CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju：比特幣熊市可能持續到 2027 年初

CryptoQuant 的執行長 Ki Young Ju 是比特幣長期下行趨勢中最具數據導向的聲音之一。他提供了一個清晰的鏈上分析框架，解釋為何熊市可能延續到 2027 年初，並說明了真正的趨勢反轉應該是什麼樣貌——以及為何我們還沒有看到它。

核心論點：獲利了結後的 18 個月 PnL 下滑

Ju 的核心論點直接且以數據為基礎。他在 X 平台上表示：「一旦獲利了結形成連鎖反應，比特幣投資者的損益（PnL）通常會下跌約 18 個月。」 他的模型將 2025 年 10 月標記為這波獲利了結連鎖反應的開始，如果這個模式成立，潛在的底部可能落在 2027 年初 。

這不是一個投機性的價格目標，而是基於歷史先例的週期長度預測。多個來源證實 Ju 在數月間傳遞了一致的訊息，從 2025 年 3 月首次警告「牛市週期已經結束」，到 2026 年中期的更新中呼籲持有者「撐住」。

Ju 密切關注的關鍵鏈上指標

Ju 指出了幾個 CryptoQuant 的特定指標，這些指標支撐了他的看空觀點：

• PnL Index Signal：這個 CryptoQuant 的綜合指標，整合了 MVRV 比率、淨未實現損益（NUPL）以及短期與長期持有者 SOPR，自 2025 年中以來一直在下降 。Ju 指出，附有 365 天移動平均線的 PnL Index Signal 已轉為看空，而比特幣的已實現市值在經歷 2.5 年的增長後已趨於平緩 。

• Bull-Bear Cycle Indicator：這個 CryptoQuant 指標在 2023 年 5 月轉為看多（綠色），連 Ju 自己也承認這造成了複雜的信號 。這些相互矛盾的訊號強調了沒有任何單一指標能說明完整的情況。

• 已實現價格：Ju 警告，比特幣尚未接近真正的週期底部，他指出歷史上每一個主要週期中，比特幣價格在觸底前都會觸及已實現價格——而截至 2026 年中，比特幣尚未達到這個水平 。已實現價格代表了所有幣的平均成本基礎，Ju 將其視為真正週期底部的必要條件。

短期反彈的暫時性

儘管長期展望悲觀，Ju 承認短期反彈是有可能的——但他強調不應將其誤認為趨勢反轉。在 2026 年 7 月的一篇文章中，他告訴持有者：「幾個月後會有一些看漲比特幣的『鴉片』來緩解你們的熊市痛苦。只是時機未到。撐住。」

他將短期反彈描述為「鴉片」——一種暫時的緩解而非真正的復甦——一直是 Ju 一貫的論述。他指出，價格回升至 70,000 美元以上可能支撐短暫的反彈，但更廣泛的下行趨勢仍會保持不變 。CryptoQuant 自身的 Bull Score Index 進一步支持了這個觀點，該指數在 2026 年 3 月僅為 10 分（滿分 100 分），表明最近的反彈僅是跌深反彈而非真正的趨勢逆轉 。

Ju 也指出了在當前環境下難以實現持續復甦的結構性市場弱點：

• 傳統上從比特幣輪動至山寨幣的現象已基本消失，BTC 交易對的山寨幣交易量已降至 2021 年的水平 。
• 山寨幣的賣壓處於五年來的高點，顯示拋售壓力遍及整個市場 。
• 整體市場流動性依然疲弱，持續的通貨膨脹、利率上升以及監管不確定性等宏觀逆風限制了資本流入 。

真正趨勢反轉所需的具體條件

Ju 一直明確且一致地指出，在鏈上數據顯示以下情況之前，他不會轉為看多：

1. 未實現利潤上升：投資者需要重建帳面上的利潤，這意味著比特幣持倉的市場價值必須顯著超過其成本基礎。這將顯示新的買入需求正在以更高的價格吸收供應 。

2. 已實現利潤下降：同時，實際獲利了結的比率必須下降。這將顯示持有者有足夠的信心持有漲幅，而不是急於兌現 。

簡而言之，Ju 正在尋找一個持有者累積不斷增長的帳面利潤但選擇不賣出的狀態——與當前每次反彈都伴隨著拋售的獲利了結連鎖反應相反 。

正如他所說的：「我們還沒有到那一步。」

更廣泛的市場背景：極度恐懼與價格下跌

當 Ju 分享他 2026 年中期的分析時，比特幣的交易價格約在 58,000 美元至 64,000 美元之間 。Crypto Fear & Greed Index（加密貨幣恐懼與貪婪指數）處於「極度恐懼」區域，在 2026 年 6 月和 7 月初，讀數一度低至 11 到 24，這是從 6 月初維持在 60 到 70（貪婪）區間後暴跌的結果 。

截至 2026 年 7 月 10 日，該指數略有回升至 20 出頭，但仍被歸類為「極度恐懼」或「恐懼」。比特幣從 2025 年 10 月約 126,000 美元的歷史高點下跌了約 53% ，並經歷了連續兩個季度的虧損。

這個背景至關重要：Ju 的論點並非在常規回調中提出，而是在加密貨幣史上最嚴重的情緒崩潰之一中提出的，當時的市場恐懼程度僅在 2022 年熊市和 2020 年新冠疫情崩盤時出現過 。