大脫鉤：礦商如何成為「後門AI」標的

挖礦股與比特幣的結構性脫鉤，至少從2026年1月就已開始。投資人不再單純以比特幣持有量或算力來評估礦業公司。取而代之的是，他們根據電力容量、資料中心規模、冷卻基礎設施以及企業AI客戶關係來估值。這種轉變相當劇烈：截至2026年中，一籃子挖礦股年初至今上漲約56%，而比特幣則下跌約17%。

龐大的AI合約獲利

公開上市的比特幣礦商已累計獲得超過700億美元的AI與高效能運算合約。包括IREN、Core Scientific、TeraWulf和Hut 8在內的公司，實際上已成為同時也挖礦的資料中心營運商。分析師將挖礦股描述為「後門AI交易」——一種利用其既有電力採購、場地控制及HPC轉換能力，來槓桿操作AI基礎設施成長的方式。

績效分歧

績效差距極為明顯。AI轉型最深入的礦商——如CORZ、WULF、CIFR和HUT——表現最佳。例如，Hut 8的股價在2026年至5月間上漲了112%，原因是該公司強調其AI託管業務的野心。Riot Platforms在2026年第一季實現了1.672億美元的收入，其中資料中心業務貢獻了3,320萬美元，抵銷了核心挖礦收入的下降。

創紀錄的32,000+枚比特幣清算：AI轉型的代價

2026年第一季，公開上市的比特幣礦商出售了超過32,000枚比特幣——創下產業新紀錄，超過了2025年全年的淨賣出總和。先前單季的最高紀錄是2022年第二季Terra-Luna崩盤期間約20,000枚比特幣。

主要賣家包括MARA Holdings、CleanSpark、Riot Platforms、Cango、Core Scientific和Bitdeer。MARA單在3月就出脫了15,133枚比特幣，價值約11億美元。

關鍵的是，這些賣出並非純粹出於財務困境。許多礦商正將資金重新導向AI資料中心的建設。正如CleanSpark在2026年第一季所指出的，相較於AI基礎設施可獲得的報酬，在當前的哈希價格下投資比特幣挖礦「並不太有意義」。

供應吸收

創紀錄的礦商賣出並未壓垮比特幣的價格，因為鯨魚地址在同一30天內淨買入約270,000枚比特幣，吸收了這些清算。來自資產管理公司、ETF和企業買家的這種機構買盤，防止了顯著的價格打壓。

哈希價格約30美元：約20%礦商虧損營運

哈希價格——衡量礦工每單位算力收入的指標——在2026年第一季約為每PH/s每日33美元，低於邊際營運商的約35美元損益平衡點。到2026年7月初，它進一步跌至約每PH/s每日29至30美元。

在該水準下，「超過20%的礦商面臨虧損」。CoinShares的2026年第一季報告估計，有15%至20%的舊款挖礦機處於虧損營運狀態。只有最新世代的ASIC礦機（S21系列、S23，能耗比低於約15 J/TH）且電費在每千瓦時0.06美元或更低的情況下，才能維持獲利。使用舊設備且電力成本較高的營運商，正被迫進行清算。

業界估計，當哈希價格跌破每PH/s每日35美元時，尤其是缺乏廉價電力的情況下，許多礦商就會開始關機。目前的環境與2026年2月哈希價格跌至每PH/s每日28美元時的五年低點相似。

比特幣的韌性：為何BTC堅守在61,000美元以上

在挖礦股動盪的整個過程中，比特幣展現了「在AI與半導體市場變化中的韌性」。儘管面臨哈希價格緊縮和創紀錄的礦商賣出，其價格仍穩守在約61,000至63,000美元以上。

關鍵原因在於：AI主導的悲觀情緒打擊的是權益資產的替代指標，而非比特幣本身的現貨市場。與此同時，創紀錄的礦商比特幣賣出已被鯨魚的囤積行為所吸收，防止了價格的連鎖下跌。

未解之問：冷卻中的AI股票會驅動資金輪迴數位資產嗎？

目前尚無明確證據顯示資金正從冷卻中的AI股票輪迴至比特幣。2026年7月挖礦股的拉回，本身就是AI情緒疲軟的症狀——如果有的話，是AI的降溫拖累了挖礦股，而非反過來。

這個結構性論述是一體兩面的。挖礦股現在的定價反映的是其AI資料中心的收入。如果AI熱情進一步消退，這些股票可能面臨額外的本益比壓縮。相反地，一些分析師指出，資金可能輪動至2026年表現落後（年初至今下跌約17%）的比特幣，作為一種不相關的資產，但這在2026年7月的數據中仍屬推測，未獲證實。

產業分歧：AI轉換者 vs. 純挖礦業者

2026年7月留下的最深遠啟示是產業的分歧。成功轉型為AI資料中心營運商的礦商，無論比特幣的走向如何，都可能表現優異。而純挖礦業者則仍受哈希價格和比特幣現貨價格的擺佈。

正如IREN從比特幣礦商轉變為AI基礎設施巨頭的例子所示，加密貨幣挖礦與AI之間的界線正日益模糊。能夠取得廉價電力、建造資料中心並吸引企業AI客戶的公司將會蓬勃發展。無法做到的公司，則將面臨哈希價格下跌、挖礦難度上升以及被迫清算的嚴峻現實。

