油價暴跌至四個月新低

荷姆茲海峽日運量突破一千萬桶

推動油價下跌的最重要單一因素，是荷姆茲海峽原油運輸的快速恢復。6月底至7月初，商業航運量急遽回升。一名美國官員表示，石油日流量已增至超過一千萬桶。路透社獨立報導證實，在停火協議重新開放水道後，荷姆茲海峽的原油運輸量已升至伊朗戰爭開始以來的最高水平。

這一恢復直接化解了市場對伊朗持續封鎖這條全球主要石油咽喉的擔憂。荷姆茲海峽平時每日約通行2,000萬桶石油液體，約佔全球海運石油貿易量的20%。衝突期間，僅2026年第一季流量就暴跌近三成。雖然每日一千萬桶的運量仍遠低於戰前水準，但已足以讓交易員相信最嚴重的供應危機已經過去。

「伊斯蘭堡諒解備忘錄」：60天停火與外交路線圖

荷姆茲海峽運輸的恢復來自一項外交突破。2026年6月17日，美國總統川普與伊朗總統佩澤什基安以遠程方式簽署了「伊斯蘭堡諒解備忘錄」——這是一份由巴基斯坦、卡達、沙烏地阿拉伯、土耳其和埃及共同調解達成的14點協議框架。協議內容包括：延長脆弱的停火60天、免費重新開放荷姆茲海峽並要求伊朗在30天內清除水雷、解除美國海軍封鎖、以及對伊朗石油出口提供制裁豁免。

備忘錄簽署後，首輪美伊高層會談於6月22日在瑞士比爾根施托克結束，調解方巴基斯坦與卡達共同宣布，雙方同意在60天內達成最終協議的路線圖。雙方還同意與黎巴嫩共同設立一個「衝突降級小組」以防止進一步衝突。

然而，外交進程仍十分脆弱。路透社報導，美伊談判面臨延遲與不確定性，停火框架並非持久的最終解決方案。伊朗前最高領袖哈米尼的喪禮進一步推遲了談判。隨後6月29日爆發的報復性攻擊，使雙方不得不再次同意「各自退讓」以維持臨時協議。

沙烏地恢復拉斯坦努拉出口並轉向現貨定價

另一重大利空訊號來自沙烏地。沙烏地阿美於6月26日恢復從其全球最大石油輸出港拉斯坦努拉裝載原油，這距離荷姆茲海峽關閉已近四個月。截至7月2日，至少已有5艘超大型油輪裝載約一千萬桶沙烏地原油，從拉斯坦努拉駛離荷姆茲海峽。

為加速銷往亞洲，阿美對亞洲客戶轉為現貨定價模式，這是對其傳統公式定價官方售價的重大調整。此舉強化了市場認定更多原油即將進入市場的預期。沙烏地石油出口隨後迅速接近戰前水準，彭博的航運數據顯示出口量激增。該國還大幅調降7月對亞洲的官方售價——旗艦級阿拉伯輕質原油每桶下調6美元——反映出需求疲弱以及供給即將增加的預期。

其他利空因素：戰略儲備釋放與需求疲軟

除了荷姆茲海峽恢復與停火之外，額外的供給壓力來自多國緊急釋放戰略石油儲備。幾個國家先前為應對荷姆茲海峽中斷而持續投放儲備油，進一步加大了短期供過於求的壓力。需求方面，美國汽油需求轉弱：能源資訊署數據顯示，截至6月20日當週，美國汽油供應量為每日880萬桶，較上週減少3.2%，較2025年同期下降4.5%。

有說法指OPEC+預計8月增產約每日18.8萬桶，但此數字在所提供來源中未獲支持，無法獨立核實，不應採信。不過，荷姆茲海峽運輸恢復與沙烏地出口重啟等廣泛利空供給背景已獲得充分記錄。

殘餘風險與市場展望

儘管市場已明顯定價正常化情境，仍有幾項風險可能逆轉油價跌勢：

• 外交脆弱性：美伊談判面臨延遲與不確定性，停火框架延續與否取決於後續談判。談判一旦破裂，風險溢價可能迅速恢復。
• 荷姆茲中斷風險：荷姆茲海峽是全球石油運輸的主要咽喉，任何新的軍事衝突或重新實施封鎖都可能大幅壓縮流量。即使6月26日一艘船隻在阿曼海域遭攻擊，油價依然下跌，顯示交易員關注的是復甦主線而非殘餘安全風險，但這種情緒隨時可能轉變。
• 沙烏地出口激增：若拉斯坦努拉裝載作業維持當前速度，且阿美持續加速向亞洲進行現貨銷售，短期內額外的供給將持續對油價形成壓力。
• 恢復不完全：儘管運量回升，荷姆茲海峽每日船隻通行量仍遠低於戰前每日130至140艘的平均水準。高盛預測海灣出口要等到7月底才能恢復至衝突前水準，產能則要到10月才能全面恢復。摩根士丹利警告，約25%的損失供給可能要到2027年才能恢復。

**結論：**石油市場已大幅去除過去四個月來累積的衝突溢價。荷姆茲海峽流量回升、外交架構成形、沙烏地出口恢復。但整個過程仍然脆弱，風險並未消失——只是被延後了。一旦談判破裂或發生新的軍事衝突，戰爭溢價隨時可能重新點燃。