騰訊一邊狂買庫藏股、一邊喊停：52億美元的AI豪賭

騰訊控股正以空前速度買回自家股票，投入超過30億美元進行庫藏股回購，因為股價跌至四年低點。 然而，這並非單純的「公司看好自身價值」——這波回購其實是面對多重逆風的防禦性措施：美國五角大廈黑名單、股價長期下跌，以及公司轉向人工智慧支出、讓市場感到壓力的大規模策略調整。

管理層已明確表示，當前的回購速度無法持續。原因很簡單：騰訊計劃在2026年將AI投資至少倍增，超過360億人民幣（約52億美元），而這筆錢將透過削減股票回購來籌措。 這個策略矛盾，正是騰訊當前資本配置的核心故事。

三股力量推動回購激增

1. 股價受困

最直接的驅動力是股價的長期下跌。騰訊在股價跌至四年來新低時加大回購力度，用買盤對抗來自中國宏觀放緩、地緣政治風險以及行業特定逆風的持續賣壓。

2. 五角大廈黑名單震撼

2025年1月，美國國防部將騰訊列入「中國軍工企業」名單，此舉引發市場劇烈反應，香港掛牌股價單日重挫逾7%。 騰訊立即回應，執行自2006年以來的最大單日回購——在名列黑名單次日斥資約1.93億美元買進股票。 這份黑名單成了讓回購計畫急遽升溫的催化劑。

3. 基本面仍強

儘管股價受壓，騰訊的核心業務依然穩健。2025年第四季營收年增13%，遊戲和AI需求是主要動能。 2025全年營收年增14%達7,518億人民幣，非國際財務報導準則（non-IFRS）淨利則成長17%。 這股營運動能提供了足夠的現金流來支撐回購——但也因此產生了核心矛盾。

52億美元的AI兩難

影響騰訊回購策略最重要的因素，是它的AI投資計畫。公司在2025年投入180億人民幣於新AI產品——光是第四季就花了70億——涵蓋人才、數據、模型訓練、推理以及行銷（例如元寶AI助手等產品）。 管理層已表示，2026年這項支出將「倍增以上」。

市場反應相當負面：2026年3月，當騰訊在公布2025年第四季財報時一併宣布這項支出計畫，股價單日暴跌逾6%。 彭博報導指出，股價重挫是因為公司預告將縮減庫藏股回購，而且未能清楚說明如何從代理式AI（agentic AI）獲利。 投資者同時也擔心高支出將壓縮利潤率。

騰訊財務長羅碩瀚（John Lo）在法說會上明確點出取捨：「我們2026年回購的股票價值很可能比2025年低，以便將資金投入AI投資，同時增加股息」，原因是「投資AI可帶來高的回報機會。」

分析師看法：短線謹慎、基本面看好

現有證據顯示市場看法明顯分歧。分析師承認騰訊的核心遊戲和廣告業務依然強勁——2025年營業利益成長18%。 但短線展望完全被AI支出擔憂所主導。

星展銀行（DBS）分析師形容，計畫倍增AI投資是「在代理式AI時代確保領先地位的大膽但必要攻勢，儘管短線利潤率有壓」，維持「買進」評等，但調降目標價至770港元。 其他分析師也下修獲利預估以反映支出：Bernstein估計，這波強力支出只會讓2026年利潤率呈現中高個位數增長。

大股東Prosus的角色？

根據現有資料，並未包含Prosus在2025-2026年間的具體近期數據——包括其持股、賣股動作，或是否直接支持騰訊的庫藏股回購計畫。因此，基於現有證據，Prosus應視為一個尚未明朗的因素，而非當前回購加速的確認驅動力。

結論

騰訊加速回購是為了支撐股價而採取的防禦性措施，目的是對抗多重逆風——美國黑名單、AI支出不確定性，以及資本配置方向的轉變。 公司的核心業務仍在成長，但管理層計畫增加AI支出、同時削減庫藏股回購，這項策略矛盾在短期內已引發市場的負面反應。 這波回購潮是真的，但短期內可能不會再出現這麼大的規模。