Handelsbanken 降評 Nokia 至「持有」：股價已大漲，展望分歧加劇

2026 年 6 月 29 日，瑞典銀行 Handelsbanken 將 Nokia（赫爾辛基代碼：NOKIA，紐約證交所代碼：NOK）的評級從「買入」下調至「持有」——但這並非不信任投票。該行同時將 12 個月目標價從 €10.20 上調至 €12.00。降評的原因只有一個：股價漲得太猛，以至於剩餘的上漲空間已大幅縮減 。

以下是降評的原因、目前分析師的看法，以及為何圍繞 Nokia 的爭論變得異常兩極化。

Handelsbanken 降評：估值考量，非基本面看淡

Handelsbanken 一直是 Nokia 的堅定多頭。就在 2026 年 4 月，該行還將目標價上調至 €10.20，並重申買入建議 。6 月 29 日的降級反映了新的現實：Nokia 股價在三個月內飆升近 70%，在 12 個月內更暴漲 170%，主要動能來自人工智慧和資料中心網路設備的強勁需求 。

根據 Handelsbanken 的現金流模型，Nokia 目前的交易價格接近 €12 的公允價值，從當前約 €10.42 的股價來看，上漲空間有限 。該行明確指出，股票已經「大幅重新定價」。因此，降級是估值/報酬的調整，而非業務基本面惡化的訊號 。

即使在更艱難的時期，Handelsbanken 也一直維持買入評級——例如在 2025 年中將目標價下調至 €5.50 時，仍建議買入 。6 月的動作只是承認了「容易賺的錢已經賺完了」。

分裂的分析師圖景：多頭 vs. 空頭

Nokia 由 AI 驅動的上漲行情，造就了一個深度分裂的分析師社群。2026 年 4 月，Nokia 公佈第一季可比營業利潤暴增 54%（達 2.81 億歐元，優於市場共識的 2.5 億歐元），並上調 AI 部門成長預測，股價因此衝上 16 年高點 。到 2026 年 5 月底，預期本益比已從約 17 倍膨脹至約 36 倍，進一步激化了估值辯論 。

以下是主要機構的看法：

機構	評級	目標價	日期
摩根大通	加碼	€18.00（由 €12 調升）	2026/6/12
摩根士丹利	加碼	€14.00（由 €11 調升）	2026/6/2
Handelsbanken	持有（由買入調降）	€12.00（由 €10.20 調升）	2026/6/29
巴克萊	加碼	€8.00（由 €5.20 調升）	2026/4/29
德意志銀行	買入	€8.50	2026/6/2
SEB Equities	持有（由買入調降）	€7.40	2026/3/26

在紐約證交所掛牌的股票方面，18 位分析師的 12 個月共識目標價為 $12.57（約 €11.70），意味著從當前股價來看，潛在跌幅約 3%。目標價範圍極廣：最低 $5.00，最高 $21.00 。

獲利了結：大漲後的降評模式

雖然在 2026 年 5 月，有七位分析師在短時間內集中調升 Nokia 評級——包括 CFRA、Argus、摩根大通、摩根士丹利、德意志銀行、Arete 和 Nordea ——但也有幾家機構同步調降了他們的熱情。

SEB Equities 在 2026 年 3 月底將 Nokia 從買入降級至持有，理由是「股票因光纖網路的強勁表現已經歷重新定價」。Wall Street Zen 在 5 月也將該股降級至持有，稱其「已充分反映價值」。2026 年 6 月初，Nokia 股價因投資者獲利了結而大幅下滑，分析師「已充分反映/上漲空間有限」的立場也加劇了賣壓 。

核心估值分歧

分析師之間的根本分歧可歸納為兩大陣營：

多頭陣營——以摩根大通（€18 目標價）和摩根士丹利（€14 目標價）為首——認為 Nokia 是一個結構性的 AI 基礎建設投資標的。收購 Infinera、光纖網路的擴張以及資料中心需求的激增，都足以支撐中高十位數的估值 。摩根大通以 PEG 比率 1.0 為基礎，給予 Nokia 29 倍本益比，其對 2026、2027 和 2028 年的 EBIT 預估，分別領先 Infront 共識 1.8%、6.0% 和 40.1% 。

空頭與懷疑論者——包括 SEB、巴克萊以及共識中的較低目標價——則指出，Nokia 自身對 2026 年 20 億至 25 億歐元可比營業利潤的中期指引，並無法支撐約 36 倍的預期本益比 。截至 2026 年 3 月，追蹤本益比甚至高達約 64 倍 。這些分析師認為這是一個經典的動能陷阱：股價已經遠遠跑在實際獲利軌跡的前面。

這種分裂異常地呈現雙峰分佈。中間地帶非常狹窄：分析師若非將 Nokia 視為一個脫胎換骨的 AI 網路公司，就是認為其估值已過度拉伸，早已反映了未來多年的成長。

結論

Handelsbanken 的降級是一個有用的訊號，但並未終結這場辯論。它確認了即使是忠實的多頭，現在也認為在當前價位上漲空間有限。然而，目標價範圍如此巨大——從 €5.00 到 €21.00——意味著市場尚未達成共識。Nokia 接下來的財報表現以及 AI 基礎建設的支出步調，很可能將決定哪個陣營才是正確的一方。