Bitwise CIO 宣告：Strategy 作為比特幣最大買家的時代已終結——接下來誰將接棒？

Hougan 的核心論點：Strategy 主導買家的時代終結

Hougan 在備忘錄中指出，Strategy 多年來一直是「全球最主導的比特幣買家」，是純粹的單向需求來源，但「這樣的日子很可能已經過去了。」 他認為，隨著公司從強迫式囤幣者轉變為主動的財務管理員，Strategy 在下一輪市場週期中對比特幣需求的推動力將大幅減弱。

結構性轉變：Strategy 的新資本框架

這項轉變的導火線，是 Strategy 在 2026 年 6 月 29 日通過的「數位信用資本框架」。該框架徹底改寫了公司過去四年「只買不賣」的劇本。 關鍵組成包括：

• 12.5 億美元比特幣出售授權（BTC 貨幣化計畫）： 董事會授權出售價值最高 12.5 億美元的比特幣，用以充實美元儲備、支付優先股股息，以及支應其他公司債務。
• 12% STRC 優先股股息： 為因應市場壓力並維持 STRC 永續優先股的交易價格接近面額，Strategy 將年化股息率調高至 12%。
• 25.5 億美元現金儲備： 董事會批准建立美元儲備政策，以強化資產負債表。
• 20 億美元庫藏股計畫： 包括 10 億美元用於普通股、10 億美元用於優先證券（STRC）。
• 放棄「永不賣出」的立場： 該公司過去以「從不賣比特幣」作為核心身分認同。新框架允許管理層在判斷有利時出售比特幣，這是策略上的完全逆轉。

對購買行為的影響： Strategy 不再是單向、無條件的買家。由於現在有了出售的機制與授權，它可以根據市場狀況買進或賣出比特幣。Hougan 指出，市場現在被迫將「Strategy 可能趁漲勢賣出，或為支付股息而賣出」的風險納入定價，這從結構上削弱了它作為純粹需求驅動力的角色。

Hougan 預測：下一階段誰將接棒？

Hougan 預測，機構投資者將在下一輪比特幣市場週期中崛起為關鍵買家。 他特別點出：

• 現貨比特幣 ETF 的資金流入——他先前曾將此與 Strategy 的買盤並列，視為推動價格復甦的因素。
• 長期持有者回歸累積模式。

換句話說，接力棒正從單一企業買家（Strategy）手中，移交給透過 ETF 等管道流入的更廣泛、更受監管的機構資本。

為何 Hougan 認為這項轉變並非看空訊號？

儘管 Strategy 退居二線，Hougan 仍認為這項發展對比特幣並非看空。他的理由如下：

• STRC 的去槓桿化是循環末期的自然動態，而非比特幣基本面的失敗。 STRC 的波動反映的是市場對 Strategy 支付股息能力的擔憂，而非對比特幣本身的負面評價。
• 賣壓規模有限且可控。 12.5 億美元的授權額度，相較於比特幣的日均交易量以及 Strategy 總計約 84.7 萬枚比特幣（當時價值超過 500 億美元）的持倉來說，規模並不大。
• 新買家正在進場。 透過 ETF 等管道流入的機構資金，預計將足以彌補 Strategy 買盤減少所留下的缺口。
• 比特幣可能已接近循環底部。在 STRC 去槓桿化的過程中，最嚴重的賣壓可能已經被市場消化。

總而言之，Hougan 將此視為市場成熟化的表現——從單一企業巨鯨主導，轉向更廣泛、更可持續的機構買盤——而非比特幣長期趨勢改變的信號。