金價回調至 4,000 美元是買點？Abrdn 策略師的結構性多頭論點

央行持續購金：「結構性買盤」

Minter 論點中最有力的部分，是各國央行的買盤，他稱之為黃金市場的「結構性買盤」。其分析中的關鍵數據點如下：

• 他預期金價下跌將觸發高於平均水準的央行購金，正如 2026 年 3 月和 4 月所發生的情況 。
• 全球各國平均已將 24% 的外匯儲備配置於黃金 。各國央行，尤其是新興市場的央行，正加速去美元化——以黃金取代美元儲備 。
• 過去兩年，各國央行總計買入約 2,100 噸黃金，幾乎是同期 ETF 投資人賣出約 750 噸的三倍 。Minter 認為，這種持續的官方買盤為市場創造了價格底部。

Minter 提到，中國人民銀行利用此次價格下跌，為其儲備追加購入了 15 噸黃金——他形容這正是支持其論點的那種逢低買進行為 。

ETF 資金流向：Minter 正在觀察的轉折點

Minter 承認，黃金 ETF 投資人一直是淨賣方，其決策基於利率上升的預期 。但他強調，ETF 的資金流出在最近幾週已減緩至涓涓細流 。他認為，即便是賣壓的減緩，也能顯著改變供需平衡 。

整個市場正密切關注此點。摩根士丹利表示，若無強勁的 ETF 資金流入，金價難以達到每盎司 5,200 美元 ；而 6 月底一筆 11 億美元的資金流入，打破了連續四週的贖回趨勢 。Minter 的立場是，一旦投資人重新關注結構性因素，ETF 買盤將會恢復 。

供給瓶頸：一個無法透過增產解決的市場

Minter 強調，金礦供應在結構上受限，這將長期支撐價格上揚：

• 2025 年全球礦產量僅成長約 1%，而包括紐蒙特、巴里克和 Agnico Eagle 在內的主要礦商，均已預測 2026 年產量將下滑 。
• 各國央行目前吸納了約 25% 的年產量，此一比例創下歷史新高 。
• 整體供應背景呈現停滯性成長——年增率僅約 0.8%——隨著礦商耗盡儲備的速度快於其發現新礦藏，一個結構性缺口正在形成 。

這種供需失衡——來自央行的結構性需求持續上升，但礦山供應持平甚至下滑——正是 Minter 即使在價格回檔時仍保持看多信念的基礎。

聯準會言論：市場反應過度

Minter 認為，市場已過度糾結於聯準會的鷹派言論，而低估了背後支撐金價的結構性力量 。其論證如下：

• 新任聯準會主席 Kevin Warsh 發表了鷹派談話，取消了前瞻指引，並強調價格穩定——這些言論壓低了金價 。但 Minter 表示，他接觸的許多機構客戶並不預期實際升息；他們認為 Warsh 的言論是談判立場，而非約束性的政策路徑 。
• 當 Warsh 在 6 月下旬發表稍微不那麼鷹派的言論時，金價隨即大幅反彈，這強化了 Minter 認為此次賣壓是情緒驅動的觀點 。
• Minter 的長線觀點是：無論短期內聯準會如何表態，全球央行儲備多元化、去美元化及供應限制的長期趨勢，將在整個週期中主導金價走勢 。

結論

Minter 認為，金價接近 4,000 美元提供了有利的進場點，因為此次回檔是技術性、情緒驅動的，各國央行準備在價格下跌時更積極買入，礦山供應幾乎沒有成長，而市場對可能不會轉化為實際升息的聯準會鷹派言論反應過度 。他並非孤軍奮戰：高盛持續預測金價將在 2026 年底達到每盎司 4,900 美元，同樣引用了主權儲備多元化和央行需求等結構性驅動力 。