騰訊Q1財報前瞻：遊戲與廣告能否扛住AI投入？

不過，市場並非完全一致。另一項引述摩根士丹利的資料顯示，其對騰訊2026年第一季收入增長及Non-IFRS經營盈利增長的預測分別為9.8%及7.1%，較「低雙位數」的主流印象略保守 。

遊戲仍是最關鍵的收入引擎

對騰訊來說，遊戲仍是第一季財報中最重要的變數。一份市場預覽預期，遊戲業務收入約為人民幣670億至680億元，按年增長11%至14%，並稱其仍是騰訊最大收入支柱 。另一份預測則估計，包含遊戲相關收入在內的增值服務收入將按年增長10%，至人民幣1,013億元 。

這些預期有其基礎。騰訊在2025年第四季的本土遊戲收入按年增長15%至人民幣382億元，國際遊戲收入則增長32%至人民幣211億元 。這為2026年第一季的遊戲展望提供支撐，但同時也抬高了比較基數；投資人會留意，增長究竟是繼續加速，還是回到較正常的節奏。

《王者榮耀》與PUBG Mobile是訊號，不是完整預測

市場關注的焦點，仍包括騰訊的長青遊戲。一份2026年第一季預覽提到，本土遊戲方面，包含《王者榮耀》與《和平精英》等老牌作品表現強勁 。另據第三方2026年第一季手機遊戲內購數據，《王者榮耀》以4.71億美元收入、按季增長33%列居全球高收入手機遊戲之列；PUBG Mobile則錄得3.53億美元，按季增長128% 。

這些數字對市場情緒有幫助，因為兩款遊戲都與騰訊手機遊戲實力密切相關。但它們不應被直接解讀為騰訊財報中遊戲收入的預測。應用商店內購排名無法完整反映所有渠道、地區、分成安排，以及騰訊合併報表中的會計處理方式。

廣告是AI變現較清晰的一條線

相比許多仍在培育期的AI產品，廣告可能是AI效益最快反映到收入的地方。一份2026年第一季預測估計，騰訊營銷服務收入將按年增長19%，至人民幣378億元 。騰訊2025年全年業績資料也提到，AI改善了廣告定向，並支持遊戲互動提升；同時，雲業務在規模化下帶來更好的收入增長與盈利表現 。

原因不難理解：廣告系統若能提升定向、排序與創意生成能力，就有機會直接改善投放效果；而用戶在騰訊生態內的參與度提高，也可能擴大可售廣告庫存。騰訊早在2025年第一季業績中已表示，AI能力已對效果廣告與長青遊戲帶來可見貢獻 。

AI開支才是利潤率考題

第一季財報的主要風險，未必是騰訊有沒有投入AI，而是投入速度有多快、成本有多少已進入損益表。騰訊披露，2025年第四季新AI產品的成本與開支為人民幣70億元，2025年全年為人民幣180億元 。公司亦表示，具韌性且能產生現金流的核心業務，讓其有資源增加AI投資，包括招募頂尖AI人才與升級AI基礎設施 。

因此，收入、毛利與經營盈利之間的差距會被放大檢視。以其中一份2026年第一季預測為例，收入預期增長11%，毛利增長13%，但Non-IFRS經營盈利只增長8% 。若最終財報呈現類似格局，市場可能會認為AI投入在戰略上必要，但短期仍會稀釋營運槓桿。

較樂觀的解讀是，AI正在強化騰訊質量最高的核心業務，包括廣告、遊戲與雲端，而不是單純形成成本包袱。較審慎的看法則是，新AI產品、模型研發及基礎設施投入若快過收入貢獻，利潤率仍可能承壓。

這份財報如何承接強勁的2025年

騰訊進入2026年時，基礎並不弱。2025年公司收入為人民幣7,518億元，按年增長14%；Non-IFRS權益持有人應佔淨利為人民幣2,596億元，按年增長17% 。2025年第四季收入則按年增長13%至人民幣1,944億元；受遊戲及AI驅動廣告等業務組合改善帶動，毛利率擴大至56% 。

若2026年第一季結果接近目前預測區間，代表騰訊不是出現劇烈轉折，而是延續2025年的主軸：收入維持穩健雙位數增長，遊戲與廣告承擔主要增長任務，而AI同時扮演增長工具與成本項目。最理想的成績單，可能需要同時出現三件事：遊戲收入接近或高於人民幣670億至680億元預期、營銷服務接近19%的增長預測，以及經營盈利增速沒有明顯落後收入增速 。

結論：焦點不是AI故事，而是AI算帳

騰訊2026年第一季財報的市場設定偏正面，但並非沒有風險。公開預測普遍指向約人民幣1,984.54億至1,996億元收入，主要由遊戲與廣告支撐 。真正的考驗在盈利能力：騰訊已展示AI能改善廣告定向、提升遊戲互動，但公司也正為AI產品、人才與基礎設施投入更多資金 。投資人最終如何解讀這一季，很可能取決於AI帶來的收入效益，是否已開始追上AI本身的成本。