比特幣獲利供應回升至 57.5%，為何鏈上分析師警告熊市尚未結束

為何57.5%還不夠：雙重確認門檻

CryptoQuant撰稿人TheKrissOnChain及其他鏈上分析師，採用一套自2012年以來成功標記每次比特幣熊市結束的雙重條件框架 。目前，這兩個條件均未滿足。

條件一：獲利供應佔比須高於64%

歷史上的熊市終點發生在以下獲利供應佔比水準：

• 2012年4月：69%
• 2015年1月：66%
• 2019年4月：68%
• 2023年1月：64%

目前的57.5%讀數，即使與歷史最低的退出門檻相比，也低了6到7個百分點 。

條件二：30日長期持有者SOPR移動平均線須高於1.0

長期持有者支出產出利潤率（LTH-SOPR）的30日移動平均線，衡量的是長期持有者（持幣超過155天未移動的地址）是在獲利還是虧損狀態下賣出。讀數高於1.0代表他們正在實現獲利；低於1.0則代表他們正在虧損賣出 。

截至2026年6月下旬，30日LTH-SOPR平均線落在0.88，遠低於1.0的損益平衡線 。在2026年過去的176天裡，該指標有87天低於1.0，分別出現在2月24日至4月27日，以及6月2日至今的兩個時間段 。

由於兩個條件均未滿足，鏈上分析師將當前這波反彈歸類為熊市反彈，而非趨勢反轉 。

前車之鑑：今年稍早的67%假突破

這並非2026年比特幣獲利供應佔比首次回升至危險水準。今年稍早，從4月下旬至6月1日，該比率曾短暫觸及約67%——甚至高於64%的門檻——同時30日LTH-SOPR平均線也連續35天維持在1.0以上 。然而，這波突破最終戲劇性地失敗，該指標隨後崩跌至46.2%的低點 。

分析師現在警告，當前的57.5%讀數有可能成為第二次假突破，尤其考慮到這次LTH-SOPR仍深陷負值區域，與4月至6月的復甦情況不同 。

更廣泛的混合訊號：價格、模型與時機

除了獲利供應佔比本身，更廣泛的鏈上環境也傳遞出矛盾訊息。

• 價格走勢： 比特幣目前交易在約65,859美元，從初夏低於58,000美元及週期低點約57,000美元反彈 。雖然已重新站回200週移動平均線，但分析師Benjamin Cowen認為底部還需要「數個月，而非數週」 。
• CryptoQuant 365日損益指數： 該指標顯示週期高點可能尚未到來，而非已經過去，這與處於中段的熊市階段相符，而非最終的投降底部 。
• 多個鏈上模型仍處於熊市領域： Ali Martinez的三指標模型（aSOPR、Puell Multiple與Reserve Risk）仍低於中性水準 。長期持有者已實現供應比率也呈現看跌訊號 。
• 早期反向指標： Checkonchain的均值回歸指數在低點時觸發了Q10底部訊號（歷史上有90%的機率是底部訊號） 。Advanced Net UTXO Supply Ratio也觸發了自2022年底以來的首個「買入」訊號 。這些指標值得關注，但尚不能構成確認 。

分析師展望：2026年下半年為轉折點

多位知名分析師預測，熊市將在2026年下半年結束，這個時間點與鏈上數據大體一致 。

• Anthony Pompliano 預測熊市將在2026年下半年結束，其依據是歷史減產週期模式以及先前週期低谷的時間點 。
• Investing.com的2026年下半年展望 也認為，熊市可能會持續到第三季，之後才形成穩固的底部 。
• Benjamin Cowen 在2026年7月的比特幣週期備忘錄中指出，目前的局勢有利於第四季築底，理由包括歷史週期模式、鏈上數據以及宏觀經濟條件 。

目前的結構性條件——巨鯨累積 、投降訊號 以及損益壓縮 ——是典型的熊市後期特徵，但前述的雙重確認門檻仍未達到 。

結論

比特幣獲利供應佔比回升至57.5%，無疑是從6月底46.2%低點的一次顯著進步，但鏈上分析師一致認為，這並不能確認熊市已經結束。有兩道具體的門檻必須跨越：獲利供應佔比須穩定在64%以上，以及30日LTH-SOPR平均線須持續站穩1.0之上。在這兩個條件同時滿足之前——再加上今年稍早67%突破失敗的慘痛教訓——頂尖分析師的主流看法是，穩固的底部將在2026年第三至第四季形成，而非現在。