寵物食品業務成致命傷：BofA 三個月內由買入轉為中性，雀巢面臨結構性逆風

北美寵物食品業務的結構性潰敗（約佔集團營收 13%）

BofA 點名指出，雀巢北美寵物食品業務正面臨日益嚴峻的競爭壓力。該業務約佔雀巢集團總營收的 13% 。根據財報，雀巢全球寵物護理業務在 2026 年上半年的營收年減 3.2%，降至 89 億瑞士法郎，這已經是該業務連續第二年出現營收下滑 。

北美市場的表現尤為慘澹，其疲弱的銷量令市場對執行長 Philipp Navratil 主導的轉型計劃感到失望 。以 Nicolas Ceron 為首的 BofA 分析師團隊表示，雀巢在貓糧和狗糧市場的市佔率持續流失，其中狗糧的流失問題「看起來是結構性的」——這反映了消費者正轉向更新鮮、加工程度較低的寵物食品型態 。

咖啡與可可成本紅利消退

先前，較低的咖啡和可可原料成本曾為雀巢的利潤率帶來顯著順風，但 BofA 指出，這項利好現在「基本上已經過去」 。BofA 此前曾預測，雀巢的咖啡業務利潤率將在 2025 年觸底至約 19%，隨後在 2026 年回升至 20%，2027 年達到 21.6% 。然而，隨著這些容易比較的基期效應成為過去式，曾經支撐市場獲利預期的大宗商品成本紅利已消失殆盡。

上半年淨利暴跌 31.4%

雀巢公布的 2026 年上半年淨利為 35 億瑞士法郎，相較於 2025 年同期的 51 億瑞士法郎，跌幅高達 31.4% 。雀巢將此歸因於重組成本增加以及待售資產的減記 。儘管經常性的基本交易營業利潤（UTOP）利潤率僅微幅下滑 10 個基點至 16.4% ，但帳面上的獲利崩潰仍對投資人信心造成重大打擊。

定價能力受限與銷量疲軟

雀巢的「實際內部成長」（Real Internal Growth, RIG）——這是一項衡量銷售量的關鍵指標——在 2026 年第一季僅為 1.2%，而價格貢獻了 2.3% 。在北美，第二季的 RIG 更是轉為負值，達到 -0.6%，遠低於市場對新管理層上任後將出現強勁復甦的預期 。在生活成本壓力持續存在的背景下，該公司向消費者轉嫁更高價格的能力日益受限。雀巢在 7 月 23 日公布上半年財報後，股價一度暴跌 7.3%，創下 2020 年以來最大單日跌幅 。

整個寵物食品產業的逆風（同樣衝擊 Freshpet）

BofA 對雀巢的降評並非孤立事件。同一家銀行先前已在 2025 年 10 月將 Freshpet 的評級從「買入」下調至「中性」，並將其目標價從 81 美元大幅調降 26% 至 60 美元，原因是銷售成長放緩（從 20% 以上降至低雙位數）、消費者寵物支出減少以及寵物收養速度減慢 。到了 2026 年 7 月，由於競爭對手 Hill's Pet Food 進入新鮮狗糧市場，BofA 再次將 Freshpet 的目標價從 75 美元調降至 70 美元 。這些平行發生的降評反映出寵物食品類別整體正面臨廣泛的結構性放緩，背後驅動力包括：後疫情時代寵物收養率下滑、預算緊縮的消費者從高價品牌轉向平價選擇，以及來自更新鮮寵物食品替代品的競爭日益激烈。

BofA 展望的迅速逆轉

短短三個月前（2026 年 4 月），BofA 才剛以「核心類別反彈可期」為由，啟動對雀巢的買入評級 。然而，2026 年上半年的業績結果徹底擊潰了這個樂觀看法：雀巢最重要的成長引擎（北美市場）出現持續性的銷量疲軟、帳面淨利崩潰，加上寵物食品貨架上的競爭日趨白熱化——與此同時，來自大宗商品成本的大規模利潤順風也已消散。這些因素的疊加效應，使 BofA 的風險/回報評估從正面轉為中性。該行在其現金流量折現模型中，已將北美寵物護理業務的長期成長率假設下調至 -1.0% 。