Bernstein 延後比特幣 15 萬美元目標，Strategy 目標價降至 350 美元

Bernstein 對比特幣的長線看法仍然偏向樂觀，但分析師認為行情需要更多時間發展。最新基本情境預測，比特幣將於 2026 年底回升至約 12.5 萬美元，2027 年中創下接近 15 萬美元的新高，並在 2029 年下一輪週期高峰升至約 30 萬美元。234

這次調整的重點，不只是比特幣目標價的時間表延後，也牽動了與比特幣持倉高度相關的 Strategy。這家公司原名為 MicroStrategy，股票表現除了受比特幣價格影響，也取決於融資方式、發行新股及資本結構等因素。Bernstein 維持其「跑贏大市」（Outperform）評級，但把 Strategy 目標價由 450 美元下調至 350 美元，理由包括比特幣升勢推遲，以及股權稀釋速度較快。67

Canaccord 對 Strategy 給出的 175 美元目標價，則反映不同券商即使同樣看好比特幣，仍可能因融資、稀釋及估值倍數假設不同，而得出相距甚遠的股票估值。18

Bernstein 的比特幣目標

情境	2026 年底	2027 年中	2029 年	長期目標
基本情境	約 125,000 美元	約 150,000 美元	約 300,000 美元	—
機構資金加速流入	約 125,000 美元	約 200,000 美元	約 500,000 美元	2033 年約 100 萬美元

基本情境建基於比特幣過往約四年的市場週期，以及以邊際生產成本倍數估值的模型。46 更樂觀的情境則假設機構採用速度加快，投資者在擔心法定貨幣購買力下降時，增加對比特幣等稀缺資產的配置。38

需要留意的是，這些是有條件的分析情境，並非必然會實現的價格承諾。目標即使只是延後，仍然取決於流動性、機構需求、宏觀經濟環境，以及比特幣本身高度波動的週期特性。

「貨幣貶值交易」成為看多主軸

Bernstein 的宏觀論點，是比特幣可能受惠於市場對政府債務、通脹及法定貨幣長期購買力的憂慮。市場常把這類資產配置稱為 「貨幣貶值交易」（debasement trade）：當投資者預期財政赤字持續或貨幣轉弱，便轉向黃金、比特幣等供應相對稀缺的資產。423

近期市場報道指出，美元偏弱、黃金及比特幣上升，重新引發對美國借貸規模及經濟政策方向的關注。美國財政部擴大長年期國債回購計劃，也被形容為令這項交易主題重新受到市場重視。232526

不過，政府負債增加並不代表比特幣必然上升。Bernstein 的推論是，當政府借貸沉重、長期債券孳息率偏高時，投資者可能更重視難以大量增發的資產。相反，如果通脹持續並促使央行維持甚至加強緊縮政策，流動性收緊仍可能打擊風險資產，令上述目標再次延後。

為何 Bernstein 認為週期可能拉長？

Bernstein 過往研究提到，約 60% 的比特幣供應量一年以上沒有移動，分析師將此視為長線持有者比例較高、供應結構相對穩定的證據。33

這與典型週期末段的情況有所不同：在傳統大升市見頂後，投機性持有者往往迅速離場。Bernstein 對近期調整的解讀，較接近長週期中的整固階段，而非整個市場週期已經終結。935

然而，歷史模式從來不是保證。比特幣可能偏離以往四年週期，機構持有增加也不能消除大幅回撤。對這次預測而言，關鍵在於新增機構需求能否抵銷交易所買賣基金（ETF）資金流減弱、金融環境收緊，或企業財庫買入放慢的影響。

Strategy 為何仍獲「跑贏大市」但目標價下調？

Strategy 的股票可被視為比特幣的槓桿式敞口，但它並不等同於直接持有比特幣。公司的估值還會受到借貸及發股安排、優先股責任、股票相對於比特幣資產淨值的溢價或折讓，以及市場對其資本結構的需求影響。

因此，Bernstein 下調目標價、但保留 Outperform 評級，代表該行仍預期 Strategy 有上升空間，只是對上升時間及每股價值的假設變得保守。換句話說，看好比特幣，並不會自動帶來同樣幅度的 Strategy 看好評級或目標價。67

Canaccord 的 175 美元目標價也說明，Strategy 的估值分歧可能大於比特幣本身。不同分析師對融資成本、未來發股造成的稀釋、比特幣持倉價值，以及股票估值倍數採用不同假設，便可能形成明顯不同的結果。18

投資者需要留意的主要風險

• 通脹持續及利率偏高： 流動性減少可能壓低比特幣等高波動風險資產的估值。
• 機構採用速度不及預期： 若 ETF 或企業財庫需求轉弱，新增買盤可能不足。
• 比特幣脫離歷史週期： 四年週期並非固定規律，新高及週期高峰的時間難以精準預測。
• Strategy 的稀釋及融資風險： 即使比特幣上升，Strategy 仍可能因發股或資本成本問題而跑輸比特幣。67
• 中途大幅回撤： 長線看多並不代表價格會直線上升，投資者仍須承受顯著波動。

整體而言，Bernstein 並未放棄比特幣的長期看多論述，而是重新安排時間表：基本情境為 2026 年底約 12.5 萬美元、2027 年中 15 萬美元，以及 2029 年約 30 萬美元；若機構資金流入加速，則可能分別上探約 20 萬美元及 50 萬美元，2033 年約 100 萬美元的長期目標亦維持不變。238

對 Strategy 而言，這套比特幣預測仍足以支持 Outperform 評級，但不足以支撐 Bernstein 原先 450 美元的目標價。這也提醒投資者：比特幣方向與相關公司股票回報，並不是完全相同的投資命題。