戰火下的超額認購：科威特60億美元債券為何仍獲三倍追捧

2026年7月，正當伊朗牢牢封鎖荷姆茲海峽（Strait of Hormuz）、油價急劇攀升之際，科威特踏入國際債券市場，在短短數小時內成功籌集60億美元。這次債券發行不僅圓滿完成，更獲得三倍超額認購，總訂單金額超過180億美元 。

對於一個在2025年10月才結束長達八年缺席國際債市、如今又直接遭受伊朗飛彈襲擊的國家而言，此信號再清晰不過：國際投資人依然將海灣主權信用視為新興市場波動中的避風港，而且他們渴望收益——即便是在戰時，甚至正因為身處戰時。

債券結構：三期共60億美元的拆解

科威特財政部於2026年7月23日宣布完成此次發行，詳細說明其三期結構 ：

期別	規模	年期	最終對美債溢價（基點）
3年期	30億美元	3年	70 基點
5年期	15億美元	5年	75 基點
10年期	15億美元	10年	85 基點

強勁的需求使科威特得以將所有期別的定價，從最初指導區間的95–110基點，收緊25個基點 。最終70–85基點的定價，對於身處活躍衝突區的新興市場發行主體來說，可謂異常緊縮。

美國投資人獲得了最大份額的配置 。花旗銀行擔任三年期債券的結算與交割銀行，高盛負責五年期，摩根大通則負責十年期 。

伊朗衝突下投資人搶進科威特債的三大原因

信評升級。 2025年11月，標普全球評級以改革進展為由，將科威特的長期主權信用評級從「A+/A-1」調升至「AA-/A-1+」。此舉使科威特躍居新興市場主權債的頂級行列。

財政剛需。 科威特正因石油收入減少與戰爭支出而面臨財政赤字 。此次發債是必要的融資手段，投資人理解主權風險已然透明定價。

海灣債務中的避險需求。 美伊衝突導致區域風險溢價劇烈波動，而科威特憑藉其強勁的淨國外資產頭寸與AA-評級，成為相對安全、流動性高且信譽優良的標的 。

科威特累計借款：不到一年直逼200億美元

科威特於2025年10月重返國際債市，結束八年空窗期，當時發行112.5億美元的三期債券同樣獲得超額認購，吸引280億美元訂單 。該次發債定價在40–50基點，甚至比2026年7月的發行更為緊縮 。

合計2026年7月的60億美元交易，加上2026年4月透過匯豐銀行安排、息票4.8%的約20億美元私募，科威特重返市場以來的累計硬通貨債務發行總額已達約192.5億美元，逼近200億美元大關 。

海灣國家1080億美元的硬通貨募資潮

科威特的債券只是更大圖景的一部分：自2026年2月底伊朗衝突爆發以來，海灣國家已大量舉債。約1080億美元的估計數字，涵蓋海灣主權實體和企業發行的公募債券、私募及伊斯蘭債券。

這波募資狂潮早在戰前就已開始。2025年1月至11月，中東北非地區的硬通貨債券發行量已達1530億美元，創下紀錄 。僅2026年1月，海灣合作委員會（GCC）國家就發行了323億美元國際債券，年增約25% 。

伊朗衝突爆發後，舉債方式隨之改變。2026年4月，海灣國家透過私募方式悄然籌集近100億美元——阿布達比45億美元、卡達30億美元、科威特20億美元——藉此避開借貸成本已變得難以預測的動盪公開市場 。

主要驅動力：

• 石油收入減少與戰爭相關支出造成的財政赤字
• 戰爭風險溢價促使借款方轉向更確定的私募管道
• 亞洲投資人追逐新興市場中相對高評級債券的收益
• 衝突前的動能：截至2025年第三季，區域債券發行量已年增20%

