比特幣 UTXO 盈虧比觸及週期低點：這是熊市底部嗎？

2026 年 4 月的另一項數據顯示，UTXO 盈利數量百分比 仍然偏高，表明市場壓力持續存在，分析師根據歷史趨勢預測，市場底部可能要到 2026 年 9 月底至 10 月初 才會到來 。

相互佐證的鏈上指標

多項鏈上指標同時閃現類似的投降訊號：

• 近 50% 的比特幣供應量處於虧損狀態——這個閾值在過去三次熊市中標誌著精確的底部（2015 年 1 月，價格 152 美元；2018 年 12 月，價格 3,122 美元；2022 年 11 月，價格 15,479 美元）。
• 1 週至 1 個月 UTXO 年齡區間 佔已實現市值的比例降至 4.62%，此水平曾在 2015 年 8 月（198 美元）、2019 年 1 月（3,322 美元）和 2022 年 11 月（15,479 美元）標誌過底部 。
• MVRV Z-Score 和 MVRV 比率 已崩跌至先前週期低點（2015 年和 2018 年）時觀察到的水平，其中 MVRV Z-Score 尤為疲弱 。
• Checkonchain 的均值回歸指數 在週期低點觸及 Q10 讀數——歷史上這是比特幣 90% 概率的底部訊號 。
• 已實現盈虧比（90 天移動平均線）於 2026 年 2 月跌至 1.0 以下，為 2022 年以來首次，這在歷史上是一個可靠的熊市訊號 。
• 長期持有者現在正在虧本出售他們的比特幣，這通常是晚期投降的跡象 。

分析師的警告與分歧觀點

CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju 在 2026 年 2 月宣稱，比特幣已進入「明確的熊市週期」，美國現貨 ETF 從 2025 年的大量買入轉變為 2026 年初的淨賣出，且已實現市值停滯不前 。

看空論點 建立在疲弱的鏈上估值訊號、持有大量比特幣庫存的公司所帶來的供應風險，以及多次未能收復關鍵趨勢線 。

一個顯著的分歧在於：當前的鏈上配置——大型錢包吸收供應，而弱勢持有者投降——在歷史上是與晚期修正關聯的，但分析師 bgeometrics 僅以 「中等信心」 描述此訊號，原因是當前不尋常的宏觀背景 。

與先前由狂熱到恐慌驅動的熊市（例如 2018 年、2022 年）不同，2026 年的下跌主要是由 虧損實現 而非見頂後的獲利了結所驅動，這使得週期比較變得更加複雜 。

壓制比特幣的宏觀經濟因素

聯準會在 2025 年底三次降息 25 個基點後，將利率維持在 3.5%–3.75% 不變，但 2026 年 2 月的 FOMC 會議紀錄顯示，委員會內部對於若通膨持續是否應升息存在分歧——這使得市場預期從夏季降息轉向「更高更久」。這在 2026 年初壓抑了比特幣價格 。

Kevin Warsh 被提名為新任聯準會主席，為貨幣政策帶來了重大的不確定性 。

2026 年，比特幣主要對五大宏觀驅動因素做出反應：聯準會行動、通膨報告、美元強勢、股市相關性以及 ETF 資金流 。

儘管量化緊縮在 2026 年初結束，幫助聯準會資產負債表穩定在約 6.5 兆美元，但更廣泛的流動性環境仍然緊張 。

歷史比較

2025–2026 年的熊市是 有記錄以來回撤最溫和的一次，從 2025 年 10 月的歷史高點下跌了 51.2%，而之前的週期則在 77% 到 86% 之間 。CoinGecko 指出，到目前為止，當前的熊市在深度上是記錄中最溫和的 。歷史模式顯示，每個週期的回撤幅度都在遞減——從 2011 年的 94% 下降到 2022 年的 77%——這表明 51% 的數字可能與市場日趨成熟的週期一致 。

然而，1 週至 1 個月 UTXO 年齡區間讀數（4.62%）在 2015 年、2019 年和 2022 年都是一個可靠的底部訊號 。當這個指標與約 50% 的供應處於虧損狀態相吻合時，在過去所有案例中，市場都處於或非常接近週期低點 。

總結評估

UTXO 盈虧比處於週期低點、約 50% 的供應處於虧損、MVRV 處於歷史底部區域水平，以及鯨魚錢包吸收供應——所有這些現象都指向一個 晚期熊市配置，這在以往週期中都出現在底部之前 。然而，有幾個因素阻止了明確的「底部已現」結論：

• 宏觀環境（聯準會更高更久、升息討論、新任主席不確定性）仍然是一個重大的逆風，這與以往的加密貨幣原生熊市不同 。
• 2026 年的下跌是由虧損實現和機構 ETF 拋售驅動的，而非典型的從狂熱到恐慌的崩盤，這使得週期比較不那麼精確 。
• 一些分析師預計最終底部可能要到 2026 年 9 月底至 10 月初才會到來 。
• UTXO 比率訊號被描述為更廣泛投降的「開始」，不一定是最終的清洗 。

底線： 鏈上數據正閃現自 2022 年週期低點以來最一致的一系列底部訊號，但不同尋常的宏觀背景以及缺乏最終的投降峰值，使得下行風險依然顯著存在。