Strategy 四面楚歌：股價崩跌六成、巨額比特幣虧損、證券調查來襲

曾經被捧為「企業級比特幣先驅」的 Strategy（原名 MicroStrategy），如今正陷入前所未有的多重危機深淵。在過去一年內，其股價（MSTR）暴跌超過 62%，帳面上持有的比特幣未實現損失高達數百億美元，更面臨來自 Rosen Law Firm 的正式證券調查。市場領袖甚至警告，該公司的財務困境已成為拖累比特幣價格持續下滑的主要元兇之一。以下根據已發布的報告與分析師說法，全面解析這場危機的各個層面。

MSTR 股價與比特幣持有量的崩跌

這場危機最明顯的徵兆，就是 Strategy 股價的劇烈萎縮。截至 2026 年 2 月，MSTR 股價在過去一年內已損失 62%，當時比特幣交易價格約在 68,840 美元左右。到了 2026 年 6 月底，情況更加惡化：MSTR 跌至兩年來新低，跌破 100 美元關卡；其旗艦級優先股（代碼 STRC）的交易價格更比其 100 美元的面值低了約 26%。該公司發行的整個優先股系列（代碼 STRF、STRC、STRK、STRD）都受到重創，原因是投資人對 Michael Saylor 的融資模式信心盡失。

與此同時，Strategy 的比特幣持倉——一度被視為穩固的價值堡壘——如今卻成了帳面上巨額虧損的根源。截至 2026 年 2 月，該公司持有 713,502 顆比特幣，總收購成本約為 590.2 億美元。自 2025 年起採用公允價值會計準則後，該公司被迫將這些價格波動反映在財報中，結果慘不忍睹：

• 2025 年第四季： Strategy 在數位資產上認列了 174.4 億美元（$17.44 billion）的未實現損失，導致該季淨虧損高達 124 億美元（$12.4 billion）。
• 2026 年第一季： 該公司再認列約 145 億美元（$14.5 billion）的未實現損失，因為比特幣在該季重挫超過 20%。

知名黃金倡導者 Peter Schiff 特別點出，STRC 優先股需要比特幣每年上漲約 30%，才能負擔其 11.5% 的股息，而比特幣近期的表現顯然遠遠不足。

一個極具象徵意義的轉捩點發生在 2026 年 6 月：Strategy 賣出了 32 顆比特幣（價值約 250 萬美元）。這是該公司自 2022 年 12 月以來的首次比特幣賣出，直接違反了 Michael Saylor 長期以來「只買不賣」的鐵則，被市場視為重要警訊。

Rosen Law Firm 證券調查啟動

Rosen Law Firm，這家以全球投資人權益訴訟聞名的律師事務所，於 2026 年 6 月 24 日正式宣布，已針對 Strategy Inc. 及其執行主席 Michael Saylor 啟動潛在證券集體訴訟的調查。該調查涵蓋了 Strategy 的多項證券，包括普通股 MSTR 以及其優先股 STRF、STRC、STRK 和 STRD。

調查的核心，是 Strategy 和 Saylor 是否向投資大眾發布了「具有實質誤導性的商業資訊」，特別是在推廣其 STRC 優先股時，可能對投資人做出了不實的承諾。

• 股價反應： 調查消息公布當天，MSTR 股價暴跌 7.3%，跌至 52 週新低的 86.41 美元，而 STRC 則跌至 73.62 美元，比其 100 美元的面值低了約 26%。
• 散戶慘賠： 報導指出，STRC 約有 80% 是由散戶投資人所持有，這些人當初是被「穩健配息」的宣傳所吸引。

Rosen Law Firm 已設立專門網頁，讓受損的投資人能一鍵加入潛在的集體訴訟調查。

Novogratz 的警告：Strategy 是比特幣下跌的「信心危機」

Galaxy Digital 的執行長 Mike Novogratz 非常明確地指出，Strategy 的困境是導致比特幣近期價格下滑的主要原因，而非單純的市場波動。

• 信心崩盤： Novogratz 描述這是一場由「MicroStrategy 引發的市場信心崩盤」（MicroStrategy-led breakdown in confidence）。他強調，問題已經超越了比特幣的價格本身，而是市場在重新評估 Saylor 整個「發行股票/債券→買比特幣」的融資模式是否還能持續。
• 關鍵支撐位： Novogratz 多次警告，59,000 至 60,000 美元是比特幣的「關鍵」支撐區間。一旦跌破這個區間，形同確認這場由 Strategy 引發的信心危機正在加速惡化，比特幣可能會加速下滑，測試下一個主要支撐位 45,000 美元。
• 首次賣幣的衝擊： Novogratz 將 Strategy 在 6 月賣出 32 顆比特幣的舉動，形容為「打破了市場信心的火花」（the spark that broke the market's confidence）。

Peter Schiff 的末日預言：比 FTX 更可怕的災難

長期的比特幣懷疑論者 Peter Schiff 並未放過這個機會，他對 Strategy 發出嚴厲警告，認為其崩潰對比特幣的打擊將遠比 FTX 事件更為嚴重。

• 更大的反派： Schiff 語出驚人地表示，Michael Saylor「最終可能會被世人記住，成為比 Sam Bankman-Fried 更大的壞蛋（villain）」。
• 規模效應： 他的理由在於規模。FTX 雖然造成市場動盪，但 Strategy 持有超過 843,000 顆比特幣，約佔所有公開上市公司資產負債表上比特幣總量的 76%。任何為了償債而被迫進行的清算，其影響力都將是 FTX 事件的數倍。
• 「混合龐氏模型」： Schiff 將 Strategy 的 STRC 優先股結構形容為一個「混合龐氏模型」，指出其高達 11.5% 的股息必須依靠比特幣價格永無止境的上漲來支撐，否則就會陷入「死亡螺旋」（death spiral）。
• 安全網消失： 他甚至批評 Saylor 團隊回購零息可轉換債券的舉動，雖然聽起來很「聰明」，但實際上「燒掉了 60% 的安全網」，讓公司在面對流動性壓力時更加脆弱。

Michael Saylor 的辯護與市場關注的關鍵價位

面對市場排山倒海的壓力，Michael Saylor 及其團隊並非完全沒有動作。

• 資金管理： Strategy 透過回購零息可轉換債券、以及持續發行 STRC 優先股等方式管理流動性。然而，Schiff 批評這些舉動反而削弱了公司的抗風險能力。
• 調降財測： 早在 2025 年 12 月，隨著加密貨幣寒冬加劇，Strategy 就已大幅調降年度獲利預期。

然而，隨著 6 月首次賣出比特幣，市場普遍認為 Saylor「永不賣幣」的紅線已被跨越，引發了對公司最終是否會被迫大規模拋售比特幣的擔憂。

市場正在關注的比特幣關鍵價位：

1. $59,000 – $60,000 (當前關鍵支撐)： Novogratz 明確指出此區間是至關重要的心理與技術關卡。一旦失守，將確認市場信心危機正在加速蔓延。
2. $45,000 (下一個主要目標價)： 如果 59,000-60,000 美元支撐宣告無效，市場普遍認為比特幣將向下測試 45,000 美元，這在 Novogratz 的最新評論中被特別提及為即將面臨的考驗。

總結而言，Strategy 正處於一個由股價崩跌、帳面巨虧、監管調查以及市場信心潰散所組成的完美風暴之中。這場危機不僅關乎一家公司的存亡，更對整個加密貨幣市場的穩定性構成了嚴峻挑戰。