HSBC 首席策略師 Kettner：半導體類股拋售已發出買入訊號

對沖基金連續四週拋售

根據路透社引述的高盛主要經紀業務數據，美國對沖基金截至 7 月初，已連續第四週淨賣出資訊科技硬體和半導體類股 。拋售主要集中在半導體及半導體設備類股，且連續八個交易日都在淨賣出 。值得注意的是，即使經過四週的拋售，對沖基金在半導體類股的淨曝險仍處在第 98 個百分位——這意味著在拋售開始之前，幾乎沒有人比他們更看好半導體 。這種極端的擁擠交易，一旦開始去槓桿，往往會引發劇烈的拋售；但正如 Kettner 所言，這種清洗過後的市場環境，同時也為後續的反彈奠定了基礎。

僅在 7 月 3 日當週，費城半導體指數 (SOX) 就下跌了 4.2% 。截至 2026 年上半年已飆漲 82% 的 VanEck 半導體 ETF (SMH)，在隨後兩天分別下跌 5.4% 和 4.5%，交易員們紛紛從 AI 相關股票撤出，轉向市場其他板塊 。

AI 支出疑慮引發「融漲」行情反轉

投資人越來越擔心，大型雲端服務業者（如 Meta、微軟、亞馬遜、Google）在 AI 基礎設施上投入的巨額資本支出是否能夠持續 。市場擔憂，如果這些投入無法帶來明確回報，這波 AI 資本支出週期可能會比預期更早達到高峰，而為它們提供晶片的半導體公司將首當其衝 。這種疑慮引發了對 AI 熱潮中最大贏家的猛烈拋售。一個追蹤美國半導體公司的指數正處於自 2025 年「解放日」暴跌以來表現最差的一週。日本以科技股為主的日經 225 指數下跌 4%，中國的滬深 300 指數下跌 3.6%，而納斯達克 100 指數期貨在美股開盤前也下跌了 2.2% 。

即便是台積電優於預期的財報和上調的銷售展望，也未能刺激半導體類股進一步上漲 。反而引發了「利多出盡」的反應，投資者利用股價反彈的機會出場 。

美伊衝突與油價上漲增添宏觀壓力

除了科技股內部的問題，地緣政治風險也為市場帶來了巨大的宏觀壓力：

• 美國連續多日攻擊伊朗，擊中了一艘位於伊朗主要出口終端附近的受制裁油輪 。
• 伊朗隨後向美國在約旦、科威特和巴林的軍事基地發射飛彈作為回應 。
• 美國總統川普宣布重新對伊朗港口實施封鎖，導致油價飆升，市場風險偏好普遍下降 。
• 布蘭特原油因能源供應中斷的風險而大漲，進一步加劇了市場的避險情緒 。7 月 17 日，布蘭特原油價格徘徊在每桶 85 美元左右——雖然遠低於戰爭時期的約 118 美元高點，但已足以讓通膨疑慮繼續升溫 。
• 南韓的 Kospi 指數在半導體類股領跌以及中東對峙局勢的雙重打擊下，一度暴跌 5.3% 。

到了 7 月中旬，HSBC 自己表示「對伊朗石油飆升的恐懼已達到頂峰」，並將其股票倉位重新調回「最大」超配 。然而，科技股的拋售潮在 7 月 17 日（週五）仍在持續，因為 AI 交易正全面逆轉 。

Kettner 的完整分析框架：這不是他第一次喊底

Kettner 在週五的樂觀看法並非孤立事件。他在今年已經多次做出類似的逆向預測。2026 年 4 月，他曾表示標普 500 指數收於 6,612 點的低點很可能就是近期的底部，並將其譽為自混亂的「解放日」行情以來第一個合法的買入訊號 。6 月時，他告訴彭博社，股市不需要特定的催化劑就能持續上漲，因為全球正處於一個結構性高名目成長和高營收成長的環境中 。

他的分析框架依賴於市場情緒和持倉狀況的訊號：當市場過度集中在某一個方向，而這個方向開始反轉時，就會形成一個真空，從而引發劇烈的反向走勢。他在週五（7 月 17 日）論證道，半導體類股的持倉狀況在經過四週的強制拋售後，已經被清洗得非常徹底，這對全球股市而言是買入訊號，而非逃命的理由 。

結論

在拋售潮最為慘烈的上週五，Kettner 提出了一個與市場共識完全相反的觀點：半導體的跌勢已經過頭，現在反而是一個買入機會。他的論點有數據支撐：對沖基金的拋售已達極端程度、AI 資本支出的擔憂已被市場消化、而美伊衝突引發的油價飆升也在消退。他是否能再次命中，將取決於核心基本面——大型雲端服務業者的 AI 支出、晶片需求以及企業獲利的持續性——能否在接下來的財報季中獲得證實。