Nokia 財報優於預期，股價卻暴跌 5% — 揭開市場倒貨的 4 大關鍵原因

對於只看標題數字的投資人來說，這波跌勢令人困惑。但仔細閱讀完整財報後，可以發現市場之所以負面反應，背後有四個明確的因素。

1. 調整後利潤背後的殘酷真相

股價下跌最重要的原因，在於 Nokia 的「可比」與「實際」（GAAP）獲利之間存在巨大鴻溝。儘管可比營業利潤看似強勁，但實際財報卻呈現截然不同的景象。

按實際財報計算，Nokia 錄得了5,000 萬歐元的營業虧損，淨利僅 200 萬歐元，遠低於去年同期的 9,000 萬歐元 。沉重的重組與其他費用——包括 2026 全年約 8 億歐元，其中 3.5 億歐元與整合中國業務有關——完全吞噬了實際獲利 。光是第二季就提列了 3.9 億歐元的重組費用，導致實際營業利益率降至負 1.0% 。

投資人顯然更關注這些真實世界的虧損，而非經過調整的數字。

2. 記憶體供給瓶頸限制了 AI 故事的上限

Nokia 的 AI 成長故事是真實的，但它有一個天花板。執行長 Justin Hotard 在 7 月 23 日告訴彭博社，記憶體仍然是業界最大的供給限制，管理階層預期短缺情況將持續到 2027 年 。

Hotard 表示：「需求依然強勁，而供給仍然是業界的主要限制因素。」他指出，客戶因此開始下更長期的訂單 。雖然這提高了訂單能見度，但同時也意味著，只要關鍵零組件依然稀缺，Nokia 就無法將 AI 需求完全轉化為營收。

在法說會上，Hotard 也補充說，記憶體與先進製程晶片的供給限制，導致公司不得不「延長交期」，並向客戶要求更清晰的能見度 。

3. 財測上修只是技術性調整

Nokia 將 2026 全年可比營業利潤預測上修至 21 億至 26 億歐元。但仔細一看，這個調升其實毫無意義。

這次修正僅僅是將兩個業務——固定無線接入 CPE 和企業園區邊緣——重新分類為「停業單位」後，所產生的1 億歐元技術性調整 。持續經營業務的根本展望基本上沒有改變 。

分析師和交易員將這次調升視為一個非事件，甚至更糟——一個轉移焦點的煙霧彈 。

4. 傳統電信業務疲軟拖累整體故事

儘管 AI 與雲端營收翻倍至 4.46 億歐元（佔總營收的 9.3%），但 Nokia 向傳統行動電信商販售網路設備的核心業務，需求依然持續下滑 。

Nokia 的美國存託憑證（ADR）也隨競爭對手 Ericsson 一同下跌，顯示歐洲電信設備類股正承受廣泛壓力 。市場看到一家公司有一個快速成長的 AI 業務，以及一個規模更大但持續萎縮的傳統業務——而投資人顯然更看重後者。

現金流問題加劇了市場壓力

財務長 Wiren 在法說會上指出，公司現在預期自由現金流轉換率將落在先前預測區間 55%–75% 的低檔，部分原因是重組成本增加 。第二季的自由現金流為負 7.32 億歐元 。

結論： Nokia 的股價下跌並非市場否定其 AI 策略。這是市場在檢視了實際虧損、限制 AI 成長空間的供給瓶頸、空洞的財測上修、來自傳統電信業務的壓力，以及惡化的現金流之後，所做出的冷靜反應。這些因素蓋過了正面的可比獲利表現 。