比特幣選擇權市場轉牛，但鏈上數據顯示熊市尚未結束

比特幣的選擇權市場剛剛發出了一個明確的看漲信號——但鏈上的圖像卻講述了一個更為謹慎的故事。以下是數據顯示的內容，以及分析師為何將選擇權的轉變視為近期的情緒改善，而非趨勢反轉的原因。

選擇權市場正在閃爍什麼信號？

賣權/買權比率降至0.59。 比特幣在Deribit交易所的賣權/買權未平倉合約比率降至0.59，為六個月來最低，這意味著買權數量現在大幅超過賣權。比率低於1.0表示買權（看漲）部位佔主導地位；0.59是相當明顯的看漲。Glassnode將此描述為交易者「大幅減少了透過賣權進行的下行避險」。

DVOL隱含波動率指數下降至40。 Deribit比特幣波動率指數（DVOL）隨著價格從6月的拋售中反彈，從48降至40。DVOL代表了選擇權市場定價的30天前瞻年化波動率預期。DVOL為40意味著預期的每日波動約為2%（DVOL ÷ 20），並且正處於市場從「沉睡」（低於40）轉向溫和提升（40-70）的邊界。

對市場情緒的意義。 Glassnode將這種組合——下降的賣權/買權比率加上壓縮的隱含波動率——描述為積極的選擇權情緒轉變。在6月急跌期間積累的恐懼溢價已經消退，交易者正在為上漲布局，而不是對沖下行風險。然而，Glassnode也指出，波動率在40仍然高於5月看到的低點，因此仍存在一些謹慎情緒。

7月17日12億美元選擇權到期：一場虛驚

基本事實。 7月17日，大約19,000份比特幣選擇權合約（名義價值約12億美元）於世界標準時間上午8:00在Deribit到期，最大痛點為63,000美元，賣權/買權比率為0.93。加上以太坊，當天總計約有14.3億美元的加密貨幣選擇權到期。

如何平穩度過。 這次到期「並未顛覆市場」——比特幣維持在區間內，交易價格約在63,000至64,000美元，接近最大痛點水平。現貨價格足夠接近63,000美元，使得大多數價外選擇權到期時變得毫無價值，這最大限度地增加了選擇權買方的損失並最小化了賣方的支出（標準的最大痛點動態）。這次到期強化了現有區間，並未引發突破或崩跌。

與看漲選擇權信號並存的鏈上警示

雖然選擇權市場已轉為買權主導，但來自Glassnode和其他分析師的鏈上數據指出了幾個結構性的警示：

比特幣交易價格遠低於真實市場均值（約76,600美元）。 自2026年2月初以來，比特幣的交易價格一直低於已實現/真實市場均值（約76,600美元）——已持續約五個月。這使比特幣牢牢處於歷史上與熊市末期相關的「深度價值」區域。Glassnode將深度價值定義為市場價格顯著低於所有幣種的總成本基礎的區域，這種情況在歷史上是長期累積期的前兆。

低於短期持有者成本基礎（約72,200美元）。 短期持有者（過去約155天內移動的幣種）的平均購買成本約為72,200美元。比特幣仍遠低於此水平，意味著平均近期買家處於虧損狀態。從歷史上看，比特幣牛市時價格趨勢高於STH已實現價格，而熊市時價格趨勢低於STH已實現價格。持續收復此水平將是趨勢轉變的必要信號。部分來源根據不同方法引用了略低的70,700美元水準。

流動性不足驅動復甦。 從約58,300美元反彈至64,000美元的過程發生在相對較低的流動性下，這使得反彈更加脆弱。低成交量的復甦可能在任何催化劑改變情緒時急劇反轉。

69,000美元是下一個主要上方阻力。 69,000美元的水平被標記為下一個關鍵阻力區，與投機者的成本基礎和2021年歷史高點重合——這是一個上方供應和獲利了結壓力可能加劇的水平。

底線。 選擇權市場正在閃爍看漲傾向——買權主導和下降的隱含波動率表明交易者正在定價更少的恐懼和更多的上漲信念。但鏈上圖像則要平靜得多：比特幣仍處於多月的「深度價值」區域，低於STH成本基礎和真實市場均值，且一個脆弱、低流動性的復甦正接近69,000至72,美元附近的沉重阻力。分析師將選擇權轉變視為一個積極的近期情緒信號，但尚未將其視為更廣泛趨勢反轉的確認。