Deribit 106億美元季度期權到期：80%的看漲合約淪為廢紙

到期規模與名義價值細項

此次結算包含約 150,000 份比特幣合約（名義價值約 90.6 億美元）及 100 萬份以太幣合約（名義價值約 15.7 億美元）。到期前的估計（來自彭博等媒體）曾將比特幣名義價值定在約 100 億美元 。所有交易所的比特幣期權未平倉合約總額接近 345 億美元，而 Deribit 6月26日的到期就佔了其中約 79% 的市場份額 。

痛點水準與買賣權比率

此次到期結算的關鍵數據如下 ：

買賣權比率低於 1.0 表示買權（看漲）的未平倉合約多於賣權（看跌）。兩種資產在到期前都偏多，但結算時的現貨價格遠低於痛點水準。一些到期前報告曾指出比特幣痛點在 72,000 美元、買賣權比率接近 0.81–0.83，顯示市場的持倉狀況比單純的看漲更為謹慎 。

看漲押注的鉅額損失

6月的熊市走勢讓看漲的選擇權持有者慘遭重創：

• 合計未平倉合約中約 86 億美元（約佔總額 80%）到期時 價外（OTM），這意味絕大多數看漲買權都化為烏有 。
• 到期前比特幣現貨價格約為 $59,648——比部分來源報告的 72,000 美元痛點水準低了 約 12,000 美元，也比最終的 70,000 美元痛點低了 約 10,000 美元 。
• 比特幣在 6月25日一度跌至 $59,175，之後回升至 61,000 美元以上，這波賣壓中加密貨幣整體的清算金額接近 10 億美元 。
• 幾乎所有履約價在 70,000–72,000 美元以上的看漲買權都到期作廢，這代表槓桿多頭部位出現了鉅額的價值毀滅。

到期後的價格動態與分析師觀點

• 彭博分析師指出，由於大部分合約代表樂觀部位而比特幣持續下跌，交易員可能在收盤前轉向更為防禦或明顯看跌的立場，這可能加深跌勢 。
• Cointelegraph 觀察認為，空方在到期前佔據上風，尤其當比特幣困在 74,000 美元以下時；清除未平倉合約或許能移除一個「價格錨點」，但無法改變潛在的看跌動能 。
• VanEck（6月中旬的 ChainCheck 報告）指出，持有者並非在獲利了結，而是在認賠賣出；壓力主要集中在現貨產品而非衍生品，這指向的是真正的部位削減而非避險行為 。
• 部分分析師認為，期權到期本身可能引發短期的波動事件，但宏觀逆風（ETF資金外流、礦工壓力、需求疲軟）在到期後很可能仍會持續 。

更深層的熊市背景

這次期權到期發生在加密貨幣極度悲觀的宏觀環境之中：

比特幣ETF資金外流

• 美國現貨比特幣ETF 在 6月24日單日淨流出 4.69 億美元，以太幣ETF也額外流出 3,000 萬美元 。
• 過去 30 天內，比特幣ETF 的總流出額約 63.5 億美元——被形容為上市以來最疲弱的表現 。
• 截至 6月26日的三週內，BTC ETF 總流出超過 42.1 億美元 。

礦工投降

• 比特幣礦工進入了「投降」階段，利潤率低於 5%，礦工收入嚴重受壓 。
• 算力自 2025年10月以來下跌逾 25%，是紀錄上最長的持續下滑之一，顯示有大量挖礦產能已退出網路 。
• Puell Multiple 跌至 0.74，這是歷史上與礦工財務困境相關的水準 。
• 估計約有 20% 的網路算力處於損益平衡點以下，提高了礦工在反彈時被迫賣出的風險 。

風險偏好與機構需求降溫

• 機構興趣被描述為「減弱」，總體經濟環境「充滿挑戰」抑制了胃口 。
• BlackRock 的比特幣ETF 在 6月23日單日流出 1.82 億美元，顯示即便是最大的機構參與者也在削減曝險 。
• Strategy（原名 MicroStrategy）的 mNAV 跌至 0.72，暗示其比特幣重倉的股價相對於持有的BTC出現了顯著折價 。
• XRP 與 Solana ETF 資金流動接近持平或停滯，以太幣ETF也持續失血，證實了加密資產類別普遍瀰漫著避險情緒 。