海灣債券利差：美伊戰爭以來的波動軌跡

美伊衝突於2026年2月底爆發，引發海灣債務的猛烈拋售。全球債券在2026年3月遭遇多年來最嚴重的單月虧損，因戰爭激起了停滯性通膨的擔憂 。到3月底，GCC國家的美元伊斯蘭債券和普通債券利差已飆升至五年來的高點 。

2026年4月8日，停火協議簽署，觸發GCC債務市場的「 relief rally 」。2026年6月中旬，惠譽評級報告指出，GCC投資級債務利差已重返戰前水準：S&P GCC債券指數利差從3月的126個基點縮小至89個基點 。

然而，停火協議在2026年7月初破裂，美國總統川普宣布與伊朗的諒解備忘錄「結束」，油價應聲飆漲超過5%，債券價格再度重挫 。

整體軌跡：戰前（2026年2月）→ 急劇擴大（3月）→ 停火反彈（4月至6月）→ 再度擴大（2026年7月）。

科威特2026年7月的債券定價在70–85基點，反映來自衝突再起的殘餘風險溢價，但對於AA-評級的新興市場發行主體而言，仍屬緊縮水準。

繞過荷姆茲海峽的競賽

伊朗自2026年3月起實質封鎖荷姆茲海峽，迫使海灣國家爭相尋找替代出口路線 。目前海灣地區至少有七個大型管線項目正在建設或規劃中，總投資額達數十億美元 。

阿聯酋——西東管線（Habshan–Fujairah / ADCOP）

現有的阿布達比原油管線（ADCOP）運能約每日150萬至180萬桶，已將原油輸送至位於阿曼灣的富查伊拉（Fujairah），完全繞過荷姆茲海峽 。阿布達比國家石油公司（ADNOC）正在興建第二條並行管線——一個耗資30億美元、長約300公里的項目——目前約完成50%，預計2027年完工 。新管線將使阿聯酋的繞道運能從每日約180萬桶提升至超過300萬桶 。

沙烏地阿拉伯——東西管線（Petroline）

這條建於1980年代、長1200公里的東西管線，最初就是為避開荷姆茲海峽而建，可將高達每日700萬桶的原油輸送至紅海的延布港（Yanbu）。自海峽封鎖以來，沙烏地阿拉伯一直「迅速增加」透過此管線的出口量 。沙國也正在積極考慮將運能擴充至每日700萬桶以上 。

伊拉克——巴斯拉至哈迪沙管線

伊拉克正規劃一條從巴斯拉到哈迪沙（Haditha）的新管線，將連接現有基礎設施以抵達紅海 。該項目正處於高階規劃或初期建設階段，是正在進行的七個主要管線項目之一 。現有資料中尚未確認具體完工日期。

其他項目

杜拜也正在尋求開發自身的繞道運能，相關討論包括建立一條「走廊網絡」，連結伊拉克油田經由約旦或土耳其通往地中海，以及納入印度-中東-歐洲經濟走廊（IMEC）的綜合能源連結 。

荷姆茲海峽是否部分重啟？

關於部分重啟的證據有限且模糊。4月8日的停火曾短暫帶來局勢緩和的希望，但伊朗的封鎖大體上仍持續 。到2026年6月中旬，報導指海峽仍處於「封鎖」狀態，伊朗控制著通行 。2026年7月停火協議破裂，意味著荷姆茲海峽仍是一個充滿爭議的咽喉點——截至2026年7月下旬，權威來源中未證實有確實的部分重啟 。在停火窗口期間，可能曾有船隻通行，但並非系統性行為，也未獲證實。

結論

科威特超額認購的債券銷售證明了，即使在區域衝突期間，高評級的海灣主權國家仍能透過有利條件進入國際資本市場——投資人正在區別對待不同信貸，而非全面逃離該地區。然而，這批債券同時也在為戰時的財政赤字提供資金，而海灣能源出口的長期解決方案並非金融手段，而是物理基礎設施：永久性地繞過荷姆茲海峽的管線建設。這項基礎設施正以加速的節奏興建，並將在未來數十年重塑全球能源路線。