Bitwise vs. Tiger Research：比特幣熊市底部到了嗎？兩大機構的看漲邏輯與關鍵差異

Bitwise 引用的關鍵指標

• 價格與基本面背離： 2025 年第四季，以太幣（ETH）下跌 29%，但其交易量卻創下歷史新高；加密貨幣類股下跌 20%，但相關企業營收增速卻是成本增速的 3 倍；去中心化金融（DeFi）使用量與穩定幣供應量在價格下跌時同步擴張 。Bitwise 稱此為典型的熊市底部訊號 。
• 鏈上囤幣跡象： 已實現市值持續攀升，穩定幣供應量突破 3,000 億美元，顯示在價格低迷的同時，市場正在進行「靜默囤幣」。
• 2023 年模式重演： 投資長 Matt Hougan 表示，2025 年第四季的價格疲弱走勢與 2023 年初如出一轍，而當時正處於隨後大幅反彈的前夕 。
• ETF 需求提供緩衝： Hougan 估計，來自現貨 ETF 與企業國庫的約 750 億美元買盤需求，是防止市場進一步暴跌的關鍵因素 。

Bitwise 的牛市啟動時間與條件

Bitwise 視 2025 年第四季為低谷，預期 2026 年將迎來反彈 。該公司認為比特幣將打破傳統的四年週期規律，在 2026 年達到歷史新高 。它將 80,000–85,000 美元 的價格區間視為牛熊市的「分界線」；若能持續站穩此區間之上，即代表趨勢轉向 。啟動牛市的條件包括：價格穩穩突破 80,000–85,000 美元、宏觀風險情緒改善，以及 ETF 持續流入 。

Tiger Research：長期上升趨勢中的修正

Tiger Research 並未明確宣布「底部已到」。相反地，它的估值框架將當前熊市定位為仍在持續的長期上升趨勢中的一次修正，並暗示從當前價位仍有巨大的上漲空間 。

Tiger Research 引用的關鍵指標

• 宏觀流動性（全球 M2）： 全球 M2 貨幣供應量達到 134.4 兆美元的歷史新高，被視為比特幣的 +20% 順風 。
• 聯準會政策逆風： 在伊朗相關石油衝擊導致 CPI 升至 3.3% 後，聯準會降息步伐放緩，形成 -10% 的估值壓力 。
• 鏈上指標轉向中性： 關鍵鏈上指標在 2026 年第一季脫離「恐懼」區，轉向「早期均衡」。84,000 美元附近的買盤需求形成底部支撐，而 98,000 美元（短期持有者成本價）則構成短期阻力 。
• ETF 資金流向反轉： 現貨比特幣 ETF 在經歷 14 週的資金外流後，再度轉為淨流入 。
• 估值模型： 由鏈上公允價值推導出中性基準價格，再經宏觀因素（+20%）與基本面因素（-10%）調整 。

Tiger Research 的牛市啟動時間與條件

Tiger Research 在 2026 年第一季至第二季之間，下修了 12 個月價格目標：

Tiger Research 提出啟動牛市的三大條件：明確突破 98,000 美元阻力位（短期持有者成本價），此被稱為「短期趨勢反轉的首要訊號」；ETF 持續淨流入與全球 M2 持續擴張 ；以及鏈上指標全面脫離均衡區，進入多頭領域 。

與 Bitwise 不同的是，Tiger Research 並未宣稱底部已到。其框架更偏向未來展望：它認為當前價格（2026 年初至中期約在 70,000–80,000 美元區間）距離其 12 個月目標價仍有約 2 倍的上漲空間。然而，第二季目標價從 185,500 美元下修至 143,000 美元，也反映出宏觀逆風導致復甦路徑趨緩 。

兩大預測的主要差異

重要警語

截至 2026 年中，比特幣交易價格仍在 69,000–70,000 美元附近，較 2025 年 10 月的歷史高點 126,296 美元下跌約 45% 。其他分析機構尚未確認底部到來。Galaxy 分析了 13 個歷史上的底部訊號，目前僅有 4 個獲得確認，其基本情境預測底部將落在 40,000–46,000 美元之間 。NYDIG 指出當前指標接近過去週期的低點，但未出現最終的拋售潮 。CryptoQuant 則警告熊市可能早在 2025 年 11 月就已開始，並預測底部將在 56,000–60,000 美元之間 。Bitwise 的底部預測在整體分析師社群中仍屬於少數觀點。