Shein 香港 IPO 獲批：660 億美元快時尚巨頭如何最終贏得北京點頭

從紐約到倫敦再到香港：三年上市長征

Shein 最初於 2023 年底尋求在美國紐約上市，但兩黨政治壓力迅速讓此計劃破滅。2024 年 2 月，共和黨參議員 Marco Rubio 呼籲美國 SEC 阻止 Shein 上市，除非該公司揭露在中國營運的「重大風險」。到 2024 年 6 月，Shein 放棄美國計劃，轉而秘密申請在倫敦上市 。

倫敦計劃起初看似順利：英國金融行為監理總署（FCA）於 2025 年 4 月給予初步批准 。然而，這項批准附帶一個關鍵條件：Shein 必須同時獲得中國證監會的許可——而北京始終沒有點頭 。

Shein 在英國面臨的障礙不斷增加：

• 2025 年 1 月，一位 英國資深議員（國會委員會主席）致信倫敦證券交易所，對 Shein 的證詞與揭露實務表示關切 。
• 2025 年 2 月，Stop Uyghur Genocide 組織向法院申請司法審查，指控 Shein 供應鏈涉及強迫勞動 。
• 國際特赦組織 公開警告，基於勞工權益與環保考量，不應允許 Shein 在倫敦上市 。
• 英國與中國監管機關就風險揭露措辭無法達成共識，引發 揭露爭議，Shein 嘗試使用中國證監會批准的招股說明書，而非遵循英國標準揭露規則 。

到了 2025 年 5 月，倫敦上市計劃完全停滯。Shein 同時評估美國對中國進口商品加徵關稅的影響，並等待始終未能到來的中國監管批准 。

香港 IPO 關鍵細節

• 時間表：Shein 於 2025 年 6 月底至 7 月初秘密向香港交易所提交招股說明書草稿 。在 2026 年 7 月 10 日獲得中國證監會批准後，預計將於 2026 年 9 月或 10 月 正式掛牌上市 。
• 股份發行：Shein 表示可能出售 最多 8% 的股份，但最終比例可能更低 。根據中國證監會文件，該公司計劃發行最多 3.416 億股 H 股 。
• 估值範圍：分析師預估 IPO 估值落在 400 億至 500 億美元，遠低於 2023 年 5 月私募市場的 660 億美元估值，更較 2022 年 1000 億美元的峰值大幅縮水 。部分資料來源引用更寬的 300 億至 500 億美元 區間 。

「回歸北京」：全球障礙如何迫使策略轉向

Shein 多年來一直試圖與其中國根源保持距離——將總部遷至新加坡，並強調其全球企業結構。然而，全球上市障礙迫使 Shein 做出策略性轉向 。

2024 年初，Shein 高層開始 返回北京，尋求中國政府對海外上市計劃的默許 。當中國證監會明確表示，即使是在倫敦上市，Shein 仍須受其審查規則約束後，該公司不得不遵從 。據報導，創辦人 許仰天（Chris Xu）曾考慮變更國籍，以繞過中國日益收緊的監管 。

轉向香港本身即是向北京監管範圍的讓步：沒有中國證監會的批准，Shein 無法在任何地方上市，而香港正是北京最積極鼓勵中國企業利用的上市地點 。

此次上市對香港市場的訊號

香港成為唯一可行的選擇：分析師認為，Shein 的上市證明了香港仍是北京眼中中國背景企業的首選離岸上市地，尤其在中國證監會於 2021 年打擊海外 IPO 之後 。這項轉向強化了香港作為中國企業既需國際資本、又需符合監管要求的主要管道角色 。

估值現實檢驗：從 2023 年私募市場的 660 億美元，到預計 400 至 500 億美元的 IPO 估值，反映了分析師的觀點：在地緣政治風險、關稅不確定性與跨司法管轄區監管摩擦之下，Shein 的成長敘事已經降溫 。

北京自 2021 年以來持續收緊的監管：自 2021 年推出海外上市規定以來，北京已系統性地將中國證監會的監管範圍擴大到所有中國企業——包括在海外註冊的公司 。截至 2026 年 3 月，中國證監會正在進一步限制海外註冊的中國公司在香港上市，雖未全面禁止，但已收緊了先前允許 Shein 這類交易的規範 。

其他中國科技巨頭的風向球：Shein 漫長而曲折的路徑——從紐約到倫敦再到香港，始終處於北京的陰影之下——被視為其他中國背景全球企業未來將面臨的模板：它們必須先獲得中國證監會批准，而當西方市場因政治或監管因素變得不可行時，香港就是那個預設的妥協地點 。