21Shares 髮夾彎：比特幣四年週期沒死，50% 回調後目標年底十萬美元

報告中的關鍵數字：

• 比特幣在 2025 年 10 月觸及約 12.6 萬美元的歷史高點，隨後修正約 50%。
• 這次 50% 的跌幅遠低於過去市場週期中 80% 以上的崩跌（例如 2014 年、2018 年、2022 年）。
• 比特幣價格仍維持在約 5.4 萬美元的累計投資者成本基礎之上——在過去的下跌趨勢中，這個水準在歷史上標誌著全面投降的關鍵點。
• 基準回升目標：2026 年底達到 10 萬美元。

鏈上關鍵錨點：5.4 萬美元累計成本基礎

報告強調，比特幣尚未跌破 5.4 萬美元的累計成本基礎，這是一個重要的鏈上指標，在過去重大的投降事件發生前，這個水準歷來扮演著最後一道支撐線的角色。 截至報告發布時，比特幣交易價格約為 62,300 美元——大約比該關鍵水準高出 15%。

21Shares 認為，由於這個鏈上支撐位仍然穩固，當前的下跌更像是 intact 四年框架內的一次中期週期修正，而不是結構性的週期破裂。 該公司將市場背景描述為「一個高度細微的金融格局，長期結構性趨勢依然 intact，即使依賴價格和流動性的目標已根據週期現實進行了調整。」

復甦之路：需要發生什麼

為了讓比特幣在年底前達到 10 萬美元，報告暗示該資產必須首先從其年中約 62,300 美元的交易區間重新站穩更高的支撐位，然後才有可能出現持續的上漲。 報告本身並未在其文本中明確設定一個精確的「突破 7 萬美元」門檻，但相關報導指出，收復更高的價格水準對於朝向基準目標的復甦路徑是必要的。

機構韌性：儘管資產管理規模下滑

儘管市場面臨壓力，且全球加密 ETP 的資產管理規模年初至今下跌了 15% 至約 1,400 億美元，但機構活動仍然是一個重要的穩定力量。

• 截至報告日期，全球加密 ETP 的資產管理規模為 1,400 億美元，機構持有的比特幣總量為 125 萬枚。
• 21Shares 的 2026 年 5 月資金流動報告指出，歐洲加密 ETP 在 5 月份的總流入量超過 1.03 億美元，並且截至 5 月的年初至今流入量超過 10 億美元。

21Shares 的首席研究官 Adrian Fritz 評論道：「從資產配置的角度來看，今年年中最引人注目的是機構資本展現出的深厚韌性。」

宏觀背景

21Shares 在發布年中報告之前的 2026 年 6 月初分析中，已經指出導致此次下跌的幾項宏觀逆風：Strategy 公司自 2022 年以來的首次比特幣出售、伊朗退出核談判，以及一連串的 ETF 資金外流，這些因素共同引發了超過 30 億美元的多頭清算。 儘管面臨這些短期壓力，該公司仍堅持認為，約 50% 的跌幅「遠低於先前週期約 80% 的平均水準」，並預期年底價格能達到 10 萬美元。

其他分析師的時間表

並非所有分析師都同意 21Shares 相對樂觀的展望。Galaxy Research 在 2026 年 6 月 12 日發布的一份獨立分析提出了更為謹慎的看法，認為當前下跌的「底部尚未到來」，並提出基準底部可能在 4 萬至 4.6 萬美元之間，時間範圍落在 2026 年中至 2026 年第四季之間。 Galaxy 指出，當前週期距離 2025 年 10 月的頂部僅過去八個月，而市場購買比特幣的平均價格仍高於目前的現貨價格。

資深比特幣投資者 Michael Terpin 也預測了更深的底部，他根據從高點到低點大約 12 個月的歷史平均值，預測週期低點將在 2026 年 10 月達到 5.7 萬美元。 Terpin 認為，比特幣必須重新站上 10 萬美元，新一輪牛市才能開始，而他認為在 2026 年達到這個水準的可能性「很小」。

投資者的處境

21Shares 的年中逆轉意義重大：一家主要的加密 ETP 發行商撤回了其關於結構性週期破裂的論點，並重新擁抱傳統的四年框架。支持其觀點的關鍵數據點是：較為溫和的 50% 跌幅、保持 intact 的 5.4 萬美元鏈上成本基礎，以及機構 ETP 資金流動的韌性。而以 Galaxy 和 Terpin 為代表的看空觀點則指出，歷史上的觸底模式暗示，在週期能夠重新啟動之前，價格可能還會進一步下跌。

這兩種觀點都依賴於同一套歷史類比——它們之間的歧異僅僅在於：當前週期是僅僅需要更長的時間來觸底，還是已經進入了一個結構上不同的階段。