直擊凱捷 2028 戰略：如何靠「代理型 AI」改寫企業顧問遊戲規則？

這份為期三年的目標，揭示了一家追求規模與現金的公司，卻因近期的獲利能力預測過於保守，導致投資人在公告後讓其股價承壓 。

營收成長：仰賴顧問服務與併購動能

凱捷預期，在匯率不變的基礎上，2025 至 2028 年間的營收年複合成長率（CAGR）將達到 +5.5% 至 +7.5% 。其中，併購（M&A）大約貢獻了 2 個百分點 的成長，這意味著其餘大部分的擴張動能，將來自於由數位轉型專案所驅動的強勁本業成長 。

做為對照，凱捷在 2025 年的全年固定匯率營收成長率為 +3.4%，但到了第四季已加速至 +10.6% 。而公司對 2026 年的財測指引，則是進一步成長 +6.5% 至 +8.5% 。

營業利潤率：新衡量指標，市場反應冷淡

管理層這次推出了一個全新的衡量指標，用來計算 扣除收購相關費用的營業淨利。在這個新框架下，凱捷目標是讓這個數字從 2025 年的水準再擴張 130 至 150 個基點，使其在 2028 年達到 營收的 12.1% 至 12.3% 。

Oddo BHF 的分析師指出，儘管營收成長預測優於預期，但這項利潤率目標卻低於市場共識 。雖然凱捷強調，透過 AI 轉型為客戶創造的巨大價值，最終將帶動利潤率的擴張，但股價反應顯示，投資人對這個轉換的速度仍抱持懷疑態度 。

自由現金流：目標直指 60 億歐元金山

在利潤率面臨質疑之際，凱捷在現金流的承諾上加倍押注。公司預測，在 2026 至 2028 年間，累積有機自由現金流將超過 60 億歐元——以當前匯率計算，大約是 70 億美元 。

在 2025 年，凱捷已實現了約 19.5 億歐元的有機自由現金流，數字大致穩定，符合其「約 19 億歐元」的目標 。要維持每年約 20 億歐元的產出腳步，這意味著其計畫中的營收成長與營運資金效率，必須在多個景氣循環中保持穩定。

AI：扮演核心成長引擎的角色

這份戰略計畫不僅與 AI 有關——它本身就是 AI。凱捷企圖在眾多企業試圖將 代理型 AI 融入日常營運、並擴大至各事業單位的過程中，扮演首席顧問的角色 。公司具體列出了五項由 AI 驅動的自身成長動能：加速大型組織長年累積的「技術債」現代化、部署新的技術架構、奠定 AI 的數據基礎、擴大 AI 的產業化應用，以及透過 AI 賦能來釋放員工的完整潛力 。

這個商機的規模確實可觀。根據凱捷自家的研究顯示，到 2028 年，在他們所調查的市場中，AI 代理（AI agents）有機會透過提升營收與節省成本，創造高達 4,500 億美元 的經濟價值 。凱捷想要在這個市場中分一杯羹，靠的不是打造獨立的 AI 產品，而是協助那些根基深厚的企業，將尖端模型的強大能力，整合進它們既有的工作流程與軟體足跡之中。

資本市場的訊息很明確：在凱捷看來，下一波的 IT 顧問價值，將由那些最能在 AI 研究與驅動全球經濟的複雜、老舊系統之間，成功搭建橋樑的企業所贏得。