大脫鉤：礦商如何成為「後門AI」標的

挖礦股與比特幣的結構性脫鉤，至少從2026年1月就已開始。投資人不再單純以比特幣持有量或算力來評估礦業公司。取而代之的是，他們根據電力容量、資料中心規模、冷卻基礎設施以及企業AI客戶關係來估值。這種轉變相當劇烈：截至2026年中，一籃子挖礦股年初至今上漲約56%，而比特幣則下跌約17%。

龐大的AI合約獲利

公開上市的比特幣礦商已累計獲得超過700億美元的AI與高效能運算合約。包括IREN、Core Scientific、TeraWulf和Hut 8在內的公司，實際上已成為同時也挖礦的資料中心營運商。分析師將挖礦股描述為「後門AI交易」——一種利用其既有電力採購、場地控制及HPC轉換能力，來槓桿操作AI基礎設施成長的方式。

績效分歧

績效差距極為明顯。AI轉型最深入的礦商——如CORZ、WULF、CIFR和HUT——表現最佳。例如，Hut 8的股價在2026年至5月間上漲了112%，原因是該公司強調其AI託管業務的野心。Riot Platforms在2026年第一季實現了1.672億美元的收入，其中資料中心業務貢獻了3,320萬美元，抵銷了核心挖礦收入的下降。

創紀錄的32,000+枚比特幣清算：AI轉型的代價

2026年第一季，公開上市的比特幣礦商出售了超過32,000枚比特幣——創下產業新紀錄，超過了2025年全年的淨賣出總和。先前單季的最高紀錄是2022年第二季Terra-Luna崩盤期間約20,000枚比特幣。

主要賣家包括MARA Holdings、CleanSpark、Riot Platforms、Cango、Core Scientific和Bitdeer。MARA單在3月就出脫了15,133枚比特幣，價值約11億美元。

關鍵的是，這些賣出並非純粹出於財務困境。許多礦商正將資金重新導向AI資料中心的建設。正如CleanSpark在2026年第一季所指出的，相較於AI基礎設施可獲得的報酬，在當前的哈希價格下投資比特幣挖礦「並不太有意義」。

供應吸收

創紀錄的礦商賣出並未壓垮比特幣的價格，因為鯨魚地址在同一30天內淨買入約270,000枚比特幣，吸收了這些清算。來自資產管理公司、ETF和企業買家的這種機構買盤，防止了顯著的價格打壓。

哈希價格約30美元：約20%礦商虧損營運

哈希價格——衡量礦工每單位算力收入的指標——在2026年第一季約為每PH/s每日33美元，低於邊際營運商的約35美元損益平衡點。到2026年7月初，它進一步跌至約每PH/s每日29至30美元。

在該水準下，「超過20%的礦商面臨虧損」。CoinShares的2026年第一季報告估計，有15%至20%的舊款挖礦機處於虧損營運狀態。只有最新世代的ASIC礦機（S21系列、S23，能耗比低於約15 J/TH）且電費在每千瓦時0.06美元或更低的情況下，才能維持獲利。使用舊設備且電力成本較高的營運商，正被迫進行清算。

業界估計，當哈希價格跌破每PH/s每日35美元時，尤其是缺乏廉價電力的情況下，許多礦商就會開始關機。目前的環境與2026年2月哈希價格跌至每PH/s每日28美元時的五年低點相似。

比特幣的韌性：為何BTC堅守在61,000美元以上

在挖礦股動盪的整個過程中，比特幣展現了「在AI與半導體市場變化中的韌性」。儘管面臨哈希價格緊縮和創紀錄的礦商賣出，其價格仍穩守在約61,000至63,000美元以上。

關鍵原因在於：AI主導的悲觀情緒打擊的是權益資產的替代指標，而非比特幣本身的現貨市場。與此同時，創紀錄的礦商比特幣賣出已被鯨魚的囤積行為所吸收，防止了價格的連鎖下跌。

未解之問：冷卻中的AI股票會驅動資金輪迴數位資產嗎？

目前尚無明確證據顯示資金正從冷卻中的AI股票輪迴至比特幣。2026年7月挖礦股的拉回，本身就是AI情緒疲軟的症狀——如果有的話，是AI的降溫拖累了挖礦股，而非反過來。

這個結構性論述是一體兩面的。挖礦股現在的定價反映的是其AI資料中心的收入。如果AI熱情進一步消退，這些股票可能面臨額外的本益比壓縮。相反地，一些分析師指出，資金可能輪動至2026年表現落後（年初至今下跌約17%）的比特幣，作為一種不相關的資產，但這在2026年7月的數據中仍屬推測，未獲證實。

產業分歧：AI轉換者 vs. 純挖礦業者

2026年7月留下的最深遠啟示是產業的分歧。成功轉型為AI資料中心營運商的礦商，無論比特幣的走向如何，都可能表現優異。而純挖礦業者則仍受哈希價格和比特幣現貨價格的擺佈。

正如IREN從比特幣礦商轉變為AI基礎設施巨頭的例子所示，加密貨幣挖礦與AI之間的界線正日益模糊。能夠取得廉價電力、建造資料中心並吸引企業AI客戶的公司將會蓬勃發展。無法做到的公司，則將面臨哈希價格下跌、挖礦難度上升以及被迫清算的嚴峻現實。