Unitree機器人科創板IPO全解析：90億美元估值背後的爆發式成長與暗流

關鍵的結構細節：

• 股票代碼： 688836.SS，於上海科創板交易 。
• 發行股數： 4,045萬股新股，佔IPO後擴大股本的10% 。
• 主承銷商： 中信證券等 。

最終估值超出外界預期。路透社先前曾報導其目標估值高達500億元人民幣，投資銀行預估的初始估值區間則為400至500億元人民幣 。

營收與財務：爆炸性成長的故事

Unitree 在2025年實現盈利，營收因從四足機器人轉向人形機器人而呈現爆炸性成長 。

2025年營收年增約 335% 。人形機器人出貨量在2025年超過 5,500台，根據第三方數據，此出貨量位居全球第一 。毛利率從2024年的約40%大幅擴張至2025年的約60%，其中人形機器人的毛利率更高達62.9% 。

然而，成長動能在2026年第一季明顯放緩。營收年增 68.49%，較2025年同期的332.64%成長率大幅回落 。扣除一次性項目的淨利潤暴跌52.55%，縮水至約4,000萬元人民幣，主因是公司在研發和製造基地建設上的支出增加 。

DeepSeek的戰略投資與合作

在一個凸顯人工智慧與機器人融合趨勢的重要動作中，AI公司DeepSeek在IPO中認購了Unitree價值2,080萬美元的股份 。

兩家公司皆總部位於杭州，此合作將Unitree的硬體——包括人形與四足機器人——與DeepSeek的大型語言模型AI能力相結合 。目標是將先進的推理、自然語言互動和情境感知能力嵌入Unitree的機器人中，被分析師譽為中國版的「具身AI」浪潮。這類似於美國硬體製造商與前沿AI實驗室之間的合作模式。

美中科技緊張局勢的風險

Unitree的IPO招股說明書揭示了其對地緣政治風險的重大曝險：

• 美國市場貢獻了Unitree 2025年營收的13.3%，這使得公司直接暴露於任何可能升級的出口管制、關稅或制裁風險之中 。
• Unitree此前已面臨美國的審查：其H1四足機器人曾因國家安全問題短暫受到美國進口限制，儘管隨後澄清了消費型號的適用範圍 。
• 招股說明書預計將美中科技脫鉤、潛在的實體清單制裁以及供應鏈中斷列為重大風險因素。
• 更廣泛的背景是，美國一直在收緊對先進機器人、AI晶片及相關雙用途技術的管制。Unitree對美國市場營收的依賴，加上可能對外國製造的感測器和半導體的依賴，構成了顯著的下行風險。

同業比較

Shein（快時尚電商）

Shein 是一家規模大得多的私人公司，估計營收超過300億美元，其英國／香港IPO估值傳聞在500億至900億美元之間。兩家公司業務完全不同——分別是時尚電商與先進製造——且面臨不同的監管框架與市場。它們唯一的共通點是，都是在中美貿易逆風中備受關注的中國公司。

EngineAI（中國人形機器人新創）

EngineAI 是一家總部位於深圳、規模小得多且尚未IPO的人形機器人新創公司。它尚未提交科創板上市申請。無論在營收（17億人民幣 vs. 估計低於1億人民幣）、出貨量（5,500+台 vs. 數百台）還是市值上，Unitree都完全勝出。EngineAI 是潛在的未來競爭者，但在財務上尚無法與之相提並論。

中際旭創（Zhongji Innolight，光收發模組/AI基礎設施）

中際旭創在深圳創業板上市，市值約100至150億美元，主要生產用於AI資料中心的高速光學模組。該公司獲利能力佳，毛利率更高（約65%–70%），但業務範疇不同——屬於AI基礎設施組件而非完整的機器人硬體。Unitree 90億美元的估值與中際旭創的市值在某種程度上具有可比性，但中際旭創作為AI建設（特別是NVIDIA生態系）的直接供應商而受益，而Unitree則擁有更高的營收成長率，但其終端市場的成熟度較低。

比較摘要表

投資者的關鍵要點

Unitree的IPO是一個里程碑事件：這是中國首家上市的人形機器人製造商，擁有90億美元的估值、335%的營收成長、與DeepSeek的策略性AI合作夥伴關係，以及透過其13.3%的美國營收佔比所產生的、真實的美中科技風險。人形機器人銷售從2023年佔營收的1.9%躍升至2025年的超過51%，證明了其產品與市場的契合度，然而，2026年第一季成長與獲利的急劇減速，使得上市後的執行力至關重要。