從中性變數到最大風險：摩根大通為何對比特幣前景轉趨審慎？

從中性變數到最大風險因素

2025年12月，摩根大通首次提出，比特幣的短線走勢越來越取決於 Strategy 的財務穩定性，而非傳統的礦工投降式拋售壓力 。當時，該行評估該公司的企業價值與比特幣持倉比率為1.13，高於1.0的安全線，意味著公司幾乎沒有被迫賣幣的壓力 。當時的語氣是分析性的，並非警報。

然而到了2026年6月，語氣完全轉變。在 Strategy 為了支付優先股股息而賣出32枚比特幣——這是該公司史上首次賣幣——之後，摩根大通指出，其美元現金儲備已降至約9億美元，僅能覆蓋約6.3個月的優先股股息支付 。該行發布報告，對數位資產轉為「審慎」立場，並指出 Strategy「可能需要重建其美元儲備，以恢復投資者信心，並減輕對公司未來可能出售更多比特幣的擔憂」。

分析師進一步寫道，比特幣在2026年下半年的價格走勢，將主要取決於 Strategy 的融資策略以及《清晰法案》(Clarity Act) 的進展 。

「雙向風險」警報

最重大的升級發生在2026年7月。Strategy 正式授權一項新的資本框架，允許選擇性出售比特幣來為優先股股息融資後，摩根大通將其標記為可避免的「雙向風險」。

該行的邏輯很直接：Strategy 長期以來一直是比特幣不懈的淨買方，這對市場情緒形成了支撐。而透過引入賣出的可能性，該公司為比特幣的價格動能注入了一個新的潛在賣壓與市場波動來源。摩根大通分析師建議 Strategy 應增發普通股，將其現金儲備覆蓋率從約17個月（截至2026年6月底的水平）提升至24至36個月 。

相比之下，Strategy 自己的董事會僅設定了維持美元儲備至少相當於12個月預期優先股股息支付和利息費用的最低政策 。

機構需求端：仍屬看多

儘管對 Strategy 的疑慮升溫，摩根大通對機構比特幣需求的前景仍然普遍樂觀。該行預測，2026年加密貨幣的資金流入將超過2025年創紀錄的約1300億美元，主要由機構投資者而非散戶驅動 。

此一評估得到了芝加哥商品交易所集團 (CME Group) 數據的支持：2026年第一季，加密貨幣期貨的日均交易量年增率從19.1萬份合約增至31萬份合約，顯示出強勁的機構參與度 。摩根大通還利用黃金平價風險模型預測，比特幣在6至12個月內有望達到17萬美元，並設定了26.6萬美元的長期目標價 。

該行明確指出，機構投資者仍是數位資產流動的主要引擎，而像《清晰法案》這類監管框架的通過，可能引發進一步的機構採納潮 。

結論：一個狹窄但重大的轉向

摩根大通觀點的演變，並非從整體看多比特幣轉為看空。這是一個狹窄但重大的轉向，針對的是一個特定變數：Strategy 的財務健康狀況，以及其成為比特幣賣方的可能性。

• 2025年12月： Strategy 的儲備是中性因素，公司各項比率安全無虞 。
• 2026年6月： 現金儲備降至僅覆蓋約6.3個月的股息；摩根大通對數位資產轉為「審慎」立場 。
• 2026年7月： Strategy 授權出售比特幣；摩根大通稱之為「雙向風險」，並要求其現金覆蓋率需達24至36個月 。

最終結果是，摩根大通仍然看到比特幣基於機構需求的長期看漲邏輯，但它現在認為，Strategy 特有的賣壓是一個重大的潛在逆風，可能會限制或延緩比特幣在近期的價格上漲。

關鍵觀察數據：

• Strategy 的美元現金儲備水平及優先股股息覆蓋率
• Strategy 任何進一步的比特幣出售行動
• 美國《清晰法案》的監管進展
• CME 比特幣期貨交易量（作為機構需求的替代指標）

對比特幣投資者而言，訊息很明確：最大企業比特幣持有者的健康狀況，已成為一個足以影響市場的變數，而摩根大通正密切關注此事。