約翰·保爾森稱黃金牛市「才剛開始」—— 背後證據深度解析

保爾森的論點建立在一個簡單但影響深遠的假設上：央行購金、民間需求成長，以及對法定貨幣的信心衰退，正在為黃金創造一個非循環性、而是結構性的長期支撐。他曾預測，貿易緊張局勢可能在 2028 年前將金價推升至每盎司近 5,000 美元，並認為無論價格水準如何，各國央行都將持續買入。

但這些論點在數據面前究竟站得住腳嗎？本文以世界黃金協會最新數據、市場價格及各國購金模式，逐一事實查核查保爾森的核心主張。

金價環境：壓力下的反彈

保爾森受訪當日（2026 年 7 月 22 日），金價約為每盎司 4,147 美元，根據日價格數據。此價位大致落在 4,100 美元區間，但遠低於 2026 年 1 月創下的歷史高點 5,595 美元——在美國通膨升溫與聯準會升息預期的壓力下，金價年中一度回跌約 28%。

世界黃金協會的黃金估值框架認為，金價的合理價值約在 4,100 美元上下，容許 ±5% 的波動區間。金價曾在 2026 年 6 月 25 日短暫跌破 4,000 美元，創下七個月新低，隨後在 7 月初反彈至 4,100 美元以上。

因此，當保爾森說黃金牛市「才剛開始」，他是在金價自歷史高點大幅回跌後做出這個判斷，而非在多頭走勢的尖峰期。這個背景極其重要。

央行購金：結構性支撐

保爾森最有力的證據來自央行數據——主權黃金的確出現了真正的結構性需求轉變。

長期趨勢： 各國央行已連續 16 年淨買入黃金。2022 年至 2024 年，年度淨購買量連續三年超過 1,000 公噸——這是一個歷史性的跳升，遠高於 2010 至 2021 年平均每年約 473 公噸的水準。2025 年，央行合計買入 863 公噸，雖低於前三年每年超過 1,000 公噸的速度，但仍較 2022 年前的平均值高出 82%。

2026 年第一季加速： 根據世界黃金協會數據，2026 年第一季全球央行淨買入達 244 公噸，較前一季增加 17%，年增率為 3%。這是超過一年來最快的季度增速，波蘭（31 公噸）與烏茲別克（25 公噸）為最大買家。過去 11 季中，央行有 10 季淨購買量超過 200 公噸。

2026 年 5 月數據： 一份資料指出 2026 年 5 月淨買入 41 公噸，主要來自波蘭（18 公噸）、中國（10 公噸）與烏茲別克。不過，此單月細項數據無法從本次搜索回傳的世界黃金協會原始資料中獨立驗證。

各國購金概況

• 波蘭（波蘭國家銀行）： 2025 年連續第二年成為全球最大央行黃金買家，全年增加 102 公噸。2026 年第一季，波蘭以淨增加 31 公噸再度領先各國。
• 中國（中國人民銀行）： 2026 年第一季增加 7 公噸，購買速度較 2025 年同期翻倍以上。中國持續增持黃金的長期趨勢有充分文獻支持，但關於「截至 2026 年 4 月連續 18 個月買入」的說法，無法從本次回傳的來源中直接確認。
• 捷克（捷克國家銀行）： 作為東歐央行分散外匯儲備趨勢的一部分，捷克一直是穩定的買家，但本次取得的資料中未提供 2026 年第一季的具體噸數。
• 其他重要買家： 巴西央行在 2026 年第一季增加 31 公噸，為十多年來最大的單季買入。印度與烏茲別克也是重要買家。

為何這是「結構性」而非「循環性」需求？

保爾森的論點能否成立，關鍵在於：央行購金是對地緣政治衝擊的暫時反應，還是儲備管理的永久性轉變？數據支持結構性觀點，原因如下：

1. 持久性： 各國央行已連續 16 年淨買入，此趨勢早在 2022 年俄烏戰爭及隨後的制裁驅動分散化之前就已開始。
2. 規模： 過去四年年平均購買量約 1,000 公噸，是前一個十年的兩倍。
3. 制度性承諾： 世界黃金協會調查顯示，95% 的央行預期未來十二個月全球黃金儲備將持續成長。
4. 價格不敏感： 即使金價在 2026 年 1 月創下每盎司 5,405 美元的歷史新高後大幅崩跌，央行仍於第一季買入 244 公噸，顯示其購金行為是策略性而非戰術性。

關鍵提醒與未解問題

保爾森的論點有堅實數據支撐，但仍有幾個重要提醒：

• 價格考驗： 金價在 2026 年上半年從 5,595 美元驟跌至約 4,100 美元，顯示多頭論點正面臨聯準會鷹派政策與強勢美元環境的考驗。央行購金提供了價格下限，但無法保證價格必然上漲。
• 年度增速放緩： 2025 年央行購金速度（863 公噸）已從每年超過 1,000 公噸的水準放緩。2026 年第一季反彈至 244 公噸，是代表新一波加速，還是僅為價格下跌後的暫時性急增，仍有待觀察。
• 無法驗證的數據點： 原始提問中的兩個具體數字——2026 年 5 月淨買入 41 公噸、以及中國連續 18 個月買入——無法從本次搜索取得的原始來源直接確認，讀者若未取得世界黃金協會的月度原始數據，應視為未經獨立驗證。
• 「早期階段」的判斷：如果黃金牛市自 2022 年央行購金暴增起算，在金價自歷史高點回跌 28% 後稱之為「早期階段」，這屬於主觀判斷，而非客觀事實。保爾森做的是長期結構性預測，而非短期價格預言。

結論

約翰·保爾森宣稱黃金牛市才剛開始，這個論述背後有真實且經過充分記錄的結構性需求轉變作為支撐。各國央行確實已從淨賣出者轉變為積極的淨買入者，過去四年的年均購買量約為歷史平均的兩倍。波蘭、中國以及越來越多的東歐與亞洲央行，正將黃金視為策略性儲備資產，而非戰術性交易標的。

然而，2026 年初的價格走勢——金價自 1 月高點回跌約 28%——顯示，即使是強勁的結構性買盤，在短期內仍可能被聯準會的鷹派貨幣政策與強勢美元所壓制。保爾森的論點有數據支持，但它終究是一個長期的信仰式判斷，而非確定性預測。