JPMorgan 警告：Strategy 首度出售比特幣「嚇壞」市場，關鍵細節解析

比特幣出售：打破多年的「永不賣出」立場

根據 SEC 文件，Strategy 在 2026 年 5 月 26 日至 31 日期間，以平均每枚約 77,135 美元 的價格出售了這 32 枚比特幣 。出售後，公司仍持有 843,706 枚比特幣，總成本基礎約為 638.7 億美元（平均成本約每枚 75,699 美元）。

此次出售被廣泛報導為 Strategy 首次因營運原因淨減少比特幣持倉。此前唯一的一次出售——2022 年 12 月——是一次稅損收割交易，Strategy 賣出 704 枚比特幣後，在兩天內又回購了 810 枚 。2026 年 6 月的這次出售在結構上不同，因為它用於支付持續的義務，標誌著公司在流動性管理策略上的潛在轉變 。

出售所得資金將用於 STRC 的分派——Strategy 的永續優先股，年化浮動股息率為 11.5% 。

正式的股息融資政策

Strategy 的資本基礎現在包含多個類別的優先股（如 STRC 和 STRK），每年固定股息義務總計約 17 億美元 。2025 年 12 月，公司曾設立一個 14.4 億美元的美元儲備 來支付這些款項，但 2026 年 6 月的出售是首次實際動用比特幣來滿足這些義務 。

JPMorgan 分析師由董事總經理 Nikolaos Panigirtzoglou 領導，研究了公司的現金流機制，並得出了謹慎的結論 。

JPMorgan 的警告：儲備覆蓋率不足

在 2026 年 6 月初發布的一份研究報告中，JPMorgan 警告，Strategy 目前的美元儲備僅能覆蓋 約 6.3 個月 的優先股股息支付 。銀行提出的主要擔憂包括：

• 重建現金儲備。 銀行建議 Strategy 增加其美元儲備以恢復投資者信心，尤其是在比特幣交易價格低於 Strategy 平均購入成本（約 75,699 美元）的情況下 。以當時的價格計算，Strategy 的未實現虧損約為 115 億美元 。
• 結構性矛盾。 銀行強調了一個根本性矛盾：Strategy 的歷史模式是透過發行股票和債券來累積比特幣，但其不斷增長的固定股息義務在資本市場難以進入或股票溢價縮水時，會造成出售比特幣的壓力 。
• 需要明確計畫。 JPMorgan 表示，公司現在需要釐清，如果比特幣價格持續受壓，它將如何滿足每年約 17 億美元的股息支付 。

分析師將這筆 32 枚比特幣的出售描述為「自願且具象徵性」，但警告此舉引發了市場對未來比特幣處置的猜測 。

2026 年比特幣購買預估更新

儘管態度謹慎，JPMorgan 仍提供了兩項關於 Strategy 2026 年比特幣購買的相關預估：

• 在 2026 年 5 月 7 日 的客戶報告中，JPMorgan 估計，如果 Strategy 維持年初至今的購買步伐，2026 年可能購買 約 300 億美元的比特幣（當時價格約 378,000 枚），約為比特幣減半後每日發行量的 2.3 倍 。
• 到 2026 年 6 月初，JPMorgan 將該數字略微上調至約 320 億美元，但同時警告股息壓力可能迫使公司轉而賣出更多比特幣 。

截至 2026 年 5 月初，Strategy 年初至今已新增 145,834 枚比特幣，價值約 110 億美元 。

後續發展：正式化混合流動性模式

2026 年 6 月 29 日，Strategy 宣布 可能出售最多 12.5 億美元的比特幣 以充實現金儲備 。董事會還制定了一項政策，要求維持至少相當於 12 個月預期優先股股息和利息費用的最低現金儲備，同時啟動了總計 10 億美元的普通股和優先股回購計畫 。Strategy 表示，在過去一週出售普通股後，其儲備為 25.5 億美元，並將 STRC 優先股的股息率提高至 12% 。

這進一步正式化了從純累積模式向混合流動性模式的轉變，使比特幣出售成為滿足固定義務的潛在工具。

更廣泛的背景：CLARITY 法案與市場順風

JPMorgan 的謹慎立場也受到美國國會《數位資產市場清晰法案》（CLARITY Act）不確定進程的影響。該銀行認為該法案在 2026 年通過的機率低於 50%，這削弱了一個原本可能成為加密市場關鍵監管催化劑的因素 。銀行還指出，年初至今的加密資金流入約 220 億美元，顯得疲弱，且比特幣交易價格低於估計的 87,000 美元挖礦成本 。

儘管展望謹慎，JPMorgan 分析師表示，當前的弱勢可能成為「未來看漲的反向信號」，但他們總結認為，下半年能否轉好，取決於 Strategy 明確其股息融資計畫以及 CLARITY 法案的進展 。