印度首宗代幣化公司債：REC 2026 年 9 月試點將測試什麼？

印度正準備進行一次受嚴格限制的代幣化公司債測試。據報，國營電力融資機構 REC 將成為首個發行人，預計於 2026 年 9 月發行規模低於 500 crore 盧比的債券。這次行動更接近區塊鏈發行與結算的概念驗證，而不是面向一般散戶的投資產品上市。 123

REC 試點要測試什麼？

代幣化債券本質上仍是傳統債務證券，只是發行、持有權、轉讓及結算紀錄，改由區塊鏈或其他分散式帳本技術以數位方式保存。REC 的試點將檢驗這種共享紀錄，能否支援更快的交易流程，並提升債券市場的營運效率。 39

印度證券交易委員會（SEBI）提出的試點目標，包括縮短結算時間、改善交易追蹤能力、提高透明度，以及探索以可程式化基礎設施自動處理部分債券服務事件。這些事件可能包括票息支付等，但現有資料尚未公開 REC 試點的完整操作模式。 1920

投資者會如何購買及持有？

據報，試點將採用印度儲備銀行（RBI）的批發型央行數位貨幣（wholesale CBDC，簡稱 w-CBDC）作為支付工具。獲選投資者預計需要兩種不同的數位工具：

• 批發型 CBDC 錢包：用於持有及轉移購買債券所需的數位貨幣；
• DEMAT 2.0 證券錢包：用於在分散式帳本上持有及追蹤代幣化債券。 478

這種設計旨在把資金移轉與證券移轉連接起來。理論上，共享帳本可以讓兩個交易環節——代幣化債券與 w-CBDC 付款——同步交收，減少傳統分離系統所需的對帳工作。不過，試點測試的正是這項可能性，並不代表未來所有債券交易都能即時完成結算。 20

SEBI 與 RBI 協作推進

印度資本市場監管機構 SEBI 正與 RBI 協調推動公司債代幣化試點。將代幣化證券連接至 RBI 的批發型 CBDC 結算基礎設施，是這項計劃的主要特色之一。 2620

SEBI 主席圖欣·坎塔·潘迪（Tuhin Kanta Pandey）早前表示，代幣化試點將用於研究更快的結算、更完整的交易追蹤、自動化債券服務及更高透明度，從而觀察其能否改善印度債務市場的運作。 113

初期不會開放給一般散戶

REC 債券預計只會向一批獲選的試點投資者發售，而非向整個零售市場公開。債券據報亦會設有 3 個月的初始鎖定期，投資者在發行後不能立即轉讓。 478

在初步測試階段，這些代幣預計不會出現在傳統電子帳簿平台上。交易所據報正朝 2026 年 12 月建立相關二級市場設施的方向推進，但實際時間表仍取決於試點進展，以及監管和技術安排能否落實。 46

為何這項試驗值得關注？

關鍵問題並非印度能否把債券紀錄放上區塊鏈，而是受監管的數位基礎設施，能否將證券所有權、付款及發行後服務整合起來，讓流程較現行制度更快、營運更簡單。

若 REC 試點按報道推進，印度將與歐洲市場及香港並列，成為曾測試或建立區塊鏈債券發行、結算機制的市場之一。印度方案的特別之處，在於把代幣化證券與 RBI 批發型 CBDC 結合，讓監管機構可以研究受監管的數位化「券款對付」（delivery-versus-payment，DvP）模式。 123

對投資者而言，短期影響仍然有限：參與資格受限，3 個月鎖定期也會壓縮流動性，而且試點並非全面開放的零售市場。對政策制定者及市場基礎設施營運商來說，更重要的結果將是這次測試能否建立一套可行基礎，支持日後更廣泛採用代幣化公司債。

哪些已確認，哪些仍未明朗？

9 月推出、REC 擔任發行人，以及規模低於 500 crore 盧比等資訊，來自引用知情人士的報道。錢包要求、3 個月鎖定期及 12 月建立二級市場的目標，同樣屬於目前報道的試點細節，而非已完整公開的正式規則。 234

另有報道指出，SEBI 尚未確認所有參與發行人、交易所、存管機構或金融機構；部分最新消息也表示，推出日期尚未獲正式確認。 6 因此，目前較穩妥的理解是：印度的代幣化計劃正在推進，REC 於 2026 年 9 月推出試點是已被報道的方案，但最終條款與操作安排仍可能改變。