行持久累積。
4. 利多可能已被市場提前反映： 如果投資者早已在會議前建立多頭部位，聯準會維持利率不變，未必足以再推動下一段行情。
5. 更廣泛的避險事件壓過加密貨幣利多： 比特幣的上行潛力仍受整體市場環境影響，而不只是採用率相關消息。

因此，最準確的解讀不是「比特幣一定會升至 15 萬美元」，而是 Lee 認為，只要機構買盤、貨幣政策預期與長期殖利率同時朝有利方向發展，市場便存在從目前水平走向該目標的可行路徑。至於 300 萬美元，屬於更長期的採用故事；9 月 15 日的聯準會會議，才是檢驗「第一段上漲」能否延續的近期關卡。